国金证券给予顾家家居买入评级

　　2022-01-14国金证券股份有限公司谢丽媛对顾家家居进行研究并发布了研究报告《业绩预告符合预期，品类融合优势越发明显》，本报告对顾家家居给出买入评级，当前股价为73.62元。
　　顾家家居(603816)
　　事件
　　公司发布业绩预告，预计 2021 年实现归母净利润 / 扣非归母净利润16.5~17.3 亿元/14.2~15 亿元，同比+95%~105%/+140%~154%，其中 4Q实现归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.1~4.9 亿元/3.1~3.9 亿元，还原2020 年利润后（剔除公司商誉减值影响），2021 年 4Q 归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.8%~53.8%/+25.3%~58.0%，业绩符合预期。
　　简评
　　内销规模增长强劲，提价落实顺畅助推业绩兑现：根据渠道调研，公司内销4Q 出货依然延续较快增长，预计内销收入增长可达 25%-30%。外销方面由于去年基数较高叠加海外需求逐渐恢复至平稳状态，预计 4Q 增速环比略有放缓。从利润端来看，公司内销 10 月产品提价较为顺利，较好转嫁成本压力，预计助推 4Q 内销净利率达到较好水平，使得全年业绩兑现。
　　原材料压力缓解，22 年外销利润弹性可期：公司今年前三季度受原材料叠加海运价格上涨影响，外销净利率预计降至 0-5%。目前原材料价格压力已开始明显缓解，国内 MDI/聚醚 2022 年 1 月上旬价格相较 2021 全年均价已分别下降 5.6%/32.1%。在明年公司外销依托代工与自有品牌两项业务共同推动，收入延续稳健增长的情况下，公司外销业务利润弹性可期。
　　全品类融合优势越发明显，增长路径清晰，估值中枢有望抬升：公司近年来持续深化＂1+N+X ＂渠道布局，大家居店态持续升级，在品类融合销售的大趋势下，区域零售中心叠加目前处于试点的＂仓配服＂，将从多方面对经销商赋能，助力经销商大家居运营越发顺利，显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显，公司增长路径清晰，自身α属性凸显，在业绩逐渐兑现的情况下，估值有望稳步提升。
　　投资建议
　　我们维持此前盈利预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.70、3.37 元、4.12 元，当前股价对应 PE 分别为 28x/22x/18x ，维持＂买入＂评级。
　　风险提示
　　品类融合进展低于预期；原材料价格大幅提升；海外工厂效率低于预期。
　　该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为86.5；证券之星估值分析工具显示，顾家家居（603816）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)