体育品牌长短期利好共振，带来行业空间确定性增长？

　　相比其他服饰细分赛道，运动服饰行业壁垒深且不断强化，在产品功能性、营销资源稀缺性和规模效应上均形成壁垒，龙头企业强者愈强，中小品牌主要通过差异化定位谋求发展。因此行业格局稳定，集中度持续提升，显著高于世界水平。
　　长期：大众市场需求爆发，体育服饰未来可期
　　驱动一：由竞技体育转向大众体育，产业机制变迁解锁庞大内需
　　体育活动渗透率持续上升，催生体育服饰消费需求。2014 年后在＂全民健身＂的风潮下，中国居民体育运动参与率均出现显著提升，据弗若斯特沙利文统计，到 2023 年预计中国将有 23.4%的成年人口参与到经常性体育活动中（每周三次及以上）。
　　体育人口基数的增长将继续推动各类体育运动流行，并催生大量体育服饰消费需求。
　　以中国群众基础最大、门槛最低的跑步为例，自2014 年国家体育总局放开马拉松赛事审批后，全国马拉松年度举办赛事总数已从 2015 年的 134 场上升到2019 年的 1828 场，CAGR5 达 68.6%，反映出大众对体育运动的热情激增。
　　值得关注的是，尽管体育运动参与率与人口年龄段呈现＂U＂型关系，全年龄段体育运动参与率预计都将持续提升。
　　由于体育运动不仅需要资金购买相关产品及服务，也需要足够的闲暇时间，因此 50-59 岁、60-69 岁群体的体育参与率高于运动能力更强的青年群体，2018 年达到了约 21%，高出 19 岁以上人口平均参与率 2.3PCT。
　　但预计到 2023 年青年群体也将更多参与体育运动，20-29 岁、30-39 岁、40-49 岁群体运动参与率相比 2018 年将分别提升 7.3PCT、5.5PCT、5.0PCT，带动社会平均运动参与率提升至 23.4%。
　　体育产业大众化转型进行时，市场空间有望继续扩大。相比于欧美发达国家，尽管中国体育产业在消费升级和大众化体育政策支持下实现了快速发展，但体育消费市场整体仍存在产业结构不均衡、核心赛事商业化程度低的问题。随着体育产业发展成熟，体育服饰产业还有很大的市场提升空间。
　　从体育产业规模占GDP 比重来看，近年来中国体育产业增加值占 GDP 比重已增长到 2019 年的 1.14%，接近日本近年平均 1.5%的水平，但相较于美国约 2.6%的水平仍有差距。
　　对比中美体育产业2017 年产业增加值结构，中国体育用品（含运动鞋服和体育器材）对体育产业整体贡献达到 75.3%，远高于同期美国 42%的水平，以职业赛事、休闲健身为代表的体育服务业占比显著偏低，中国体育产业尚处发展初期。
　　尽管体育产业发展过程中体育用品市场占比会因其他细分产业快速成长有所下降，但市场整体增长将为体育用品市场增长带来强劲推力。
　　驱动二：体育政策加持，推动行业确定性增长
　　大力发展体育产业是国家级战略，体育服饰将享受不断释放的政策红利。自2014 年促进体育产业发展和体育消费的 46 号文件（《国务院关于加快发展体育产业 促进体育消费的若干意见》）出台后，体育产业重要性不断提高，在 2020 年 11 月公布的《十四五规划及二〇三五远景目标》中建设体育强国、发展体育产业再次被列为重要战略目标，体现出国家对体育产业的高度重视。
　　发展体育产业作为国家级战略具有多重意义，不仅能提升国民身体素质，还能顺应中国经济转型趋势支持内需增长，此外在国际环境动荡的背景下体育对提升国家凝聚力、开展外交具有特殊作用。
　　尽管2020 年初的疫情对体育产业发展造成了一定阻滞，但长期来看国家推进体育产业发展的动机和决心没有发生变化，体育服饰作为体育产业的重要组成部分将受益于政策逐步落地实现高确定性增长。
　　目前已设定的体育产业关键政策目标有：
　　2022 年，体育服务业增加值占体育产业增加值的比重达到 60%；
　　2025 年，体育产业总规模超 5 万亿元；
　　2035 年，经常参加体育锻炼人数比例超 45%，人均体育场地面积达到 2.5平方米。
　　体育产业政策逐步落地，保障体育服饰产业确定性增长。目前各类体育项目在政府＂放、管、服＂方针引导下已进入快速发展轨道，服务与产品数量、质量齐升。
　　从体育产业生产要素层面看，＂人、场地、器材＂是体育活动和体育经济发展的基础，体育产业政策的执行有效保障了要素供应，全民体育运动和体育消费习惯得到培育，有效提升了中国体育经济的承载力和消费者对以运动服饰等体育用品的粘性需求，打开了巨大的价值空间。
　　以2014 年为界，近年来我国体育促进政策稳步落实，人均体育场地面积从1.46 平米上升至 2019 年的 2.08 平米，同比增加 42.5%，提前完成 2025 年 2平米的政策目标。
　　同时，限额以上文体用品及器材企业数量 2015-2019 年也由2579 家大幅上升到 4385 家，CAGR5 为 11.2%。
　　空间测算：2025 年体育服饰产业市场空间上看 6000 亿元
　　根据政策指引和体育服饰人均消费两种方法分别测算，中国体育服饰行业2025年零售市场规模预计超 6000 亿元，相比 2020 年有接近 100%的增长，未来市场空间巨大。
　　方法一：自上而下，基于体育产业GDP 占比
　　体育产业规模占GDP 比重被作为衡量体育产业发达程度的关键指标，因此可以自上而下的通过预计＂未来中国 GDP 规模＂、＂体育产业占 GDP 比重＂、＂体育服饰占体育产业比重＂估算运动服饰市场空间。
　　核心假设：
　　1）GDP 增速。
　　尽管十四五规划淡化了GDP 增长目标，但根据最新政府工作报告对 2021 年 GDP 增速 6%的目标，以及社科院对未来 5 年 GDP 增长率 5.0%的建议，假设取中值 5.5%作为 2021-2025 年 GDP 年均增长率，则 2025 年GDP 预计为 134.77 万亿。
　　2）体育产业增加值占GDP 比重。
　　随着体育政策逐步落地，中国体育产业占GDP 比重有望持续提升。根据国家体育总局对体育产业 GDP 比重 2035 年达 4%的预判进行线性推算，假设未来年均占比增长 0.18%，则 2025 年体育产业规模将达年度生产总值的 2.2%。
　　3）体育服饰占体育产业市场规模比重。
　　考虑到体育产业发展成熟会使得产业结构趋近于欧美体育发达国家，体育服务业占体育产业比例显著上升。
　　因此假设2025 年中国体育服饰占体育产业规模比重会从 2020 年的近 29%逐年平均下降至与美国 2018 年水平相当的 22%。
　　基于以上假设，2025 年中国运动服饰市场规模接近 6447.3 亿元，CAGR5 达15.4%。
　　方法二：自下而上，基于人均体育服饰消费测算
　　国金证券分析师基于＂总人口＂和体育服饰消费数据中的＂年人均购置件数＂、＂产品均价＂、＂产品价格涨幅＂从量价角度测算运动鞋、运动服市场空间，进而估算体育服饰市场空间。
　　核心假设：
　　1）人口总数。
　　根据国务院印发的《国家人口发展规划(2016-2030 年)》预计我国 2020 年总人口达 14.2 亿，2030 年达 14.5 亿，故假设 2021-2025 年间我国人口数每年保持线性增长。
　　2）年均消费数量。
　　首先根据历史数据回测运动鞋、运动服年均消费数量，2017-2019 年运动服、运动鞋年人均购买量已分别上升至 0.6 件、0.4 双。
　　由于历史消费量以 2019 年价格计算，考虑通胀因素后运动服、鞋年人均消费量约以 0.5 件/双每年的幅度增长。
　　2020 上半年受疫情影响外出受阻，体育服饰消费频率有所下滑，国金证券分析师假设消费者 2020 年人均购置 0.55 件运动服和 0.35 双运动鞋，自 2021 年随着体育经济发展和东京奥运会、北京冬奥会促进大众体育流行起恢复 0.5 件/双每年的常态化增长。
　　3）产品均价。
　　由于近年电商渠道重要性提升，线上线下逐步实现同款同价。因此根据国金证券数据中心统计阿里平台全网2020 年均零售单价，假设未来 5年价格涨幅与历年 CPI 近 3%的涨幅趋同，可以得到未来每年体育服饰均价。
　　据此，2025 年中国体育服饰市场规模约 6351.82 亿元，CAGR5 达 15.1%。
　　天眼查APP专业版数据显示，我国目前共有近430万家电商相关企业，广东省以近84万家相关企业数量位居全国首位，浙江省和福建省数量次之，均拥有超过50万家相关企业。
　　截至2020年10月19日，我国去年已新增超过120万家电商相关企业（全部企业状态）。
　　其中，前三季度新增超过111万家电商相关企业，较2019年同比增长65.98%。第三季度新增近50万家相关企业，环比增长16.77%。
　　短期：疫情改变市场节奏，暴露结构性机会
　　催化一：疫情后大众健康意识增强，创造体育服饰需求
　　尽管2020 年的新冠肺炎疫情阻碍了居民户外出行，但也提供了良好的消费者教育机会，显著提升了消费者对于运动服饰的消费粘性。
　　在大规模抗疫宣传下，健康理念得到广泛传播和认可，消费者对体育运动欢迎度进一步提高。
　　根据尼尔森发布的《2020 大众健身行为与消费研究报告》，有超过 60%受访人群表示将投入更多时间参与锻炼。
　　另一方面，疫情给了消费者较多的＂宅家＂空闲时间，降低了了解、参与体育运动的隐性时间成本，包括直播、线上课程等多样化互动触点出现也培养起消费者体育运动的习惯。
　　2020 年 2 月运动健身、健康管理类 APP 月活用户人数同比分别上涨 93.3%和 152.8%。
　　疫情下需求依旧坚挺，体育服饰企业短期承压但影响相对可控。对比受疫情影响的2020 上半年和 2011-2013 年的行业库存危机期间体育服饰企业表现，疫情带来的更多是由于线下渠道受阻和物流迟滞带来的暂时性影响，而非渠道库存堆积导致的供过于求，消费者需求依然旺盛。
　　2020 年上半年主要体育服饰企业业绩较去年同期仅小幅下滑，展现出良好的抗风险能力，安踏体育、李宁营收分别同减 1.0%、1.2%，2020年三季度起主要体育服饰品牌流水恢复同比增长。
　　体育服饰企业的2020 年上半年的存货周转天数相较 2011-2013 年期间更高，但更多是因为零售改革后直营门店比例提升导致存货覆盖环节增加，由批发模式下的＂产品生产入库+产品发货＂变为直营模式下的＂产品生产入库+产品发货+产品销售＂。
　　经草根调研测算，＂产品生产入库＂需 1.5 个月，＂产品发货＂需要 0.5 个月，＂产品销售＂需要 2.5 个月，则经销/直营模式合理的存货周转周期分别为 60 天和135 天，对比来看目前主要运动服饰企业存货周转虽承压但仍在合理区间。
　　催化二：顺延赛事集中举办，2021-2022 体育大年刺激市场需求
　　2021-2022 年是媲美 2008 年的体育大年，赛事周期重合将加速体育经济发展和短期业绩爆发。
　　根据目前公开的信息，2021 年起连续 14 个月内预计都有国际性赛事举办，包括奥运会、冬奥会、欧洲杯、两届世俱杯等，且中国还将承办区域性赛事亚运会和田径、羽毛球领域的顶尖赛事。
　　回顾2008 年北京奥运会时期，体育热潮的兴起奠定了全民健身的基础，开启了中国运动服饰的快速增长。
　　在当前中国体育法律法规和基础设施基本完善，一批有产品力、品牌力的头部体育服饰企业深度布局体育市场的情况下，其有望借力国际赛事的巨大声量和体育消费升级，实现纵向渗透率进一步提升和横向拓宽冰雪运动等多品类，放大业绩向上弹性。
　　国内运动服饰品牌借鉴国际龙头发展模式，深化产品和品牌核心优势，并结合自身特点，探索出打造品牌矩阵、借力国潮深耕、渠道精细化管理等多元发展路径。
　　注：本文内容主要摘自国金证券，零售资本论整理推送