北斗导航行业分析

　　北斗于2020年完成全球组网，A股的相关标的诸如海格通信、北斗星通、华测导航、振芯科技等在去年上半年都走出了牛股走势，在2020年7月宣布北斗全球组网成功后开启了调整之路。下面我们就抛开消息面的扰动，从行业特征去分析一下北斗导航行业:
　　一、行业状况与发展大方向
　　1、作为能提供全球导航服务的第三大导航系统，北斗起步相对GPS晚了20年，面对的现状是GPS已经拥有了大部分的市场和用户。对于北斗而言，因为国内卫星导航终端90%集中于手机，且因为消费者免费使用导航服务（手机制造商购买具有导航功能的芯片集成到手机中，目前的趋势是从只集成GPS到融合集成GPS和北斗，因为相对只集成GPS只用增加10%的成本），所以导航终端的存量市场来看主要靠融合集成，而主要的增量消费领域主要看点是自动驾驶等因为5G应用带来新兴发展领域的应用。
　　2、北斗导航产业的发展不仅要看经济还要国家安全的战略考量，所以军用等领域对国内企业而言机会更大，从A股上市企业营收和利润也可以看出来，海格通信作为国内军工通信的龙头，营收和利润均在北斗导航上市企业中排第一。但这种企业问题是向民品领域转型的动力和能力都值得怀疑（毕竟不像GPS一开始只能军用而后向民用开放后市场扩大无数倍，而北斗一开始就是面向军民两用的，而军用市场的高利润和低竞争导致企业向高竞争和低利润的民用转型动力不足）。
　　3、民用导航市场则企业众多、竞争激烈，国内企业从一开始购买国外芯片自己做板卡等到逐步实现芯片自主，目前芯片、天线、板卡都已经实现国产化，由于国内很多企业都是全产业链发展，有自主的设计、生产能力可以降低产品成本，增强产品价格竞争力。
　　4、具备较为完整产业链的公司有北斗星通、华测导航、合众思壮、司南导航（新三板）、海格通信和振芯科技。
　　5、2014到2019年我国卫星导航市场产值分别为1343亿、1735亿（同比增长29.2%）、2118亿（同比增长22%）、2542亿（同比增长20%）、2999（同比增长18%）亿、3479亿（同比增长16%），预计2025年规模达到7300亿，2020年到2025年的年化预计同比增速为分别15%、15%、13%、17%、9.8%、9%。显然，2019年到2025年的行业增速将从2014到2019的年化20%以上降低到13%左右，但依然是全球卫星导航区域市场增速最快的市场。
　　6、综合来看，因为北斗导航在军队方面的高壁垒，导致军用北斗企业很难有动力和能力转向民用，而民用导航领域企业众多、竞争激烈，但民用领域因5G发展等存在较大的增量市场，加上存量民用市场存在低精度（1米以上）向高精度（1米以下）转换的机会，行业有较大的结构性机会，但因为运营占整个导航产业链市值的比重越来越大，从长期发展而言，制造芯片等元件、系统集成等都是赚辛苦钱，核心是要有一定规模的客户数量。
　　二、上市企业比较
　　这里主要分析北斗星通、振芯科技、华测导航、中海达、合众思创这几家产业链布局比较完整的主办上市企业。从营收增速看，2014年2019年复合年增速分别为：北斗星通（25.7%，即使不考虑商誉减值，利润也均较低）、振芯科技（7.3%，利润不稳定，最高为6000万左右）、华测导航（31.3%，利润最低3000万，最高1亿）、中海达（18.7%，利润不稳定，最高9000万）、合众思壮（25.9%，利润不稳定，最高为2.2亿）。而看这几家企业毛利率由高到低为华测导航（49%到56%，最大波动幅度为12%）、振芯科技（47%到54%，最大波动幅度为13%）、中海达（40%到52%，最大波动幅度为23%）、合众思壮（39%到45%，最大波动幅度为13%）、北斗星通（27%到32%，最大波动幅度为15.6%）；这几家企业2019年的资产负债率由高到低分别为合众思壮（66%）、北斗星通（40%）、振芯科技（38%）、华测导航（36%）、中海达（35%）。卫星导航企业竞争激烈，毛利率波动较大，如果资产负债率过高，若碰上竞争加剧的情况，很可能导致企业现金流出现问题，且因为行业企业众多，各细分行业同质化竞争严重，做大规模多需要通过并购实现，所以有更好现金流的企业更值得投资。综合来看，比较值得研究的个股为华测导航、振芯科技。