国内康复医疗器械行业的领先企业翔宇医疗

　　今日科创板我们一起梳理一下翔宇医疗，康复医学是与预防医学、临床医学、保健医学并列的四大现代医学门类之一，公司作为中国康复医疗器械行业内的研发引领型企业，为全国各级医疗机构、养老机构、残疾人康复中心、福利院、教育系统等机构以及家庭提供系列康复产品及整体解决方案。
　　公司是目前国内少数具有全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。公司主营产品以各级医疗机构需配置的康复医疗器械产品为主，公司主要产品可涵盖声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗（PT）、作业治疗（OT）及康复评定产品等，已经覆盖康复评定、训练、理疗等康复医疗器械主要领域。
　　康复医疗行业终端受益者主要涵盖了老年人、慢性疾病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等群体，潜在康复需求巨大 。
　　据前瞻产业研究院发布的《中国康复医疗行业发展前景与投资预测分析报告》统计数据显示，2011 年至2018 年间，我国康复医疗行业规模呈逐年上升趋势。2011 年，我国康复医疗行业市场规模为134 亿元，而到2018 年，我国康复医疗行业市场规模增长至450 亿元，年均复合增长率达到了19%，据此推算，到2023年，康复医疗器械的产业规模将超千亿元。 随着我国医疗体系逐渐向西方发达国家靠拢，未来康复行业市场容量或将超预期表现 。
　　国外同行业公司为DJOGlobal,Inc. 、BTLCorporate 、OGWellnessTechnologiesCo.,Ltd，国内主要康复器械生产企业有深圳普门科技股份有限公司、南京伟思医疗科技股份有限公司、广州龙之杰科技有限公司、常州市钱璟康复股份有限公司等。
　　一、国内康复医疗器械行业的领先企业
　　翔宇医疗成立于2002年；2002-2005年公司尚处于起步阶段，主要产品为牵引系列以及熏蒸系列，产品结构较为单一；2006 年完成老厂区与生产线的建设和投产，完成了弹道式体外冲击波治疗仪等关键设备的研发、生产，初步形成规模化研发生产能力，并在此基础上持续积累，为后期发展打下基础；2014 年完成新厂区与生产线的建设和投产。此阶段公司产品线逐渐丰富，覆盖康复评定、训练、理疗等系列，形成了规模化、系统化康复医疗器械研发、生产能力；2017年至今公司产品种类趋于齐全，覆盖康复中心需要的大部分康复医疗器械，并为部分医院提供了康复科整体解决方案；2008年公司整体变更为股份有限公司；2021年科创板上市。
　　二、业务分析
　　2017-2020年，营业收入由2.89亿元增长至4.96亿元，复合增长率19.73%，20年实现营收同比增长16.16%；归母净利润由0.64亿元增长至1.96亿元，复合增长率45.22%，20年实现归母净利润同比增长51.94%；扣非归母净利润由0.52亿元增长至1.55亿元，复合增长率43.92%，20年实现扣非归母净利润同比增长51.96%；经营活动现金流由0.59亿元增长至2.16亿元，复合增长率54.12%，20年实现经营活动现金流同比增长38.46%。
　　分产品来看，2019年康复评定设备实现营收1583.36万元，占比3.74%；康复训练设备实现营收1.34亿元，占比31.67%；康复理疗设备实现营收2.35亿元，占比55.51%；经营及配件产品实现营收3839.02万元，占比9.08%。
　　2019年公司前五大客户实现营收3064.50万元，占比7.16%，其中第一大客户实现营收847.83万元，占比2.65%。
　　三、核心指标
　　2017-2020年，毛利率由59.59%提高至69.22%；期间费用率18年上涨至35.10%，随后逐年下降至22.19%，其中销售费用率18年上涨至高点27.05%，随后逐年下降至19.28%，管理费用率18年上涨至高点7.98%，随后逐年下降至5.45%，财务费用率由0.12%下降至-2.54%，利润率由22.30%提高至39.48%，加权ROE由44.91%下降至19年低点26.91%，20年提高至30.36%。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
　　由图和数据可知，17-18年净资产收益率的下降主要是由于权益乘数的下降，19净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，20年净资产收益率的提高是由于利润率的提高。
　　五、研发支出
　　2017-2020H1公司研发费用分别为1,742.00 万元、2,881.67 万元、4,149.31 万元、1,970.25 万元，占当期营业收入的比例分别为6.02%、8.03%、9.71%、10.60%。
　　看点：
　　具有全系列康复医疗器械生产能力、康复医疗器械行业拥有良好前景，潜在需求大、公司涉及产品种类丰富、产品体系完善。