大量进口美国猪肉价差倒挂谜团待解双汇发展业务增长滞缓

　　父子＂内斗＂背后，双汇是否真实存在＂违规关联交易＂？
　　《中国科技投资》罗晓凡
　　8月23日，双汇发展（000895.SZ）母公司万洲国际（00028.HK）发布公告，对此前万隆的长子万洪建指控的＂违规关联交易＂＂偷税漏税＂等多项＂指控＂予以否认。
　　不过，《中国科技投资》记者注意到，万洲国际并未否认万洪建提及的＂双汇发展创始人、万洲国际董事会主席万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发‘关于调整美国六分体价格建议’＂事件的存在，也未否认＂万洲国际以25.8元/公斤的价格进口近10万吨美国猪肉＂。
　　在国内猪价已转入下跌周期的情况下，双汇发展因遭遇中美价差倒挂致使上半年营收净利双双下滑。与此同时，公司另一主营业务肉制品业已连续六年增长不足2%甚至出现负增长。
　　受业绩不佳及＂父子反目＂等消息影响，双汇发展与万洲国际已持续两个多月股价大幅下跌，市值蒸发数百亿元。
　　中美价差倒挂
　　2020年初，有投资者在深交所互动易平台向双汇发展提问称＂公司每年的猪肉进口量大致有多少？未来会不会出现成本倒挂？＂彼时，双汇发展回复称＂公司会根据市场行情和中美价差规划进口规模。根据过去的经验，中美价差出现倒挂的可能性不大。＂
　　未料，中美价差倒挂如今已成为事实。
　　8月17日，公众号＂新肉业＂发布由万洪建署名的文章《万洪建：我眼中的父亲和万隆》，文中披露万隆和双汇发展大量＂内幕＂，一时引发股价巨震。
　　万洪建在文中表示，2021年2月26日，万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发＂关于调整美国六分体价格建议＂，彼时美国六分体（白条猪）市场平均价格只有21.5元/公斤，万隆强行提高到25.8元/公斤，进口量接近10万吨，给双汇发展造成损失达8亿元以上。
　　需要解释的是，2013年万洲国际通过收购史密斯菲尔德，一跃成为全球第一大猪肉生产商，并得以利用中美猪肉价差调节＂猪周期＂影响，双汇发展即是从史密斯菲尔德进口美国猪肉。
　　对于万洪建指控的万隆通过调整美国六分体价格＂违规关联交易输送利益＂，万洲国际回应称，＂进口交易的价格为当时的市场价格，并以同时期同品质的类似产品平均采购价为基础，参照关联方向非关联方销售的卖方相关价格，按市场惯例确定＂。
　　不过，万洲国际并未否认万隆携万洲国际CFO郭丽军一起签发＂关于调整美国六分体价格建议＂这一事件的存在，也未否认万洲国际以25.8元/公斤的价格进口了接近10万吨的美国六分体。关于具体的采购价格以及采购数量，《中国科技投资》记者致函双汇发展以及万洲国际，但截至发稿，双方均未回应。
　　对比国内猪肉价格，据农业农村部信息中心和山东卓创资讯股份有限公司联合监测，2021年3月，16省市瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数月平均值为34.20元/公斤，该数值于5月回落到24.01元/公斤，6月份猪价更是一度跌到20元/公斤之下。
　　万洲国际是否涉嫌违规关联交易的答案还需由监管给出，但无法否认的是，受中美价差倒挂影响，双汇发展＂栽了跟头＂。
　　2021年上半年，双汇发展实现营业收入约348.42亿元，同比下滑4.14%；归属于上市公司股东的净利润约为25.37亿元，同比下滑16.57%。对于上半年营收净利的双下滑，双汇发展解释称＂主要因为2020年同期冻品盈利基数较高、本期由于中外价差收窄进口肉盈利下降、员工及市场费用的投入增加等＂。
　　2020年，双汇发展计提资产减值8.38亿元；今年上半年，双汇发展继续对生鲜猪肉存货计提减值6.53亿元。截至6月30日，双汇发展存货仍有77.58亿元，比上年末增加18.38%，未来恐怕仍有减值要计提。
　　另外，万洪建所说的＂提高美国六分体进口价格＂对万洲国际和双汇发展有着截然不同的影响。财报显示，2020年万洲国际的净利润不及双汇发展，同比下降43.48%；但在今年上半年，不同于双汇发展的营收净利双下滑，万洲国际净利润大幅增长105%至42.12亿港元。
　　主营业务承压
　　财报显示，双汇发展主营业务若按产品分，可分为生鲜产品及包装肉制品；若按行业分，可分为屠宰业以及肉制品业，屠宰业含生猪屠宰销售及进口猪肉的加工销售，肉制品业即经过深加工产生的高温肉制品及低温肉制品的销售。
　　自万洲国际收购史密斯菲尔德之后，伴随着外卖崛起以及泡面、火腿肠销量下滑，双汇发展的产品结构也逐步发生变化，屠宰业占比营收逐渐超过肉制品业，但屠宰业的毛利率水平远低于后者。
　　2020年财报显示，屠宰业营收占比达到65.35%，但毛利仅为34.6亿元，而营收占比为38.04%的肉制品业毛利达到85.8亿元。
　　*图源同花顺iFind
　　受疫情及市场行情影响，双汇发展2020年生猪屠宰量大幅下滑。根据万洲国际年报数据，双汇发展在2020年的生猪屠宰量为709.2万头，下滑幅度远超行业平均值。而竞争对手已在争先抢占屠宰份额，牧原股份生猪屠宰规划年产能已超2000万头，龙大肉食屠宰产能2020年提升至1000万头。
　　在屠宰量大幅下滑后，双汇发展以进口史密斯菲尔德的冻肉补充生鲜冻品销量。此外，双汇发展增长滞缓的另一个原因仍与史密斯菲尔德有关，2013年，万洲国际斥资71亿美元跨国收购史密斯菲尔德食品公司，由此双汇发展开始每年高额分红为大股东＂还债＂。
　　2014年-2018年，双汇发展分红金额占归母净利润比例逐年提高，五年间分红总额超过226亿元，双汇发展过高的分红额度也在一定程度上减缓公司在国内扩张势头。
　　*数据源于双汇发展历年财报
　　另需注意的是，双汇发展的高温肉制品和低温肉制品在2015年-2020年的销量同比增长未曾超过1.5%，甚至出现负增长。
　　双汇发展的包装肉制品包括火腿肠类、火腿类、香肠类、罐头类、酱卤熟食类、餐饮食材类等品类。2020年财报显示，双汇发展积极推广新品，新产品销量占肉制品总销量的比例提升1.1个百分点。不过截至目前，双汇发展仍未实现主力营收产品迭代。
　　在肉制品销量停滞不前的同时，肉制品带来的营收仍在稳步增长，对此，战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊对记者表示，＂通过提价来增加营收是他的一个策略，确实有这样的发展迹象，双汇的品牌影响力是有这个资格做适当涨价的。＂
　　销量提振效果不佳或也有整体基数较高的原因，但在万洪建表示＂双汇发展大量进口美国冻肉替代冷鲜肉＂后，不少消费者对于双汇火腿肠的原料是美国冻肉还是冷鲜肉提出质疑，《中国科技投资》记者致函双汇发展求证，也有投资者在8月22日对董秘提出了同样的问题，但至今双汇发展未有回复。