你们没看懂央行放水的态度

　　这几天，金融圈讨论最多的话题就是关于央行放水。几乎所有人都在欢呼央行要放水了，＂好日子＂要回来了。然而，事实却不如预期，这几天央行的操作总体而言并没有超出市场预期的地方，甚至还不及预期。
　　近期，紧随中期借贷便利（MLF）操作利率下调步伐，中国1月LPR（贷款市场报价利率）报价中一年期利率在上月下调5bp后，再度下调10bp至3.70%，同时五年期以上品种利率亦录得21个月来首次下调，不过下调幅度仅在5bp，不及预期。
　　同时，观察近几日的股市表现可以发现，市场并没有因为央行最近的宽松货币政策而出现人气反弹，市场信心依旧低迷。
　　所以，很多人都看不懂了，这是什么情况？明明央行出台了一系列宽松政策，市场的反应为什么如此冷淡？其实，这其中最主要的原因还是大多数人都受到自己主观情绪的影响，失去了客观看待问题的理性。今年1月18日召开的2021年金融统计数据新闻发布会内容中，有些关键点没有引起足够重视，而有些问题则被放大解读。
　　在当天的新闻发布会中，中国人民银行副行长刘国强介绍了接下来央行工作的四个重点：一是保持货币信贷总量稳定增长；二是保持信贷结构稳步优化；三是保持企业综合融资成本稳中有降；四是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
　　仅凭上述内容，很多人都把注意力放在了＂信贷总量增长＂、＂结构优化＂、＂降低融资成本＂、＂汇率基本稳定＂这些方面。并由此判断，央行的宽松货币政策力度。
　　实际上，当天的新闻发布会中，真正有价值的内容其实在于回答记者的提问环节中。正是回答内容的细节处，才真正反映了当前央行对宽松货币政策的态度。
　　刘国强在回答记者提问时指出，当前经济面临三重压力，＂稳＂本身就是最大的＂进＂。在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。
　　这里要注意，真正的核心思想是＂稳＂而不是＂进＂。而且，为了提醒大家认清这一点，刘国强还特意提到，＂稳＂本身就是最大的＂进＂。这意味着，央行现在的政策思路主要是托底经济下行压力，而不是依靠宽松的货币政策拉动经济增长。两者的区别非常重要，如果还是在以往那种依靠宽松货币政策助推经济的环境下，那任何宽松政策信号都可以被积极解读。但是，既然是以宽松货币政策托底，那就并不是以政策作为经济增长的动力。而仅仅起到兜底作用的政策不应该被过度解读为能带来多少利好效应，因为政策的主要目的是限制负面情况的发展。
　　对于这个问题，很多人又再度把视线聚焦到，＂工具箱＂、＂充足发力＂、＂精准发力＂、＂靠前发力＂这些点上。如果还是用以前的思维方式思考的话，这些关键词的确会让人联想到巨大利好效应。可如果结合当时的语境思考的话，相信结论就会完全不一样了。
　　中国人民银行货币政策司司长孙国峰在回答关于央行近期MLF和逆回购利率操作问题是称，＂今年以来，人民银行贯彻中央经济工作会议精神，强化跨周期调节，加大流动性投放力度，1月17日开展了7000亿元1年期中期借贷便利操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，增加流动性供给，提前对冲1月份税期高峰、政府债券加快发行、春节前现金投放等短期因素的影响，保持流动性合理充裕，推动中期借贷便利和公开市场逆回购中标利率，均下降了10个基点。＂
　　这个话说得很明白了，近期央行的一些宽松货币政策并非是为了增加市场流动性，而是为了对冲特殊时期流动性缩减的影响。换而言之，央行是因为预判到了特殊时期市场流动性缩减的情况才推出了这些政策，而并非目前很多人认为的为了刺激经济而增加流动性。
　　刘国强在回答关于利率的问题时特别谈到，＂我建议下一步观察利率要有两个角度。一个角度是看实际的贷款利率变化，也就是说直接看结果，看看是什么就可以了。另外一个角度，要看影响利率的因素有哪些，也就是说，分析原因看看为什么？＂
　　利率是央行工具箱中，少数影响力非常大的工具之一。言外之意是，接下来央行降不降利率不重要，重要的是看企业贷款利率是否真的有降低。这里要解释一下，央行的利率标准对于银行而言并非绝对执行标准，银行的日常业务中，只要不低于央行的基准利率就行，银行可以根据自身需要调高实际贷款利率。这说明，未来央行未必会真正下调基准利率而是对银行采取窗口指导的方式，要求银行下调实际利率。只有当银行全部实行最低利率的情况下，企业依旧存在贷款贵的情况下，央行才有可能下调利率。同时，影响利率的因素有：资金成本、市场供求、风险溢价、公开市场操作利率、中期借贷便利利率，以及存款利率监管等。这是在告诉大家，这些因素是央行选择调控措施的主要参照指标。
　　而且，在回答这个问题时，刘国强最后还特意强调，＂当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了，无论是与其他发展中经济体还是与我们历史上的存款准备金率相比，应该说存款准备金率的水平都不高了，下一步进一步调整的空间变小了。＂
　　这就是大白话，存款准备金率的下调空间已经没多少了，没有特殊情况，央行不会再轻易下调存款准备金率。
　　关于汇率，刘国强补充道，汇率短期预测难度加大，但长期规律没有变，人民币不会出现持续的单边升值或持续的单边贬值。
　　要理解这几句话需要了解人民币汇率的历史变化。在2015年之前，人民币汇率经历了一轮单边升值潮，那种持续的单边升值现象显然不符合现在的国情。而在2015年之后，人民币汇率至今大致在6.3——7这个波动区间内。这意味着，这个汇率波动区间很可能就是央行认为的＂合理区间＂。所以，未来汇率在这个区间内的波动是有可能的，而超出这个区间的话，很有可能引发央行出手干预。
　　因此，总结眼下发生的一切。并非央行操作不给力，而是市场预期实在过高。面对经济三重压力，大家都希望央行能放水拉抬经济。这种出于自身利益的期盼无可厚非，但终究要分清主观情绪与客观现实的差异，当情绪主导自己判断的时候，往往就会做出偏离现实的判断。这次所谓的＂不及市场预期＂就是央行的理性不及大众的情绪。