2022-04-13中银国际证券股份有限公司汤玮亮,董广达对承德露露进行研究并发布了研究报告《4Q21收入增长提速,全年业绩超预期》,本报告对承德露露给出买入评级,当前股价为8.84元。 承德露露(000848) 事件:公司披露2021年年报。2021年公司实现营收25.2亿元,同比+35.7%;归母净利5.7亿元,同比+31.8%;经营活动产生的现金流量净额6.9亿元,同比+81.8%。4Q21实现营收6.7亿元,同比+39.5%;归母净利1.7亿元,同比+28.2%。业绩表现超过我们预期。 支撑评级的要点 全年业绩快速增长,4季度收入增长提速。(1)2021年公司业绩快速增长,改革成果显现。产品端,主力产品销量持续增长,杏仁露系列产品收入24.7亿元,同比+34.8%;新品推广成效显著,果仁核桃系列产品收入4915万元,同比+301%。渠道端,公司不断推进现有市场深耕以及新渠道拓展,2021年北部地区经销商数量达到459个,净增加37个,其他地区经销商达到51个,净增加18个,同比+54.6%。此外,2020年疫情影响下,公司业绩基数较低,2021年疫情有所缓和,销售渠道和消费场景得到恢复。(2)4Q21公司收入增长提速,我们判断除了改革见效因素外,还与4Q20低基数以及2022年春节前移因素有关。 原材料价格上涨影响利润率,整体费用率稳中有降。(1)2021年大宗商品价格持续上涨,公司毛利率为46.8%,同比-3.3pct,归母净利率为22.6%,同比-0.7pct。(2)整体费用率稳中有降,广告宣传力度增加。2021年公司销售费用率为15.3%,同比-0.1pct。从绝对数额来看,销售费用同比+34.8%,主要系广告费、促销费、销售人员工资增加所致,其中广告宣传费同比+63.6%。2021年公司管理费用率为1.7%,同比-1.2pct,研发费用率为0.7%,同比+0.2pct。 展望:疫情和原材料价格波动带来短期扰动,长期成长逻辑不变。(1)短期来看,疫情持续多点散发对公司销售产生负面影响,大宗商品价格高企为公司带来成本压力,我们判断1Q22业绩增速不快。如果2、3季度疫情有所缓和,同时季节性因素影响消除,在新品放量和渠道拓展的带动下业绩增长有望环比提速。(2)长期来看,公司产品开发和渠道拓展的成长逻辑不变。产品端,杏仁露产品销售根基稳固,果仁核桃等新品将创造新的增长点。渠道端,公司将推进现有市场深耕和空白市场开拓,电商渠道和南方市场有望成为新的成长曲线。 估值 根据年报,我们修改此前盈利预测,预计22-24年EPS为0.64、0.76、0.90元,同比+21.5%、+18.2%、+17.9%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响超预期,原材料价格波动,新品拓展不及预期。 该股最近90天内共有1家机构给出评级,买入评级1家;过去90天内机构目标均价为12.6。证券之星估值分析工具显示,承德露露(000848)好公司评级为3.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为3.5星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星) 以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。