光大证券给予立讯精密买入评级

　　2022-04-11光大证券股份有限公司刘凯,蔡微未对立讯精密进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之五：22Q1业绩符合预期，智能车、Watch和iPhone组装将驱动公司快速成长》，本报告对立讯精密给出买入评级，当前股价为29.34元。
　　立讯精密(002475)
　　事件：
　　公司发布 2021 年度业绩快报及 2022 年一季度业绩预告，2021 年公司实现营收1541.06 亿元，同增 66.6%， 实现归母净利润 70.72 亿元，同比微降 2.12%。 2022Q1公司预计实现归母净利润同增 25%-30%至 16.87 亿-17.54 亿；预计实现扣非后归母净利润同增 20%-25%至 14.01 亿-14.59 亿元。
　　点评：
　　21 年营收快速增长，严峻经济形势下盈利能力短暂承压。2021 年公司实现营收1541.06 亿元，同增 66.6%， 其中 21Q4 单季度实现营收 730.94 亿元，同增 121.68%，为十年来单季度最高增速，主要系立铠并表及手机精密显示结构模组产品需求较大立铠业务规模呈高速增长。归母净利润方面， 2021 年归母净利润 70.72 亿元，同比下降 2.12%，其中 21Q4 归母净利润为 23.83 亿元，同比下降 6.41%。净利润与营收增长趋势相异主要系立铠精密手机精密显示结构模组产品的前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、声学可穿戴产品出货现大幅回调、疫情下出货递延、运输成本单边上扬等因素造成。
　　22Q1 业绩强劲预增，需求及盈利能力回升可期。22Q1 公司预计归母净利润同增25%-30%至 16.87 亿-17.54 亿，预计扣非后归母净利润同增 20%-25%至 14.01 亿-14.59 亿元。公司预计 2022 年声学可穿戴产品出货情况将整体趋稳，公司多元化产品不断优化于预告期内获得客户高度认可，且不断推进＂三个五年＂战略，2022年盈利能力提升可期。
　　消费电子业务品类持续扩张，募资扩充产能优化部件-模组-整机垂直供应能力。公司消费电子业务以怀抱未来 5G 智能生活为主轴，逐步向可穿戴手表、耳机、游戏控制器、 AR/VR 等方向多元化发展， 2021H1 公司消费电子业务实现营收 403.95 亿元，同增 30%。据华经产业研究院数据， 2022 年全球消费电子市场规模将同增 3.79%到 10763 亿美元；其中可穿戴设备高速增长，据 IDC 数据，2021 年国内出货量达到 1.4 亿台，同比增长 25.4%，预计 2022 年中国可穿戴市场出货量超过 1.6 亿台，同比有望增长 18.5%，公司作为可穿戴设备龙头有望领先受益。
　　苹果业务仍是公司核心成长动能，其中 Airpods 业务短期出货量回调，但考虑到海外疫情后的需求恢复、SiP 和其它零组件自供的可能性，我们认为 AirPods 代工仍将在 2022 年为公司主要盈利贡献业务之一； Apple Watch 业务于 2020 年切入整机制造，份额不断提升且单机价值量较高，此外由于立讯供应 Apple Watch 的无线充电、表带、表冠、 SiP 模组等零组件，在 Apple Watch 组装收入快速增长的背景下，利润率相较 AirPods 有望实现进一步的跃升。
　　公司于 2022 年非公开募资扩充产能，进一步优化消费电子业务部件-模组-整机垂直供应能力。2022 年 2 月公司拟通过非公开发行募资 135 亿元，其中 35 亿元投入智能可穿戴设备产品建设、27 亿元投入智能移动终端精密零组件、8 亿用于智能移动终端显示模组产品生产，将进一步扩充产能及优化零部件-模组-整机的垂直整合供应链能力。
　　汽车业务内生外延，产品+客户+市场全方位拓展向 Tier1 进发。公司于 2011 年10 月成立子公司立讯精密工业（昆山）有限公司从事汽车精密连接业务，进军汽车零件领域，2020 年子公司实现净利润 1.43 亿元，2012-2020CAGR 达50.41%。公司产品覆盖连接器、线束、RSU、TCU 等，并前瞻布局新能源及高速高压领域。2022 年 2 月公司非公开募资 15 亿用于新能源汽车高压连接系统产品生产建设、及 5 亿元用于智能汽车连接系统产品生产线建设，将进一步在智能化及新能源赛道上进行领先布局。
　　除自身拓品类扩产能的内生发展外，公司通过并购及外部合作实现业务快速外延。公司先后收购福建源光电装、德国 SuK、汇聚科技，从产品、客户、市场等方面完善汽车电子领域布局，母公司立讯有限收购德国采埃孚 TRW 车身控制系统业务，重点发展先进人机界面，进一步促进了汽车业务长线发展。此外，立讯有限于 2022 年 2 月收购奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权 ，并与奇瑞新能源共同组建合资公司，认缴 5 亿元持有合作子公司注册资本的 30%，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，凭借奇瑞完整的技术和产品研发体系以及立讯精密丰富的 ODM 模式经验，正式进军整车制造领域， 同时也有助于为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，实现公司成为汽车零部件 Tier 1 领导厂商的中长期目标 。
　　盈利预测、估值与评级：未来公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向 Tier1 进发驱动业绩增长， 但考虑到立铠前期投入较大、上游缺芯少料致物料成本上升毛利率降低、 以及运输成本单边上扬等， 我们下调 2021 及 2022 年净利润至 70.72 亿元（原测为 83.17亿元，-14.96%）、101.03 亿元（原测为 109.79 亿元，-7.98%），维持 23 年净利润 134.99 亿元，对应 22-23 年 PE 分别为 21X、16X，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。
　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，摩根大通证券刘叶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.58%，其预测2021年度归属净利润为盈利95.09亿，根据现价换算的预测PE为21.73。
　　最新盈利预测明细如下：
　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为54.14。证券之星估值分析工具显示，立讯精密（002475）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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