自2020年以来的流动性宽松幻象正在崩解

　　随着美国10年期国债收益率在上周一度冲高至1.75%，创下2020年1月以来的新高。显然这正在严重＂伤害＂全球市场的＂上涨预期＂……尽管本周以来10年期美债收益率重新跌回略高于1.61%的水平，但＂宽松、牛市＂等字眼显然已经回不去了。
　　无论是2008年以来的美股放水长牛，或者是2020年的疫情全球股市撒币超级牛，注定都会终结于2021年。
　　2020年的全球央行放水，史无前例。
　　以美联储为例，其2020年3月-5月的印钞量就高达3万亿美元，相当于其2008年之前200年美元印钞总量（9000亿美元）的——3.3倍！换句话说，美联储在2020年一个月的基础货币印钞，抵得过2008年以前200年的总和！
　　在这种史无前例的放水之下，不仅基础货币数量暴增，其广义货币总量和增速也创下历史记录，相比去年同期增长了25%。这意味着市场上美元中，有1/5都是2020年一年凭空创造出来的。
　　大水漫灌之下，过去一年里，从美股到A股，从黄金到债券，从基本金属到加密货币，全球各类资产涨声一片——特别是全球风险资产的风向标——美股，更是涨得不要不要的……
　　也正是在这种史无前例的超级放水之下，世界风险资产的风向标——美股，也走出来了史无前例的大反弹，标普指数从2200点暴涨到了最高的3950点，涨幅高达80%。
　　在A股这边，一月底二月初的突突突是疯狂的——当时市场上经常可以看到一些新闻标题，类似特斯拉一天涨出了一个丰田，或者茅台市值等于工行建行之和之类，让人很容易就联想到2015年中信证券市值超过高盛，以及2008年中石油等于全球能源企业市值总和之类的荒诞感。
　　犹记过年前，好些投资经理在朋友圈感慨道，＂过去一个月实现了自己一年的收益目标，这可如何是好。＂
　　只是不知道，当时有几个人能做到见好就收？或者哪怕只是像董承非那样，＂最近自己没什么事每天就是卖卖股票＂，恐怕也是很难得的。
　　毕竟人性如此。只要舞没停，就算DJ已经把背景音乐换成＂难忘今宵＂了，也没几个人愿意离场。
　　虽然这一次没有2015年创业板里＂市梦率＂的说法，但＂X茅＂和＂含坤量＂的横空出世足以证明中国的投资者从来都不缺少创意。
　　从长期看，持有优秀企业的股票当然真正代表了一份股权和资产，然而从短期来看，任何企业的股票都只是市场中的一个筹码而已。
　　股价上涨，说明有资金愿意以更高的价格买入，而当投资者开始理性的盘算筹码价值的时候，再优秀的企业也会迎来价值回归的那一刻。
　　记得2015年时，一个知名的投资经理曾经问过我一个问题：假设市场上一家公司的股票只被四个人持有，而有一天他们突然发现彼此全都已经满仓all in了，这时如果有一个人试图抛出自己手上股票，请问股价会跌到什么程度？
　　乍一看，答案似乎是股价会跌25%，因为一个人离场，市场上只不过会多出1/4的筹码。然而这显然没有考虑到此时的囚徒困境——每个人都已经绷得很紧，且在时刻观察彼此的行为，以此决定自己的利益如何可以最大化——如果一个人能够顺利抛掉自己手上所有的筹码而其他三个人全都按兵不动，那么显然他会是四个人里最大的赢家，而其他三个人都会损失惨重。
　　因此，最可能的结果是当这个人开始抛售时，市场上的四个人都会尝试抛出自己一部分的筹码。所以股价不会在跌25%时就结束，而至少要跌过50%才可能找到平衡。
　　年前的抱团股身上，依稀就可以看到这些重仓基金经理紧张的身影，任何一个人的转身离开，都可能会带来其他人基金净值的大幅下滑，所以比谁跑得快，就成了年后A股市场的＂饥饿游戏＂——总有理性的市场投资者将股票视为筹码，然后率先结束自己的这一场牌局。
　　那么，为什么海外市场看起来没有这么血雨腥风呢？因为投资者类型更多、数量更多，有投机型、有长线型、也有配置型、还有量化型，所以你卖我买，行为模式不会像国内的公募基金如此趋同。
　　现在，随着美国十年期国债收益率抬升到1.75%附近，我们基本可以认定，这一轮因为疫情而超级放水造就的牛市，到了终结的时候。
　　其实，就在2月底，不仅是风险溢价指标预示了美股的12年长牛泡沫即将破裂，一系列的情绪指标，也在预示着全球股市的未来不容乐观。
　　例如，通胀预期大幅度上升，铜和原油的价格都大幅度上升；
　　例如，大型科技股价格，被推升到极限，其隐含回报率接近无风险
　　例如，诸如茅台、海天酱油之类的股票，因为基金抱团的原因，其隐含回报率，也被压低到接近中国国债收益率的地步；
　　例如，全球散户逼空潮上演，从GME股票到白银，再到最近日本央行的股票。
　　总之，任何以美元计价的资产现在都是糟糕的赌注。
　　就在国内金融当局＂收货币+强监管＂抑制资产价格的同时，疫情以来，一口气投放了＂此前200年货币供应量＂的美联储，看来也是准备＂边打边撤＂了……
　　3月17日的美联储会议虽然按兵不动，仅重申维持宽松、不加息的预期不变，确实可以给市场带来暂时的安抚。
　　但是，上调经济增速和通胀预期，以及预期2023年加息的官员比例近四成，意味着美联储转向并不遥远，最后的宽松渐行渐远。
　　而且市场期待的＂扭曲操作＂则完全被鲍威尔＂无视＂。
　　桥水基金创始人瑞·达利欧表示，通货膨胀率上升可能迫使美联储提前加息，预计经济状况和通货膨胀调整速度将比市场和美联储预期的都要快。此外他还表示，任何以美元计价的资产现在都是糟糕的赌注。
　　如果后续美联储提前收紧得到确认，则会出现＂美元上涨+美债利率加快上行＂，海外资产面临挤泡沫风险，新兴市场将面临资本流出压力。
　　这，就是国内资产价格面临回调风险的国际环境！
　　当然，我说牛市终结了，只是说，根据我的判断，全球股市的普遍上涨停止了，但并不意味着马上就会出现股市的暴跌——实际上，如果美国国债收益率再次下降的话，我相信全球股市还是会有反弹，但动不动创个新高的现象，应该越来越少了。
　　毕竟，牛市结束了，并不一定就是熊市，还有来回震荡的情况呢！
　　市场下一步会怎样？
　　说实话，我更倾向于将这次波动视为市场未来几年更疯狂波动的一次预演。
　　所以，市场很快就会意识到，这只是一个在钢丝上的舞者，因为脚下打滑而必须暂时停下舞步平衡一下身子，离真正＂坠下深渊＂可能还有一段时间。
　　你问我什么时候坠下深渊？
　　我不知道，但既然舞者的脚步已经不稳了，那大概也不会是太久之后的事情吧。