智能制造工业互联网龙头工业富联

　　今天我们一起梳理一下工业富联，公司是全球领先的智能制造服务商和工业互联网整体解决方案提供商， 主要产品涵盖通信网络及移动设备、高精密机构件、云计算相关设备、科技服务（含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务）； 核心研发投向包括5G、AI、工业大数据、高效能运算（HPC）、智能制造及精密工具等领域。公司构建了基于传感器、＂雾小脑＂边缘计算、Fii Cloud云平台与Micro Cloud专业云应用的四层工业互联网平台架构，致力于提供以工业互联网平台为依托的产品设计、制造与技术服务，协助客户实现传统制造向智能制造的转型，打造＂智能制造+工业互联网＂新生态。
　　公司确立＂智能制造+工业互联网＂双轮驱动战略 ，将＂三硬三软＂作为战略实现的核心基础，持续加强关键领域的技术研发及完善市场布局；以数十年制造经验为基石，以技术创新与人才战略为抓手，引领智能制造高质量发展，持续巩固在＂新基建＂领域的领先地位。
　　公司独创了＂电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式＂（简称 eCMMs）即机光电垂直整合，能够为客户提供机光电一次购足整体解决方案和全球组装交货，形成了全球 3C电子行业最短的供应链，实现快速量产和更为高效的供应链管理。
　　公司智能制造板块涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人四大领域。 其中公司通信网络设备类产品主要包括各类型网络设备、电信设备、智能终端设备及其高精密机构件等。主要终端客户为品牌的厂商如 Cisco、ARRIS 等，终端客户包括电信运营商、互联网巨头、广电和政企等。公司体内通信网络设备产品的主要生产法人共 17 家，主要包括河南裕展、郑州富泰华及南宁富桂等。
　　网络设备产品包括网络交换机、路由器、无线设备、网络服务器、机顶盒及智能家庭网关等。 客户包括电信运营商、互联网服务商、有线电视运营商、企业及政府单位、个人用户等。
　　电信设备产品包括移动基站、光传输设备等。 客户包括电信运营商、互联网服务商、有线电视运营商等。
　　通信网络设备高精密机构件包括智能手机高精密金属机构件、智能手机高精密高分子聚合物机构件及网络电信设备高精密机构件等 。
　　公司云服务设备类产品主要包括服务器、存储设备及云服务设备高精密机构件等。 主要客户为云服务商，包括企业及政府、互联网巨头、电信运营商、有线电视运营商等。服务器的主要客户包括 Amazon、Apple、Arris、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia 等。工业富联上市体内涉及云服务设备产品的主要生产法人共 11 家，主要包括天津鸿富锦等。
　　公司的精密工具业务包括高端精密材料、高端精密工具、纳米复合涂层及高端加工设备的研发和制造 ，定位于以硬质合金工具、微细丝锥及金刚石工具等高端精密工具为核心产品的精密制造整体解决方案及工程服务提供商，现已具备消费性电子产品领域全类型工具制造的能力，应用领域正拓展至汽车、航空、轨道交通、医疗等行业，为跨行业、跨领域企业提供精密制造整体解决方案。
　　公司生产的工业机器人主要用于执行重复度较高或危险度较高的工作 ，节省大量人力支出、提升制程弹性并缩短作业时间、提升效率，已在工业富联内部大量部署。公司精密工具和工业机器人主要生产法人共 6 家。
　　工业富联通过＂两地研发、三区设计制造、全球组装交货＂策略，工业富联可在全世界范围内统筹及协同生产规划。 迄今，工业富联已在中国大陆、美国、日本、新加坡、香港、捷克、匈牙利、墨西哥、越南、印度等多个国家及地区开展经营业务，其中涉及生产制造环节的国家及地区包括中国大陆、新加坡、匈牙利、捷克、越南、墨西哥及美国等。
　　智能制造融合了通信、大数据、云计算、人工智能等技术，实现制造过程中的分析、推理、判断、构思和决策等智能活动。通过人与 AI 的合作共事，去扩大、延伸和部分地取代人类专家在制造过程中的脑力劳动。数据、算力、算法和网络，是构成智能制造的四大核心技术基础。与传统制造相比，智能制造在产品设计、加工、制造管理以及服务等方面均有较大革新。
　　工业互联网是智能制造的关键基础设施。 伴随 2010 年后云计算、物联网、大数据等信息技术与制造技术、工业知识的集成创新进入了新拐点。在信息化与工业化的发展与融合下，工业互联网概念应运而生。2011 年，通用电器公司（GE）总裁 Jeffrey R. Immelt 首次提出工业互联网的概念。2014 年 3 月，GE 与 IBM 和 SAP 两家公司一起成立了美国工业互联网联盟（IIC）。根据 GE 在 2012 年发布的报告，工业互联网被定义为整合了工业革命和互联网革命迄今成果的新一轮创新技术革命，延续了互联网革命开放灵活的网络和统一标准及协议的特点，并与现代工业技术深度交汇融合。
　　在互联网领域，我国互联网尤其是消费端领域发展迅猛，应用创新层出不穷，甚至在某些领域赶超美德日。但在传统制造业领域，我国相比于美德日等发达国家智能化、自动化程度都普遍较低，在高端设备、工业软件、工业自动化等也都存在短板。企业级的互联网应用程度不高，制造业网络互联、数据与互操作存在一定困难。如何将工业化、信息化两化融合，实现中国制造业核心技术取得突破，工业互联网是关键。 工业互联网不仅仅提供给我国一个借助互联网优势实现弯道超车的机会，也是我国制造业未来发展的必经之路 。
　　我国制造业面临被动升级，发展工业互联网是我国的必由之路。 随着经济发展进入新拐点，我国制造业的低人力成本优势逐渐丧失。2014 年，全国劳动力成本是十年前的 2.7 倍。优衣库、耐克、富士康等世界知名企业纷纷选择在东南亚和印度开设新厂。2014 年全年，东莞倒闭了 428 家企业；曾经被称为制造之都的温州，也在经历制造产业空心化。
　　跟过去 10 年互联网的发展一样，智能制造正逐步借助 5G、AI、云计算等技术的变革实现又一次跨越式发展。但跟传统互联网不同，工业互联网是高度场景化的（工厂、设施、开放场域），需要基于丰厚工业知识及专业经验形成的数据模型的多场域运用。
　　工业富联在 30 多年内部工厂、设施、开发场域实践基础上，不断增加新的应用场景数量，运用多年电子制造中积累的海量数据及经过验证可行的数据模型产生的新知识，设计出更多先进、自动化的生产及检测流程，建立减少耗费、降低工时、全程无忧的工厂环境，实现基于工业互联网的对内、对外赋能 。
　　工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云（Fii Cloud）与工业应用的四层工业互联网平台架构。 公司工业互联网技术以功能的下沉，边缘与云端协同成为平台重要发展方向。工业富联将＂三硬三软＂作为工业互联网平台核心基础，其中，三硬是工具、材料、装备；三软则是工业大数据、工业人工智能、工业软件。在此基础上凭借工业 5G 和工业互联网等新兴技术的助力，打造工业互联网平台，并通过平台实现对外跨行业、跨领域赋能应用。
　　一、智能制造+工业互联网龙头
　　工业富联前身为成立于2015年的福匠科技，2017年整体变更为股份有限公司，2017年底鸿海精密将体系内的＂通信网络设备、云服务设备及精密工具和工业机器人业务及相关资产＂注入公司，形成了目前的业务体系，并于2018年上市。
　　二、业务分析
　　2016-2019年，营业收入由2727.13亿元增长至4086.98亿元，复合增长率14.44%，19年同比下降1.61%，2020Q3实现营收同比增长0.96%至2825.77亿元；归母净利润由143.66亿元增长至186.06亿元，复合增长率9.00%，19年同比增长10.08%，2020Q3实现归母净利润同比下降13.54%至88.05亿元；扣非归母净利润由141.12亿元增长至169.85亿元，复合增长率6.37%，19年同比增长1.56%，2020Q3实现扣非归母净利润同比下降9.06%至86.74亿元；经营活动现金流分别为209.58亿元、85.14亿元、220.06亿元、64.39亿元，2020Q3实现经营活动现金流同比下降368.26%至-76.16亿元。
　　分行业来看，2019年通信及移动网络设备实现营收2,445.54亿元，占比59.92%，同比下降5.63%；毛利率增加0.10pp至11.17%；云计算实现营收1,629.23亿元，占比39.92%，同比增长6.33%，毛利率减少0.16pp至4.02%；科技服务实现营收2.43亿元，占比0.15%，毛利率减少0.3pp至32.25%。
　　2019年公司前五名客户实现营收2891.57亿元，占比71%。
　　三、核心指标
　　2016年-2019年，毛利率由10.65%下降至8.38%，期间费用率17年上涨至高点4.25%，随后逐年下降至1.10%，其中销售费用率由0.60%下降至0.42%，管理费用率17年上涨至高点3.50%，随后逐年下降至0.86%，财务费用率17年上涨至高点0.24%，随后下降至-0.18；利润率由5.28%下降至18年低点4.07%，19年提高至4.55%，加权ROE17年下降至低点18.87%，18年提高至高点33.66%，19年回落至23.04%。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
　　由图和数据可知，17年净资产收益率的提高主要是由于资产周转率和权益乘数的提高，18年净资产收益率的提高主要是由于权益乘数的提高，19年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
　　五、研发支出
　　2019年公司研发支出同比增长4.76%至94.27亿元，占比2.31%。
　　六、估值指标
　　PE-TTM 15.99，位于上市以来的30分位值上方。
　　根据机构一致性预测，工业富联2022年业绩增速在13.38%左右，EPS为1.26元，17-22年5年复合增长率9.57%。目前股价13.86元，对应2022年估值是PE 10.99倍左右，PEG 0.82左右。
　　看点：
　　公司成长逻辑不变： 云计算白牌化及数据中心的建设+5G铺设+5G换机潮/机壳ASP提升/高份额的维持。判断5G投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向400G升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1)云服务器:其母公司鸿海已经进入微软亚马逊国内阿里腾讯的ODM供应链，未来受益于ODM客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代，客户结构优化带动毛利率提升；2)网通：有望随着疫情缓解客户Capex恢复提升，全球5G建设启动加速铺设；3)5g换机周期开启，配置毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在苹果高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。
　　中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力，＂煎蛋＂策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，云平台已连接了16类、68万多台工业设备，拥有7类400多个工业机理模型、12个专业场景解决方案，搭载了7类1,000多个工业APP。目前公司已经获得水泥、汽车等行业龙头行业的订单。此外，公司收购鼎捷软件股份15.19%，补充工业软件解决方案能力，进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。