全球最大铜交易商提走大量铜，伦敦金属交易所开始慌了

　　伦敦金属交易所（LME）正在考虑，为了防止铜完全耗尽，是否应限制交易商从其仓库中提走铜的数量。
　　此举标志着拥有144年历史的LME发生重大转变。长期以来，LME一直标榜自己是＂最后的市场＂，在供应过剩时，生产商可以向LME交付多余的金属，在供应短缺时，消费者可以向LME寻求供应。
　　据外媒报道，在近几个月，全球最大的铜交易商托克集团（Trafigura Group）为了与亚洲和欧洲的客户进行交付，取走了LME铜的大量库存。
　　周三，LME执行长马修·张伯伦（Matthew Chamberlain）在路透商品交易会议上表示，大量的铜需求引发了市场对其可能耗尽的担忧，但他表示，LME也将考虑采取进一步行动。张伯伦说：＂未来LME面临着一个问题：LME是否还能成为‘最后的市场’？是否任何交易员来到LME就可以不顾对市场被破坏的影响订走任意数量的库存？＂
　　张伯伦表示，交易员也总是主张，应该允许他们任意提走自己持有的金属库存。但当该金属进入受监管的交易所时，他们必须考虑对市场的影响，以及对定价的影响。（金十数据 黄锋
　　低库存能撑起铜价吗？
　　1、去库状况：截止今年10月底，全球铜库存（LME铜库存+Comex铜库存+中国现货库存+保税库存）较2020年12月底，下滑了近33万吨。去库主要发生在中国，中国现货库存下滑了9.3万吨，保税库存下滑25.4万吨，中国保税和现货库存合计减少34.7万吨，而Lme铜库存还增了3.2万吨，Comex铜库存小幅去库1.8万吨。
　　2、去库的原因：去库主要发生在中国，中国铜元素供给下滑，外强内弱导致进口大幅减少，但需求仍有小幅提升，另外，虽然海外出口到中国铜少了，但伴随复苏，欧美需求强劲复苏和扩张，精铜需求大幅提升，并没造成中国以外市场库存大量累积，最终全球铜库存大幅去化。
　　3、去库的本质：追根究底铜库存的下滑的根本原因是内外需求的良好表现，精铜供给提升有限，但海外需求强劲回升，而中国需求并未缺席，需求表现并不算差。
　　4、库存持续下滑撑起铜价了么？
　　伴随着全球铜库存的下滑，并未将铜价推上新的高度，能够和库存下滑对应是月差结构的持续扩大，这种组合对铜的表达是：强现实，弱预期。
　　弱预期弱在哪里？我们总结有三个方面：
　　1）货币收缩预期：美联储的Taper与高通胀下的加息提前预期。
　　2）高铜价抑制需求：经过近一年多的上涨，铜价重心不断上移，部分终端行业利润微薄，经营积极性下降。
　　3）强劲复苏受到抑制：芯片持续紧缺，海运费暴涨，劳动力短缺，供应链制约等因素，限制欧美强劲复苏的势头，欧美制造业PMI在二季度以后就开始呈现扩张力度减弱迹象了。
　　5、铜价何去何从？
　　我们认为，强现实还在，货币弱预期已经部分Pirce in，后期需求还有扩张空间，在制约因素没有缓解状况下，短期可能维持震荡，中期看铜价上的概率大于下的概率。结构交易上，依然存在borrow的机会。（混沌天成研究 工业品组）
　　LME修改交易规则大棒之下 逼仓仍存预期
　　为应对LME铜的逼仓，LME特别委员会决定暂时修改借出规则，并实施现货溢价限制和交割延期机制。我们认为该规则的修改更多的是影响了投资者对未来逼仓减弱的心理预期，但并不意味着逼仓就此消退。
　　首先，当前时间临近11月的到期日，距离最迟点价日还有两个交易日。根据10月逼仓的时间节点推断，最近两个交易日最容易发生逼仓。其次，LME铜注销仓单比例较高，仓单库存快速去化。LME铜注销仓单比例依然处于历史较高水平，且仓单库存已经远远低于10月到期日库存水平和历史同期水平。再次，根据LME修改的交易规则，当前单个WTC头寸的占仓单库存的30%-39%，低于要求的80%的比例，后期依然存在上升空间。同时，根据当前cash价格进行测算，tom-next最高可达到49美元/吨，高于10月15日的阶段性高位35美元/吨，意味着tom-next有足够大的上升空间。
　　基于LME铜的逼仓预期，其带来的交易策略主要有三个：
　　第一，LME铜borrowing交易。LME铜逼仓必然带动tom-next和0-3价差的再次扩大，有利于投资者进行期限正套交易。不过，当前0-3价差已经处于较高水平，建议正套交易应以轻仓为主。值得注意的是，在低库存逼仓预期的背景下，暂时不需要考虑价差回归带来的高年化收益而进行反套交易。空头面临被逼仓的风险，将出现连续损失tom-next的风险，建议直接移仓远端合约。
　　第二，LME单边交易以多头为主。在LME铜现货强势和期限大back的前提下，多头交易更具有优势，因多头可以获得额外的未来移仓收益。不过，影响铜价运行的因素较多，单个逼仓因素不一定能够引起铜价趋势性上涨，但是大概率会对价格形成支撑，保险的做法是寻找安全边际做多。
　　第三，内外以正套为主。LME铜的逼仓预期，将使得LME铜价将强于沪铜，有利于内外正套。由于当前现货进口已经处于较大亏损，此时入场风险收益比极低，建议在进口亏损大幅缩窄或者出现盈利时进行内外正套。
　　不过，风险因素不可忽略：（1）国内具有进料加工资质的冶炼企业组织电解铜出口至LME交仓，缓解现货仓单的不足，从而导致LME逼仓预期落空；（2）此前被注销的仓单重新被注册，使得仓单库存增加，导致LME铜难以被逼仓。（国泰君安期货 铜、锌高级研究员 季先飞）