安琪酵母20210202调研纪要

　　安琪酵母
　　基本情况：
　　20年：去年业绩远超年初预期，特别是四季度收入比计划 最 高目标还要高。
　　21年 Q1：今年 1 月份经营情况也延续了去年很好的经营结 果 。 C 端的小包装、烘焙类原料配料、下游提取物全部都满 产 。今年 1 月收入增幅（20%+）比全年整体目标要快很多， 特 别是在中国国内增长非常快。20年公司 c 端产品提价是在 Q2 落地，Q1价格还没有提起来，20Q1基数偏低，因此 21Q1 有 望有很好的表现。
　　目标规划：现在的收入目标是 15%以上。我们的股权激励有 最低的利润增长目标，是一个比较确保能实现的目标，实际 可以超出这个目标去实现。
　　产能：今年甚至未来 3-5 年，公司已进入产能扩充比市场需 求发展慢的阶段，现在酵母提取物等主导产品都是满产。无论 B 端还是 C 端 ， 总体都是产能紧张。Q1有可能 C 端增长好，就会更倾向 C 端 生产；后续疫情缓和、B 端复苏，又会倾向 B 端生产。产 能建设速度较慢，今年可能没有大的新生产线投产，主要是有 改造、有新疆搬迁，新增产能也就 1 万多吨。
　　原材料和提价：今年糖蜜成本上涨，因为原料本身是有周期 的，有涨有跌。原料价格今年也会上涨，后期可能会频繁提 价。今年收入目标是 15%以上，新增产能不多，要实现这个 目标更多是通过价格调整来实现。酒精行业是无法承受超过 1000以上产品价格的，所以即使糖蜜今年有上涨，那么明后 年它也会有回落。今年上涨到现在也已经在回落了，虽然肯 定不能回落到之前 800多的水平。我们也在很多业务领域提 价了，所以不用过分担心。大家更应该关注行业上游的状况， 到底是因为产能、需求问题导致价格持续上涨，还是只是波 动周期来了。过去四五年糖蜜一直在下跌，现在才开始出现 上涨，未来价格还是会有波动。我们只要能按照战略把价格 提上去，未来在原料价格波动下行时候，利润弹性就会更高。 海外市场：之前我们预测未来欧美发达国家消费还是会以鲜 酵母为主，发展中国家以干酵母为主。但现在看，因为疫情 改变了人们的生活方式，使大家倾向用干酵母，干酵母和鲜 酵母使用起来没有任何区别，只是是否含有水分。干酵母的 发酵速度更快，生产工序更简单；鲜酵母保质期更长，还需 要一定醒发时间，但是它的优点是可以在原料产地大规模生产，成本相对较低。受运输半径影响，疫情反复地区的消费 者都倾向使用干酵母（包括 B 端客户）。干酵母的保质期长， 成本反而能节约不少。
　　所以海外市场也存在好的长期市场机会，之前海外扩张我们 都选择发展中国家，比如之前已经建了埃及、俄罗斯的工厂， 未来也要在东南亚、泰国或南美洲建厂。现在我们认为，直 接去发达国家建酵母厂可能还更好，比如美国也产糖，能源 价格也很低，且地广人稀、居民以面食为主食。去年我们在 美国销量增长 50%，如果能保持这种竞争力，有必要在未来 考虑去发达国家建厂。
　　疫情影响：疫情会有短期影响，但疫情使酵母、下游衍生品 行业进一步出清，加速向龙头公司集中，从前低价销售、亏 本本竞争的模式难以为继。我们在酵母、提取物等领域进行 着一系列兼并，只是现在没有一次性买掉他们的股份或者买 掉资产生产线，而是先用代工的形式让他们生产我们的订单， 达到质量标准后，再把产品采购过来销售。很多想和我们竞 争的公司现在基本都纳入了我们大的生产体系，他们没有销 售渠道、能力后，被我们合并吸收是早晚的事。总体而言， 疫情让我们发现国内外市场好的机会，对我们全球扩张、在 中国向下游延伸都有积极的作用。未来几年我们以价格来驱 动，辅以自建产能和行业整合并购的双向驱动发展。
　　Q:主要哪些产品做代工，一年提供多少万吨的量？
　　A:酵母和 YE都有。我们有 2-3 家代工公司，他们提供我们 合乎质量标准的的产品，我们统一销售。我们不管他们的生 产，只把产品买过来、加个价、用品牌包装一下就直接卖出 去。
　　代工和并购的区别在于：私营企业、民营企业生产上规范性 差，在环保、税收方面要求不严格，如果把它们直接买入上 市公司，反而要负担更多成本。先让他代工，未来如果利润 也可以，我们买过来就能迅速增加产能。
　　酵母代工厂是圣琪和其他几家；提取物代工厂是湖北的企业， 是之前低价抢过我们订单的竞争对手。
　　Q:代工产品毛利率和自产产品毛利率有差距吗？
　　A:没有差距。找他们采购价格相对比较低，他们成本低（税 收、环保不规范），产线建成时间长，设备快折旧完了。我 们是自动化设备，固定资产投资额很高。
　　Q:如果以后收购代工厂，更新设备会不会成本也很大呢？
　　A:首先我们把他们纳入生产体系，这和直接收购不同。现在 他们有品牌和渠道，估价会更高。先以这个方式做一两年后 ， 他们基本成为生产型车间，这时候按照净资产或资产卖给 我 们价格可能就低一些。比如圣琪现在基地市场在山东，有 他 在我们只能做鲜酵母。假设未来收购圣琪，我们可以把干 酵 母从广西、云 南生 产出来，再运到山东，利用圣琪的设备来做提取物，提 取物 可以直接出口。
　　Q:如果海外干酵母的的渗透率提升形成趋势，可能会顺应 选 择一个生产基地吗？
　　A:海外因为疫情原因现在很难建厂。但我们去年增设很多国 际业务中心，就是为了聘请海外销售人员，因为疫情期间中 方销售人员基本不可能出国。后期如果海外不太可能建厂， 产能实在不足，供不应求，我们就直接在国际市场买，当然 自己建是最好的。
　　Q:c端是又回到去年上半年的销售状况吗？
　　A:今年整个 c 端供不应求，渠道断货，两个月订单排满。1 月底订单收入已经排到 2 月底，生产跟不上，现在忙着生产 发货。海外因为疫情只有主导产品销售。国内物流发货很顺畅，1 月份绝大部分业务单元远超月度计划，特别是 c 端家 用、电商都供不应求。
　　Q:现在有办法大包产线转成小包装吗？
　　A:去年一季度开始我们小包装从 1 条产线变为 4 条，下半年 又转回到 2 条。今年现在又往小包装转，但转移产线需要时 间，机器设备调试、包装材料订购等。
　　Q:海外销售今年估计增速怎样？国内销售占比会怎么变 化？
　　A:海外 1 月份比国内低很多，基本 10%左右增长。现在产能 供不应求，国内增长高了，海外就没有发货，并不是没有增 长。今年情况和去年上半年类似，C 端、衍生品市场增长快， 考虑到国内利润率比海外高很多，我们肯定集中在国内。假 如今年 Q2国内疫情好转，C 端终端购买产品后，需要一个季 度甚至更长的消化期，我们又会转向 B 端、海外市场。
　　Q:去年海外营收占比多少？ A:接近 20%。
　　Q:国内和海外净利率相差多少？A:是类似的。海外费用率很低，境内毛利率偏高、费用率偏 高。
　　Q:今年糖蜜采购情况？今年采购价格上涨幅度多少？
　　A:现在采购了 40%+，价格在 1000-1100，比去年上涨 200 元。 后期价格会比这个低。这个价格是包括海外和北方全部的平 均价格。我们在南方绝大部分量是关联股东，所以价格比市 场价格低（市场价 9 折），价格在 1000元以下。现在外采 价格在降低，一般春节前后是最低的，但我们都是先采购再 上报给我们，可能有时滞。
　　Q:提价能覆盖多少成本上涨？
　　A:1）净利润增长在股权激励方案有承诺，我们会力争超过 这个目标。而且现在整个收入情况比预期好，1 月份是 20%+ 增长。我们很多产品还提价了，①Q1C 端小包装提价，去年 Q2开始提；②从 1 月 1 号开始，国内酵母提取物提价；③去 年 11月份，埃及/俄罗斯两个工厂出的酵母菌也提价了。所 以虽然成本上涨，但利润肯定比预期好，因为成本上涨是我 们预期到、算在预算里的。
　　Q:为了覆盖成本，提价幅度可能要在 10%以上。安琪整体上 价格上提，乐斯福、马利是不是会跟进？
　　A:提价是大趋势。所有公司成本都上涨，乐斯福、马利只会 比我们上涨更多，他们也会跟随提价。现在 15g定价 2 块钱， 5g定价 1 块钱，这些产品未来都可以持续提价，竞争对手也 是一样的考虑。
　　Q:河南、赤峰的新增产能大概什么时候投产？
　　A:内蒙赤峰改造的产能在今年三季度投产，河南上半年投产， 新疆的搬迁在年底完成。
　　Q:YE毛利率与酵母主产品有什么差异？
　　A:YE毛利率低很多。酵母毛利率 40%，YE不到 30%。今年提 价后会高一些，估计 YE29%-30%，如果提价 7%，毛利率大概 到 32%左右。
　　Q:YE产能利用率多少？
　　A:YE八万吨满产。我们现在还整合了国内小厂，否则销售缺 口比较大。过去三年左右，我们在柳州建了全球最大 YE生 产基地(4万吨产能），埃及建了一条 1.2万吨的生产线，新 增 5 万吨的 YE产能。我们产能翻倍，但市场不可能一下子 跟得上。去年疫情期间 YE产能利用率提升，但是没有满产； 去年 Q4开始就完全满产了。
　　Q:为什么 YE从去年四季度开始出现需求端高涨？
　　A:下游调味品行业、食品行业、休闲食品快餐面、酱油这些 行业在疫情中都向龙头公司集中，龙头抵御风险能力强，小 的公司在疫情很多退出了，龙头公司平均价位也高。近几年 很多上市食品企业用的都是我们的 YE。居家消费买调味品 会 买品牌的和价格中等偏上的，带动了我们的增长。
　　Q:现在国内 YE下游需求结构？
　　A:调味品、休闲食品、快餐面，这些复合调味品都是的。 Q:现在食品加工占比和生物医药占比多少？
　　A:收入拆分来看，食品加工这块最大，接近 20个亿，是除 了酵母最大的。 生 物医药占比比较小，用量不像家用那么大，医药大概四 五个 亿的规模。
　　Q:YE和酵母的产量是 1:1的关系，但为什么 YE在高价格的 情况下，毛利率还比酵母低？
　　A:YE价格不高，YE均价是 19000-23000，出口只有 1万多元 ， 国内是 2-2.5万元。YE还有生产线投资，比如柳州的 4 万 吨 产能分两期建设，单期是 2 万吨，也要投入 5-6 亿去建产 线。 国内 YE单价只比酵母高 10%，毛利率就低了。
　　Q:随着 YE产能利用率提升，YE的毛利率是有提升空间的？ A:YE已经提价了，毛利率会提升的。
　　Q:伊犁产线具体搬迁时间定了吗？
　　A:今年年底新生产线建成，明年一季度老生产线停下来，搬 到新生产线。
　　Q:海外相比竞品价格偏低，提价空间是不是更广？
　　A:在中国国内我们价格是最高的，国内竞品渠道建设、品牌 影响力不如我们，所以价格比我们低。在海外我们就像中国 竞品在国内一样，我们不可能和海外竞品一样的价格，因为 没有它们那么强的品牌和渠道，长期价格都会比它们低。去 年 11月两个海外工厂产品都提价了，提价每年都有。
　　Q:国内其他产品有没有提价打算？ A:今年大概会有，因为总体成本上涨。
　　Q:21年收入和利润增速的规划？和股权激励最低目标一致 吗？
　　A：收入未来五年很确定，最低收入目标 150亿，最高 170 亿，去年收入是不到 90亿，每年 15%左右的复合增长就能达 到这个目标。
　　利润去年增速 50%，今年、明年同比增长 5%，但这是确保的 最低目标。