医药生物行业报告创新药系列研究2021年创新药医保谈判看点梳理
信息来源华创证券
研报摘要
医保谈判降幅理性,显著利好创新药产业。回顾过去5轮创新药医保谈判,降价是主旋律,市场和产业对创新药的未来产生了一定的担忧。一方面看到国产创新药产业的明确崛起,每年10-20个国产创新药获批上市,但另一方面又担心政策的压制动摇产业的长期商业模式。
实际上,从过去几年的结果来看,医保局的降价标准一直保持在较为理性的范围内,首次谈判品种的表观平均降幅在40-60%区间。而从进入医保后新药销售金额来看,除个别专利到期的产品,绝大多数创新药都实现了以价换量,在进入医保后迅速实现了金额的大幅增长。与"动辄降价、压制行业"的观感相反,医保局实际上一直在"鼓励行业"。
广泛博弈下,关注PD-1/L1单抗降幅。作为即将成为全球药品领域第一大品类、也是推动国内biotech公司崛起的核心品种,PD-1/L1单抗的价格是国家医保谈判最受市场关注的。目前合计已有11款产品获批上市,供求关系开始主导价格趋势,随着医保谈判持续进行,PD-1/L1单抗长期价格趋向于普药化,但短期仍然处于抢占适应症的阶段,只要价格降幅处于理性区间,各家产品仍然存在显著的成长空间。
预期差品种:格局好且有望长期增长。有一些国产新药,其对应进口竞品专利已经过期、仿制药陆续上市,但在进入医保后仍然取得了出色的销售业绩,例如:丽珠集团的艾普拉唑、恒瑞医药的艾瑞昔布、信立泰的阿利沙坦酯等。在本次医保谈判中,也有类似的品种,有望凭借差异化的疗效(me-better)和单独定价实现持续的销售增长。包括:奈诺沙星、多纳非尼、环泊酚等。
进口替代降价压力较小。国产新药主要为进口替代品种,在没有国产同类竞品的情况下,多数时候降价压力不大,医保谈判利好明显。包括恩沙替尼、纬迪西妥单抗、泰他西普等。部分品种既有进口和国产之间的竞争,也有国产内部的竞争,包括3代EGFR抑制剂、PARP抑制剂和BTK抑制剂等品类。这些产品获批数量一般在3-4个,竞争格局相对较好,降价压力较小,需要关注是否出现超预期降价。
高价药的支付能力关注CAR-T疗法谈判结果。近年来,生物技术突飞猛进,CAR-T、核酸药物、基因疗法、溶瘤病毒等新一代治疗药物层出不穷,推动创新药行业持续发展。尽管已经有10多款产品获批,但这些新技术药物针对的适应症主要为罕见病,患者较少,在欧美发达国家采用了高定价模式,年化费用甚至达到100万美元,因此取得了较大的商业价值。而国内医保支付压力较大,高价罕见病药物很难被纳入医保。目前,复星凯特的CAR-T疗法定价为120万元/人,成为首个接受医保谈判的由国内药企主导的新技术药物。其谈判结果可能会对未来新技术药物在国内的商业价值定调,建议重点关注。
投资建议:中外创新药产业商业环境差异巨大,国内创新药价格博弈较多,价格和份额是估值中最大的不确定性。看好能够长期保持稳定价格和份额的品种。
风险提示:产品销售不达预期;医保谈判降幅过大。
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