白酒按下暂停键

　　在这个春节，白酒行业并不平静。
　　白酒的销售数据似乎成了一个＂罗生门＂。据媒体报道，春节期间河南部分地区，受疫情影响销量出现了腰斩，贵州茅台的部分单品销售价格也断崖式下跌。而券商调研数据却普遍认为，整个白酒行业依然稳健，并不存在大的风险。
　　为什么春节白酒的销售数据会如此受人关注呢？原因不难理解，春节作为白酒销售的旺季，其销售表现往往会成为白酒全年销售表现走向的＂风向标＂。从另一个角度上说，动销数据是否良好，也会一定程度上影响白酒价格上涨的预期。
　　那么，2022年春节白酒行业表现究竟如何？我们又应该如何看待白酒行业2022年的表现呢？
　　/ 01 / 春节期间动销开始＂分化＂
　　近期，白酒行业各种利空消息满天飞，例如＂春节白酒销量下滑50%，虎年茅台单瓶价格下跌超4000元＂，每一个字眼都挑动着白酒从业者和投资者的神经。
　　说起来，这事多少也有些夸张。如果仔细研究，就会发现单瓶价格下跌4000元的只是虎年生肖茅台，这款产品发售价仅仅2499元/瓶，最高炒到了8000元/瓶。销量腰斩，也仅仅是河南地区受疫情影响的部分城市。
　　虽然这些新闻头条有些搏眼球的成分，但如果结合各家券商的调研数据看，2022年春节白酒行业动销确实出现了分化。
　　根据光大证券研报，2022年春节期间白酒行业动销节奏出现了明显的后移，出货主要集中在节前15天，而往年从节前30天就开始出货；浙商证券则通过调研多家经销商后，也判断春节期间白酒销量同比出现滞涨。
　　综合各家券商的研究报告，大致可以得出以下几点结论：春节期间不同酒企之间动销分化严重，不同地域之间动销分化更严重。例如，河南省酒水销售较去年春节预计下滑20%以上，反观安徽、江苏酒水销售则实现正增长；超高端茅台酒春节依旧供不应求，泸州老窖需求保持平稳，部分次高端酒销量则下滑明显。
　　除了这些卖方数据及零散信息之外，部分白酒领域的垂直媒体的数据也能给我们提供一个参考。
　　比如，服务于白酒经销商的垂直媒体＂微酒＂，在2022年1月中旬对全国20个城市600多家经销商进行了问卷调查，调研涉及的酒水品牌既包括茅台这类一线名酒，也有珍酒、金沙等二三线酱酒品牌，同时还有经营区域名酒、地方品牌、光瓶酒以及开发产品的经销商。
　　受访经销商普遍对2022年春节乃至全年白酒动销表现悲观。从数据看，73.24%的受访经销商认为2022年消费者对酒类产品的消费力不如2021年。
　　其中，江苏经销商表示：＂今年春节的销售远不如去年，经销商的备货欲望和需求都不足，往年在春节前半个月都已经下货好几轮了，但今年差不多是春节前一周才开始下货＂。类似的观点，安徽、河南等地区经销商也都分别表达过。
　　此外，按财联社通过走访调研得到的说法，2022年春节白酒终端销售仅同比微增，头部及区域强势品牌优势明显，低端品牌则下滑严重，这也和其他主流调研数据基本一致。
　　综合上述信息，我们不难看出，2022年春节期间白酒动销确实出现了滞涨，尤其不同地区和不同酒企之间动销分化严重。滞涨的销量，也在一定程度上给持续热火的白酒市场降了温。
　　/ 02 / 价格上涨的＂暂停键＂早已按下
　　如果说，今年春节白酒行业终端动销数据出现分化，还不足以说明行业的变化。那么，去年下半年以来，主流白酒的销售价格按下暂停键的趋势就非常明显了。
　　回顾过去几年酒企业绩的大牛市，销售价格持续抬升是核心因素，甚至要比销量增加给酒企带来的影响更大。
　　以贵州茅台为例，过去五年公司通过提升价格，以及产品结构性优化的方式，实现了净利润的高速增长。从数据看，2016年至2021年茅台酒销量增速不到50%，净利润增长却高达200%。
　　但从最近半年白酒终端价格的表现来看，酒企吃价格上涨红利的周期或许要刹车了。
　　具体来看，春节作为传统的白酒销售旺季，价格却出现了滞涨。飞天茅台是白酒大单品中价格最敏感、金融属性最强的产品，2022年春节也没有出现明显的走俏。从数据看，中秋节前后飞天茅台的市场价持续保持在3000元/瓶以上，反而到2022年春节前的传统销售旺季，飞天茅台的市场价格却下降至2800元/瓶上下。
　　2021年至2022年飞天茅台价格走势：
　　数据来源：平安证券整理
　　其他如普五、1573、内参等大单品的市场价格也在2021年下半年出现不同程度的承压。尤其是品牌力不够强的产品，如酒鬼酒的内参，在淘宝、天猫普遍出现了每瓶300元左右的优惠。
　　这样的趋势也被延续到了今年春节。而整个白酒行业零售价格在旺季出现滞涨，说明了两个事情：
　　一是酒企通过涨价推动业绩增长的逻辑正在弱化。酒企出厂价是否提升，主要取决于终端产品的销售价格。在酒企终端产品热销，价格坚挺的背景下，白酒出厂价格才能持续提升，企业才能吃到涨价红利，一旦终端销售价格承压，酒企提价的动力就会大幅下降。
　　二是白酒行业具有金融属性，最典型的就是高端白酒，有长期增值的潜力，一旦价格形成降价预期，不但不利于产品销量，反而会引发囤酒者抛售。在2013年白酒行业的大熊市，就是酒企产品销量下滑带动终端零售价格下降，让当时除茅台之外的几乎所有酒企业绩全部腰斩。
　　站在当下看，整个白酒终端价格滞涨，是否也会给酒企持续狂奔的业绩按下暂停键，是一件值得警惕的事情。
　　/ 03 / 压垮酒企的最后一根＂稻草＂
　　当然，白酒价格滞涨只是表面现象，更大的隐忧在于需求端承压以及供给端的大幅扩张。
　　先说前者，众所周知，白酒行业是投资人眼中的弱周期行业，但相较于油盐酱醋的周期性却要强太多。因为白酒不是必须消费品，一旦经济出现明显承压，必然就会对白酒的需求产生影响。
　　从去年看，白酒行业的发展也与经济走势密切相关。从数据看，2021年1季度至4季度GDP增速分别为18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。2021全年白酒价格的走势，也呈现出前高后低的走势。
　　从行业看，白酒行业全年经营业绩除过了个别头部酒企外，其他次高端酒企下半年业绩均纷纷承压。例如，2021年上半年酒鬼净利润同比增长176.6%，三季度增速下降至117.7%，全年增速进一步下降至79%—93.2%。
　　另一方面，在近一轮白酒大牛市中，几乎家家酒企都在大幅提升高端产能。随着这些新增加的产能逐渐入市，也会进一步加大行业竞争。
　　以泸州老窖为例，在十三五期间，泸州老窖在技改项目计划上投资了74.14亿元，新增产能主要用于扩张高端白酒产量。其中，技改项目（一期工程）规划投资额为33.41亿元，2016年中启动建设，2020年12月已全部建成投产。
　　根据泸州老窖投资者关系记录披露的数据显示，新窖池2019年下半年已经产出4000多吨基酒，2020年产能预计达到1万吨，2021年将达到6万吨。按照高端浓香酒普遍需要三年储存期推算，2022年泸州老窖的高端产能将开始迅速放量。
　　泸州老窖并非个例。过去几年，从超高端白酒企业贵州茅台，到次高端白酒企业舍得酒、酒鬼酒等等，都在加速高端产能的扩张。换句话说，这部分新增的高端产能，将会在未来两年逐渐入市。
　　需求端存在不确定，供给端又开始加速放量。可以预计，在2022年白酒企业的分化势必会发生。至于白酒行业的故事会如何演绎，我们可以拭目以待。