券商评级三大指数下跌九股迎来掘金良机

　　黄金珠宝行业正处于集中度提升阶段，黄金工艺进步、消费者审美觉醒及定价透明化有望推动龙头加快提升定价能力。周大生省代落地、黄金放量、配货推广，拓店空间、同店增速及提价空间望超市场预期！
　　投资要点
　　避险+审美需求激发，2020 年下半年以来黄金景气度上行：
　　从社零数据来看，20Q3/20Q4 限额以上企业珠宝社零同比增速转正，分别达到9%/14%。2021 年限额以上企业珠宝社零同比增长29.8%。原因在于：
　　1)金价上涨驱动，19 年下半年开始金价出现持续性上涨，金价的涨跌刺激了黄金的需求，2020 年8 月金价高点时上海黄金交易所Au999 收盘价接近450 元/g，而19H1 之前金价多在300 元/g 之下；2)经济走弱，投资避险需求激发；3)黄金工艺提升，能够满足更多人群和场景的饰品化需求，更多消费者的审美需求被激发，涌现出产品升级换代的需求潮。
　　行业正处于品牌集中度加速提升的阶段：
　　黄金珠宝行业经历了02-13 年经济快速发展、渗透率提升的快速发展阶段，2014 年以来行业进入增长平稳期，头部企业依靠强品牌力、强产品力、渠道运营效率、资金实力等综合经营实力，不断实现逆势扩张，行业集中度不断提升，2020 年以来疫情下，小品牌加速出清。
　　黄金工艺突破，带动品牌和产品溢价提升，古法金的走红，引发按件计转为按克计的透明定价趋势，有望推动行业加快进入品牌定价力提升阶段：
　　黄金工艺过去几年的技术突破，集中体现在3D 硬金/5G 黄金/古法金：
　　1)3D 硬金和5G 黄金使得整个行业出现了饰品化的潮流，并刺激了一口价黄金产品的发展。
　　2)周大福引领了古法金潮流，其他珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类，根据世界黄金协会调研数据，行业古法金销售占比超过16%，根据周大福财报，周大福FY2021 和FY22H1 古法金占黄金销售比例超过40%。而古法金以克重计价+加工费的形式进行销售，其加工费远远超越其他黄金产品，所以其更能反映消费者愿意为审美支付高溢价。
　　3)古法金采用按克计的透明计价方式，激发了按克计价方式的回归，也能够规范利用一口价方式牟取高利润的不良现象，利于行业健康发展。
　　把握行业加速出清趋势，周大生省代落地，优化渠道模式，进入新扩张期：
　　净开店最差时点已过，继Q1 新增75 家、闭店73 家，Q2 恢复良好开店速度，Q2 新开151 家，闭店85 家，净增66 家。Q3 新开210 家，闭店110家，净增100 家。同比和环比开店均有显著改善，基本恢复往年正常状态。
　　21Q3 省代正式落地，以往受限于公司本身的资源和触角难以延伸到区域市场，制约了行业竞争加剧下的开店速度，省代制弥补了这一不足，随着省代落地，公司预计Q4 开始进入新一轮扩张期。
　　周大生作为极具进取心的珠宝企业，近10 年来一直注重产品研发和门店管理输出，强化品牌特色和竞争区隔。
　　系列化和配货模型：公司早在2014 年即提出＂情景风格珠宝＂理念，16 年先从镶嵌类产品推出情景风格珠宝，并持续迭代。另外根据区域特点、商圈特点、投资额度和产品组合，划分为10 余组店铺的配货模型，在满足消费差异化需求的同时，实现产品的标准化管理。
　　设计款&IP 款：2019 年即与国际国内多位知名设计师签约设计标志产品，2021 年9 月联合当代钻石切工泰斗Gabi Tolkowsky 和国际殿堂级设计师Loretta Baiocchi 两位大师共同打造推出LOVE100 星座极光大师系列高端产品线。同时不断引进和强化IP 主题系列(梵高、皮卡丘、兔斯基等艺术IP 和文化IP)，给珠宝赋予了更丰富的文化内涵。
　　渠道端省代机制调整提升黄金铺货、建立规模优势，产品端立足镶嵌类配货模型经验，加快布局黄金系列化，黄金产品优势的建立望超市场预期：
　　渠道端：公司通过建立省代体系，加快补齐以前黄金铺货不足的弱点，通过优惠政策(约一个月的账期优惠)和标准化铺货要求(增加黄金和古法金的铺货量和铺货柜台数的要求)，有利于建立黄金销售的规模优势。
　　产品端：立足镶嵌类配货模型的经验和优势，公司推进黄金产品的系列化和配货模型。其中系列化产品有一童(欢乐童年)二花(浪漫花期、幸福花嫁)三生(吉祥人生、璀璨人生、美丽人生)，覆盖更多人群和场景。
　　盈利预测及估值：产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商布局领先，渠道持续放量。
　　此外，计克类黄金入网费单克提升至12 元，提高公司利润分享比例，将增加业绩弹性。预计21/22/23 年营收103.09/157.20/191.60 亿元，同增102.8%/52.5%/21.9%,归母净利13.50/16.61/20.09 亿，同增33.3%/23.0%/20.9%，对应PE 15.8/12.2/10.1X。周大生是极具进取心的珠宝品牌龙头，业绩确定性稳定增长，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期。
　　长城汽车(601633)：四季度业绩环比改善 单车营收历史新高
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：唐旭霞/戴仕远 日期：2022-01-24
　　四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显
　　2021 年实现营收1363 亿元(+32%)，归母净利润67.8 亿元(+26%)，扣非净利润42.89 亿元(+12%)；Q4 实现营收455 亿元(同比+11%，环比+58%)，归母净利润18.36 亿元(同比-34%，环比+30%)，扣非净利润6.36 亿元(同比-68%，环比-22%)。销量方面，21 年Q4 总销量为39.7 万辆(同比-8%，环比+49%)。
　　四季度单车营收历史新高，费用摊薄单车盈利单车均价方面，长城汽车2021 年单车均价为10.6 万元，同比提升1.3万元。单季度来看，2021 年Q4 长城汽车单车均价为11.5 万元，同比提升1.9 万元，环比提升0.6 万元。盈利能力方面，2021 年公司单车净利润为0.53 万元，同比增加0.05 万元；Q4 公司单车净利润0.46万元，同比下降0.18 万元，环比下降0.07 万元。Q4 单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。
　　新平台车型后市可期，有望实现2025 年400 万辆销量目标分品牌看，2021 欧拉品牌销量+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌销量+2.6%，WEY 品牌-26%。依托＂柠檬+坦克+咖啡智能＂，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，有望实现2025 年400 万辆销量目标。
　　风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。
　　投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。
　　我们维持公司盈利预测，预计2022-2023 年实现归母净利134/190.0亿元，对应 PE 为30/21 倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88 元，对应2023 年PE 为36-42 倍，维持＂买入＂评级。
　　京东方A(000725)：周期成长双轮驱动 面板龙头动力强劲
　　类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2022-01-24
　　事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计营收2150-2200 亿元，比上年同期增长59%-62%；归属于上市公司股东的净利润257-260 亿元，比上年同期增长410%-416%；扣除非经常性损益后的净利润237.9-240.9 亿元，比上年同期增长791%-802%。公司业绩较上年同期改善显著，盈利能力高速增长，符合预期。
　　周期+成长双轮驱动，显示业务高速增长，＂1+4+N＂事业群助推物联网战略转型。2021 年，公司业绩高速增长，主要是因为面板行业在上半年延续了史上最长景气周期，虽然下半年由于需求调整，面板价格回调，但公司依托其在LCD领先的行业地位，积极调整产品结构以应对面板价格回调，保持住了较好盈利水平；在OLED 方面，公司与客户合作紧密，出货量快速提升。同时公司的＂1+4+N＂事业群以半导体显示事业为核心，传感器及解决方案、MLED、智慧系统创新、智慧医工四大事业为助推器，持续深化向物联网的转型，提升了市场竞争力。
　　受益于LCD行业产能供给和市场竞争改善，公司盈利中枢和控产控价能力提升。
　　LCD 目前为最主流的显示面板，产能供给占比超90%，而由于其工作电压低、功耗小、技术成熟等优点，预计在未来一段时间内仍会是全球市场主流。2022年开始，随着三星LCD 面板产线的全面清退，全球LCD 面板产能将进一步向陆厂集中，公司作为行业龙头，其控产控价能力以及盈利中枢预计将得到提升。
　　同时公司坚持产品结构优化，盈利能力亦有望持续加强。
　　公司OLED 在手机大客户出货放量，有望大幅减亏。OLED面板由于其轻薄、柔韧性强等优点目前正处于快速发展阶段，出货量占比逐年提升。2021 年，公司OLED 实现了在主流手机品牌客户的导入，且在美国大客户出货放量，份额提升至约10%。2022 年，公司在大客户份额预计将提升至20%以上，在重庆的B12 产线第三期也计划将其OLED 应用领域从手机延展至IT 和车载，公司OLED 的规模和全球市占率有望进一步扩大。
　　盈利预测与投资建议。2021-23 年，预计公司营业收入分别为2177.1/2223.5/2488.4 亿元，归属母公司净利润分别为258.6/232.4/264.3 亿元。考虑到公司在面板行业的龙头地位，给予公司2022年11 倍PE 估值，对应目标价6.60 元，维持＂买入＂评级。
　　风险提示：疫情反复风险；产能爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险。
　　航发控制(000738)深度：航空发动机控制系统龙头 盈利能力有望持续提升
　　类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君 日期：2022-01-24
　　公司研究类模板 投资要点
　　航空发动机控制系统龙头，业绩加速向上；2021 年定增提升科研生产能力1) 公司主要业务包括发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他，其中发动机控制系统及衍生产品营收占比约85%。
　　2) 公司近3 年营收复合增速11%，规模效应下，毛利率、净利率也呈上升趋势，归母净利润复合增速19%，营收、净利润均呈加速向上趋势。
　　3) 2021 年公司定增募资43 亿(定增价：25.35 元/股)用于旗下各子公司科研生产能力提升并补充流动资金，后续将支撑公司业务规模进一步提升。
　　控制系统处于航空发动机产业链中游，公司产品价值量占整机约11%1) FADEC 系统是当下主流航空发动机控制系统，由控制器(输出控制指令)、机械液压执行机构(实现控制指令)、传感器(感受发动机工作状态)等组成。
　　2) 公司产品主要为机械液压执行机构，与中国航发动控所的电子控制器等产品相互配合、互为补充，共同形成完整的发动机控制系统。
　　3) 控制系统在发动机上价值占比平均为18%，预估公司产品占发动机整机价值量约11%。
　　预估＂十四五＂期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1) ＂军机+民机+维保+通航＂，航空发动机产业坡长雪厚，预计＂十四五＂期间复合增速接近20%。同时，公司重视研发，凭借深厚技术向导弹、战车等非航领域拓展，中短期弹性大。
　　2) 公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务规模快速扩张，规模效应有望持续显现。
　　3) 国企改革持续推进，要求＂提高国有资本效率＂，国家鼓励实施中长期激励(军工集团旗下上市公司股权激励覆盖率已达37%)，军工集团资产证券化率不断提升，公司有望受益。
　　航发控制：预计未来3 年净利润复合增速超30%，给予＂买入＂评级1) 预计2021-2023 归母净利润4.8/6.3/8.3 亿元，同比增长30%/32%/31%，复合增速31%，EPS 为0.36/0.48/0.63 元，PE 为67/51/39 倍，公司近10 年PE 估值中枢为76 倍。
　　2) 公司作为我国航发控制系统核心供应商，配套几乎所有国产发动机，具高稀缺性，业绩弹性大。参考历史估值水平，首次覆盖，给予＂买入＂评级。
　　风险提示：1)军品订单交付不及预期；2)相关改革举措推进进展不及预期。
　　川恒股份(002895)：全年业绩高增 布局新能源前景广阔
　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：卢昊 日期：2022-01-24
　　事件
　　公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年全年归母净利润为3.14~3.71 亿元，同比增长120%~160%；其中单四季度归母净利润为1.02~1.59 亿元，同比扭亏为盈。
　　简评
　　下游需求旺盛，传统业务稳定增长
　　公司是我国饲料级磷酸二氢钙以及消防级磷酸一铵领域的龙头企业，目前具有磷酸二氢钙产能36 万吨/年，磷酸一铵产能18万吨/年。2021 年，由于粮食安全引起的全球肥料需求提升，以及水产工业化养殖带来的旺盛需求，磷系化工品迎来全面上涨。
　　据百川盈孚统计，2021 年磷酸一铵价格同比上涨51%(其中Q4同比+62%)，磷酸二氢钙价格同比上涨47%(其中Q4 同比+79%)，磷矿石价格同比上涨29%(其中Q4 同比+67%)。受益于公司产品价格和毛利的上涨，公司业绩明显提升；另一方面，公司于2021年2 月公告子公司福麟矿业对新桥磷矿和鸡公岭磷矿的收购，收购完成后公司的现有磷矿产能扩充到300 万吨/年，除满足自用外可部分外售，进一步增厚公司业绩。预计公司2021 年归母净利同比增长120%~160%。
　　依托磷矿资源与技术优势，布局新能源实现积极转型公司目前拥有磷矿权益产能合计约800 万吨/年，且公司磷矿全部位于贵州地区，磷矿品质较好，更容易做高品质磷酸盐的萃取。
　　技术方面，公司拥有全国第一套半水法磷酸装置，依托萃取回收工艺以及磷石膏的副产，公司具有更低的磷酸铁生产成本。磷酸铁等新能源规划方面，公司于21 年9 月公告与福泉市政府签订《合作协议》，分两期规划100 万吨/年磷酸铁产能(含与国轩合作的50 万吨/年)，其中一期2024 年初投产； 21 年12 月公告与欣旺达签订《合作协议》，分两期规划60 万吨/年磷酸铁产能，其中一期2024 年初投产；21 年9 月公告与富临精工签署《合作协议》，共同出资建设磷酸二氢锂项目；21 年11 月公告对四川万鹏增资，其规划有10 万吨/年磷酸铁锂产能；22 年1 月公告控股子公司恒达矿业与金圆股份签署《合作协议》，共同开发盐湖提锂等项目。通过一系列的上下游布局，公司实现了磷、硫、氟、锂全产业链的构建。预计公司将于2022 年投产20 万吨/年磷酸铁产能(其中10 万吨/年将于上半年投产)，公司有望利用先发优势以及成本优势积极抢占市场。
　　股权激励推动长期发展，彰显公司信心
　　公司于22 年1 月公告股权激励草案，拟向公司董事、中高层管理人员、技术(业务)骨干共计483 人授予股权激励。本次激励计划共授予限制性股票814 万股，约占总股份的1.67%，其中首次授予714 万股，首次授予的价格为每股12.48 元。若预留权益在2022 年授予，公司层面的业绩考核目标为22 年、23 年净利润分别不低于5、8 亿元；若预留权益在2023 年授予，业绩考核目标为23、24 年净利润分别不低于8、12 亿元。改股票激励计划有效绑定了股东与公司核心成员的利益，彰显了公司未来长期发展的信心与决心。
　　盈利预测与估值：2022 年公司有20 万吨/年磷酸铁产能率先投产，另有20 万吨/年湿法磷酸及磷酸盐项目也将于2022 年投产，远期公司共布局160 万吨/年磷酸铁产能，推动公司长期增长。考虑到2022 年开始产品价格存在下降风险，预计2021-2023 年公司磷酸二氢钙业务实现营业收入11.4/9.4/9.7 亿元，毛利率分别为31%/33%/33%；磷酸一铵业务实现营业收入7.2/6.3/7.0 亿元，毛利率分别为33%/33%/33%；磷矿石业务实现营业收入4.6/5.3/6.5亿元，毛利率分别为43%/43%/43%；磷酸铁业务实现营业收入0/9.5/22.2 亿元，毛利率分别为0%/50%/50%。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.40、6.54、10.66 亿元，对应PE 分别为33.6X、17.5X、10.7X，首次覆盖，给予＂买入＂评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。
　　欧派家居(603833)：业绩高增符合预期 多元渠道驱动成长
　　类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2022-01-25
　　公司公布2021 年业绩预告,公司全年实现收入198.99-213.73 亿元,同比增长35%-45%,归母净利润26.40-28.46 亿元,同比增长28%-38%,业绩符合预期,在地产增速放缓背景下,公司依托多品类、多渠道、多品牌多元战略布局仍保持稳健的高增长势头,维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q4 单季维持稳健增长,利润承压,2022 年有望改善。Q4 单季度体现公司强有力的成长韧性。按照中位数计算,公司Q4 单季度实现营收62.34亿元,同比增长24.47%,在2020 年Q4 同期高基数下仍维持较高增长。Q4 单季度净利润为6.31 亿元,同增3.07%,净利润增速低于收入增速主要是受到原材料价格上涨以及大宗业务渠道盈利下降所致。预计随着原材料价格见顶以及公司调整产品结构,2022 年盈利水平有望回升。
　　依托整体橱柜和全屋定制龙头地位加速拓展。虽然受到地产增速放缓等不利影响,但是公司凭借橱柜龙头地位以及衣柜快速放量依旧维持逆势高增长。橱柜业务方面,公司从单一厨房定制到厨房客厅一体化定制,实现客流及客单价提升。衣柜业务方面,截止2021 年三季度末,公司衣柜门店数达2225 家,新增101 家,处于快速扩张阶段,同时,衣柜业务加大配套产品、门窗、软体的结合力度,实现快速增长。预计2022 年公司橱柜和衣柜两大核心业务增长仍将维持。
　　看好公司在地产销售放缓背景下后续市占率持续提升。行业承压是龙头企业加速提升市占率的良好时机,公司充分发挥在营销、渠道、供应链等方面的独特优势,深化渠道运营与代理商的逐步转型。此外,公司大力发展整家定制新模式,有望成为公司未来新的增长点。
　　估值
　　当前股本下,预计2021 至2023 年每股收益分别为4.50/5.52/6.64 元;市盈率分别为31/26/21 倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。
　　索通发展(603612)2021年业绩预告点评：全年维持高盈利景气周期 预焙阳极产能稳步扩张
　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/杨耀洪 日期：2022-01-25
　　21Q3 归母利润1.82 亿元,21Q4 归母利润0.86-1.26 亿元
　　公司发布业绩预告:预计2021 年实现归母净利润5.6-6.0 亿元,同比增长161.59%-180.28%;实现扣非归母净利润5.6-6.0 亿元,同比增长167.45%-186.55%。预计21Q4 实现归母净利润0.86-1.26 亿元,同比[-11.34%,+29.90%],环比[-52.75%,-30.77%];实现扣非归母净利润0.89-1.29 亿元,同比[-14.42%,+24.04%],环比[-51.37%,-29.51%]。公司21Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润1.10/1.82/1.82/0.86-1.26亿元,分别实现扣非归母净利润1.11/1.76/1.83/0.89-1.29 亿元,全年维持高盈利景气周期。
　　公司全年利润同比大幅增长主要受益于:1)下游需求强劲,预焙阳极价格同比明显提升。百川数据显示21Q1/Q2/Q3/Q4 预焙阳极含税均价为3756/4328/4706/5347 元/吨,全年含税均价为4539 元/吨,同比+52.16%;2)产销量同比有所增长;3)产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购;4)部分低成本原料库存带来的溢价。
　　索通云铝一期转固,二期建设稳步推进,预计今年下半年投产
　　索通云铝一期年产60 万吨项目于2021 年底实现转固,有望快速达产。索通云铝二期30 万吨产能于2021 年9 月1 日开工建设,预计2022年下半年建成投产,届时公司总产能将达到282 万吨/年。另外在各项条件具备的情况下,索通豫恒年产35 万吨项目有望于今年启动,投产后公司预焙阳极建成产能将达到317 万吨。
　　我们判断,在国内＂北铝南移＂以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下,公司有望凭借上市企业平台优势,通过多渠道融资,新建产能或横向并购存量产能,在未来五年内每年至少有60 万吨产能释放,五年后总产能预计将达到500 万吨。
　　风险提示:项目建设进度不达预期,阳极产品产销量不达预期。
　　投资建议:维持＂买入＂评级。
　　预计公司21-23 年营收分别为90.99/112.99/135.08 亿元,同比增速55.5%/24.2%/19.5%,归母净利润分别为5.85/7.26/8.56 亿元,同比增速173.1%/24.3%/17.9%,摊薄EPS 分别为1.27/1.58/1.86 元,当前股价对应PE 分别为16/13/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司,通过新建产能或并购存量产能,产能有望实现快速扩张,提升市占率和行业话语权,维持＂买入＂评级。