消费信贷能否驱动今年消费反弹？

　　摘要：本次调查显示受访者预计未来收入和财务状况会有所改善。我们也预计劳动力市场的改善、居民收入的反弹和国内对新冠疫情持续良好的控制都有助于支撑消费复苏。我们依然预计今年实际消费增速将在去年的低基数上大幅反弹至10%。在目前的出行限制解除之后，迄今恢复相对滞后的服务业也有望更大程度地反弹。
　　汪涛
　　受疫情影响，去年，中国社会消费品零售总额同比下降3.9%，为1978年以来首次出现年度下降。因此，今年的政府工作报告中明确提出，将稳定经济并且扩大消费。＂我们将通过多渠道增加居民收入。＂政府工作报告说，＂稳步提高人民消费能力，改善消费环境，使人民群众有能力、有意愿消费。＂
　　那么，消费是否有望成为拉动今年中国经济增长反弹的主要动力呢？为了更好地了解中国居民的资产负债和财务状况及其对消费的影响，UBS Evidence Lab于2020年11月10日至24日对1636名受访者进行了消费信贷问卷调查。调查显示，房产和房贷是居民的资产和债务的主要构成（占比80%-90%），但每月的偿债负担则主要来自其他消费类贷款（占比为66%）。以全球标准来看，中国居民的债务渗透率并不算低，有61%的受访者负有各类债务。
　　调查问卷的主要发现
　　居民债务余额中主要是房贷，但偿债负担主要来自其他消费类贷款。所有受访者的债务余额中位数为9000元，其中39%的受访者没有债务。负有债务的受访者的债务余额中位数为1.5万元，有房贷的受访者的债务余额中位数为57万元。平均而言，房贷占所有受访者债务余额的92%，车贷占7%，其余类别的债务仅占1%（包括网贷）。不过，房贷仅占所有受访者偿债负担的34%（均值为4459元），车贷占13%，其他类别的债务占54%。
　　房产也是居民资产的主要构成。受访者资产余额的中位数约为190万元，其中84%是房产（按市值计算）。具体来看，全体受访者里有84%拥有房产，其中约2/3没有背负房贷。此外，一二线城市受访者资产余额的中位数是三四线城市受访者的1.6倍，高收入群体资产余额中位数是中等收入群体的1.8倍、是低收入群体的4.6倍。在本问卷中，高、中、低收入群体分别按月收入不低于20000元、8000-20000元和8000元以下划分。
　　居民债务渗透率为61%、水平已经不低。问卷调查显示，61%的受访者身背债务，其中30%有房贷，22%-23%负有线上分期贷款或现金贷，15%-17%负有车贷或信用卡贷款。这与我们去年的中国消费问卷调查的结果基本一致。此外，本次问卷调查显示，来自一二线城市、青年和中年群体（25-44岁）以及中高收入群体中负有债务的受访者占比更高。同时，75%的受访者表示曾借过线上分期贷款。以全球标准来看，中国居民的债务渗透率并不算低，瑞银美国消费金融问卷调查显示美国居民债务渗透率为71%。
　　整体来看，居民资产负债表和财务状况大体良好、偿债负担基本可控。由于39%的受访者没有债务，因此所有受访者的债务余额/收入比的中位数非常低，仅为3.4%，但是均值要高得多，为146%。对于负有债务的受访者而言，债务余额/收入比的中位数为76%、且均值达到232%。对于所有受访者而言，每月偿债额占月收入比重的中位数为14.3%，这也与去年中国消费者问卷调查所显示的16.4%基本相当。相比其他群体，来自三四线城市（偿债负担/收入比中位数为16.4%）和中等收入群体（中位数为20%）的受访者偿债负担更重。与之相对，宏观数据显示，2020年中国居民债务占GDP比重为62%，居民债务占收入的比重为108%。
　　但部分群体风险较高。首先，对于负有债务的受访者而言，每月偿债额占月收入比重的中位数要高得多，为31%。虽然其中大多数受访者表示使用收入（75%）及现金和存款（53%）来偿还债务，但仍有34%的受访者需要通过信用卡分期、20%通过线上贷款来偿还债务，这或许是值得担忧的信号。青年受访者（18-24岁）和低收入群体中通过分期付款和网贷来偿还债务的受访者占比更高。此外，来自三四线城市、25-34岁年龄组和中等收入群体的受访者比其他受访群体的偿债负担更重。另一方面，消费信贷违约可能也值得警惕。全体受访者中，有8-9%有过债务违约经历，12%表示可能会在未来12个月内违约。上述违约率似乎远高于过去消费信贷的实际违约率，可能反映出消费者受疫情影响情绪偏悲观。不过，随着今年居民收入和财务状况不断改善，我们预计实际消费信贷违约率会明显低于上述调查预期结果。
　　来源: UBS Evidence Lab
　　受访者对未来收入和财务状况的预期有所改善。59%的受访者预计未来 6-12 个月收入会有所增加，7%的受访者预计收入会有所下降。平均而言，受访者预计收入会增长4.1%。相比之下，过去12个月只有49%的受访者表示收入有所增加、而17%表示收入有所下降，且平均收入涨幅为2.1%，这表明未来居民收入情况可能会有所改善。与之类似，预计财务状况会有所改善的受访者占比有所提高（预计未来6个月财务状况会有所改善的受访者占比54%；过去6个月财务状况得到改善的收受访者占比38%），而预计财务状况会恶化的受访者占比降低（预计未来6个月财务状况会恶化的受访者占比为6%；过去6个月财务状况恶化的受访者占比为14%）。我们也预计居民收入增长和消费者信心将有所反弹。不过值得注意的是，更多来自三四线城市（19%）和中低收入群体 （21%）的受访者表示过去12个月收入有所下降。朝前看，高收入群体的受访者预计未来12个月收入会有所增加的占比更高（65%；中低收入群体中占比为56%），且其对当前的债务状况或者失业的担忧也小于其他群体。
　　受访者对增加消费的态度偏谨慎。平均而言，受访者将收入中的34.6%用于消费，21.4%用于偿还债务，15.5%用于缴纳税费，28.5%用于储蓄和投资。对于未来12个月的预期，从占比的净变化来看（计划增加与计划减少的受访者占比之差），计划将更多收入用于储蓄的受访者净占比为51%，用于投资的受访者净占比为31%，用于保险的受访者净占比11%，但计划将更多收入用于消费的受访者占比（33%）要低于计划减少消费的受访者（35%）。上述结果和去年中国消费者问卷调查大致相似，不过消费意愿有所减弱。具体来看，更多来自三四线城市、45岁及以上年龄组和中低收入群体中的受访者计划减少消费在收入分配中的比重，这可能反映出这部分群体的收入受到疫情的影响较大、对未来的担忧依然存在。
　　来源: UBS Evidence Lab
　　来源: UBS Evidence Lab