中国平安是否值得投资？

　　今年以来，面对中国平安波动的业绩和股价，投资者有些坐不住了，多次追问平安寿险改革进展和成效。
　　近日，对于投资者追问的寿险改革工程进展，以及代理人流失率等问题，中国平安董秘在投资者平台上回复称，目前寿险改革工程已进入逐步推广实施阶段，我们对改革仍充满信心。
　　对于投资价值，中国平安董事长兼首席执行官马明哲直言不讳地表示，短炒平安是不合适的，作为价值投资，平安是合适的品种。
　　当前中国平安值不值投资？仍需要进一步分析其保险主业和投资端的具体表现。
　　新业务价值负增长
　　改革十年或显成效
　　近30年，中国保险行业经过过分追求保费规模＂狂奔疾走式＂的发展后，问题越积越多。一面是，行业资产负债错配，流动性危机四伏，另一面是保险代理人脱落率高、价值下降的严峻事实。
　　在此背景下，2019年，中国平安董事长马明哲挂帅担任平安寿险改革领导小组组长，并表示举全集团之力，酝酿用2-3年推动寿险的改革。
　　中国平安2020年年报显示，平安寿险改革项目已基本完成顶层设计，且部分项目已落地、推广，2021年将持续深化改革。平安寿险改革瞄准的是未来10年的可持续健康发展，2021年将持续深化改革并全面推广改革项目，助力平安寿险成为全球领先的寿险公司。
　　不过，根据今年上半年平安寿险的部分数据指标情况来看，其改革成效令市场有所疑虑。
　　2021年上半年中国平安原保险业务收入4222.10亿元，相较于2020年同期的4452.45亿元同比下降5.17%，增速在A股五大上市险企当中垫底。而拖累业绩的主因是新业务价值大降。
　　在新业务价值方面，2021年上半年，中国平安的寿险及健康险业务，个险新业务勉强维持正增长，增速为2.34%。从单月保费增速来看，中国平安的个险新单业务，除开门红前两月维持超高速增长，增速在30%左右外，从3月开始持续负增长，6月当月仍负增长12.4%。
　　近日，美银证券发布研究报告称，内地保险业中期表现疲弱，认为1-2月的强劲反弹某种程度上是对上半年增长的透支，3-6月保费增长偏软，预期中国平安、中国人寿及新华保险上半年新业务价值分别同比跌约10%/19%/9%，而中国太保则预期升2%。
　　该研报中显示，预期平安上半年VNB利润率将下由去年同期的36.7%下跌至32.6%，首年保费增长约2%，由于续保保费下跌，或令总保费下跌4%。美银估计平安上半年净利将达到671亿元人民币，同比跌2%，税后经营溢利预计升4%。
　　对于个险新单的连续负增长，中国平安曾向投资者解释，受业务节奏、经营环境、基数等多重因素的影响。
　　自平安寿险改革以来，关乎新单业务价值的代理队伍改革成为重点任务之一。如今对于保险行业，人海战术或已经达到拐点，精英化、专业化、品牌化管理，将成为未来保险代理人提质增效的关键。
　　8月4日，中国平安董秘在投资者互动平台表示，公司的财务和经营基本面保持稳健。关于代理人，公司一季报披露的一季度代理人数量较年初确有下滑，这是因为公司的深度寿险改革更加重视代理人质量，通过数字化转型打造＂高产能、高收入、高质量＂的三高队伍，提升代理人收入，追求可持续发展。
　　如何在全行业增员困难的情况下，提升个险渠道新单业务价值并不是短时间内便能看到成效的。数据显示，A股五家上市寿险公司，销售人力从2019年到2021年已经延续3年下滑，今年又进入到一个加速阶段，2021年上半年下滑超20%。
　　国泰君安非银金融研报指出，二季度以来，原有的粗放式渠道模式下保单销售难度不断加大，造成保险代理人脱退严重且增员困难的恶性循环。短期灵活的产品策略为保险公司赢得渠道改革的时间，而走出寿险发展瓶颈的根本依然是坚定渠道改革。
　　投资端问题频出
　　遭大股东减持抛售
　　资本市场通常认为，投资带来的利润，是不稳定的。整体看来，中国平安的总投资收益率和净投资收益率在A股上市险企当中处于领先地位。但近一两年，中国平安在投资端的表现也不尽如人意。踩雷华夏幸福、折戟汇丰，让部分投资者开始质疑其投资战略。
　　数据显示，2020年中国平安的净投资收益率5.1%，低于2019年的5.2%，总投资收益率6.2%，低于2019年的6.9%。近期，中国平安董秘在回答投资者提问时表示，平安的投资持续保持整体稳健，具体体现为公司2011-2020十年间，平均总投资收益率和综合投资收益率达到5.3%和5.5%。
　　从当前中国平安的投资端布局可以看出，中国平安的可投资产由75%-80%的固收，10%+的权益，以及投资性物业和其他投资构成，投资者能否获益仍主要看其承保利润。另一方面，中国平安作为金融集团公司，其投资模式与基金公司及散户的投资模式有较大差别。具体表现为协同和管控两方面，其控股或参股的公司最终都会服务到保险主业，形成产投闭环。
　　不过，这也并不意味着中国平安投资端一片祥和。在经历了平安资管的人员变动、策略调整后，中国平安做强被动投资和委外投资的方向似乎有所变化，又重新开始直接投资。
　　此外，在保费增速不利，改革成效不理想，商业地产前景难测的情况下，中国平安大举收购来福士部分股权的行为，也让不少人对险企的投资能力产生质疑。宣布再度投资地产后中国平安股价大跳水。
　　上述保险资管人士表示，险资配置的最大难点便是负债久期特别长，尤其是寿险资金则是十年甚至数十年的稳定现金流入，这样的特性挤压了险资的标的物范围。而商业物业、基础设施等能够提供长期，稳定收益流入的领域便受到了险资的青睐。
　　然而，频繁踩雷的窘境，股价持续下跌，也使得今年以来，中国平安多次被大股东减持，先有卜蜂集团后有摩根大通，再有8月5日，北上资金离场亦抛售中国平安，净卖出中国平安4.88亿元。不过，8月2日摩根大通减持中国平安时，也有部分外资机构，选择抄底中国平安H股，比如花旗银行、贝莱德等。但 从数据来看，上述机构对于中国平安的操作较为频繁，不断买入后再卖出。
　　整体看来，当前中国平安不管是在经营和还是在估值方面，都出现了不确定性预期，市场机构和散户都选择高位减持，规避风险。未来，中国平安能否继续撑起＂万亿大白马股＂的称号，仍待时间检验。
　　文/北青-北京头条记者 范辉 李自曼