深度石头科技股票分析产品品类扩张不顺是大失策

　　N年前了，因为关注小米，同时也被他家产品的出色设计和市场表现所吸引，遥遥领先国内同行呢。因为那时他还没上市，我还去跟踪了国外龙头iRobot一段时间呢。
　　不过现在国内两家扫地机器人公司，石头科技和科沃斯的市值和业绩，已经远超irobot了。中国的制造业实力，可见一斑。
　　对于石头科技的分析研究，我2021年中就写了一篇报告。这次是在那篇报告基础上，略作财务数据更新罢了，结论不变！
　　唯一不同的是，此时股价比那时跌去一半以上了。一声叹息，唉
　　~ 基本情况 ~
　　北京企业，疫情期间上市，现在已2年多了， 大解禁快来了，头上悬着一把刀呢 。
　　公司发行定价很高，市盈率也比较高。开盘首日就飙升，后续回撤幅度也比较大，接着就是惊人的涨幅，势头特别猛。（同期，竞争对手科沃斯涨幅也惊人）。市值一度到千亿。
　　可惜估值没能维持住，近一年来股价一路狂泻，跌去70%不止。印证了一句老话：从哪里来，就到哪里去。
　　现在市盈率20倍左右，处在公司历史估值低位（上市发行还给了50多倍呢）。横向对比来看，跟科沃斯差不多，国际同行iRobot还在亏损呢。跟其他小家电公司差不多吧，不过比大家电企业依然高不少。
　　结合当前利润增长放缓状况和市场竞争烈度，市盈率还是偏高了一些。 之前市盈率冲到60-70倍，市场实在不理智。
　　上市后分红很给力，公司股本不大，未分配盈余非常厚， 未来这样的给力分红估计还能延续 。
　　前十大股东持股比例较高，不过股权较分散，实控人持股比例较低。石头时代是员工持股平台。公司也有完备的股权激励体系。员工持股比例较高， 内部员工减持意愿也比较大 。
　　高管很年轻，三四十岁，学历较高，履历优秀。直接持股比例较高，待遇也不错。高管持股解禁后，纷纷减持， 高管减持意图明显 。
　　~ 财务状况 ~
　　公司财务状况很健康。
　　负债率逐年下降，现在水平极低，现金储备很庞大，没什么借款。应收账款规模较小，占比很低，回款能力很强，现金流很好。
　　库存水平略高，库存里面绝大部分都是商品，看到吸尘器这市场状况，库存风险还是值得关注的。
　　之前固定资产和在建工程都很小，明显没有厂房，也不打算建。 生产基本是交给欣旺达代工的 。刚看到去年多了个11亿的在建工程，少许窃喜，结果一看是科技办公楼项目。这么着急建总部大楼啊，令人失望！
　　完全代工，只做设计，是不长久的 。公司还没意识到这个问题严重性！必须要保留一定工业生产环节，这很利于发现工业设计问题的。并且对于小家电这种技术壁垒很弱的领域，只有掌握生产环节，未来才能获得真正的成本优势！
　　前些年，业绩增速极快，现在体量大了后，增速下降到合理水平了。不过，2021年下半年以来，业绩增长开始放缓，利润增速还由升转降了。也是这段时间开始，股价开始崩了。
　　毛利率提升挺快的，估计高端sku占比提升所致，净利率改善很快，在飙升。毛利率略低科沃斯一些，但净利率高过科沃斯不少，估计跟公司完全代工有关。
　　研发投入有一定规模，但占比并不高，正常水平吧。销售费率不高，管理费率很低。
　　~ 经营状况 ~
　　年收入规模40多亿了，不小的体量，97%的收入都是扫地机器人，手持吸尘器也有所进展，收入突破一个亿了。 国外收入增长非常快，占比已经反超国内不少了 ，有点出乎意料，我一直以为主力是做国内市场。
　　这几年国内市场都不好，2020年还出现很大的幅度下滑，全靠国外市场翻了几倍才带动起来业绩的飞跃。有点担心他滑向出口OEM代工型企业，乐不思蜀了呢？
　　扫地机器人产品线保持增长趋势，不过增速一般。但吸尘器等产品线就不太稳了，2020年还腰斩了，销量下降70%多，很不给力；所幸2021年回升了。新品类出生就这局面，势头很不好。
　　小家电企业一般靠细分领域创新崛起，然后塑造品牌，接着就会扩张品类，获得持续增长。
　　现在新品类拓展不顺，增长不佳，说明品牌力不够，未来增长潜力受损。
　　前五客户占比很高，主要是小米、紫光、慕晨和京东等。有一定的发明专利积淀，每年新增数量也还可以。员工增长还不错，现在有近700人，人均贡献还是很给力的。研发人员占了一半。
　　从招股书看，公司之前跟小米绑定还是很强的，一是公司当时有40%多的收入来自于小米，主要是贴牌米家的扫地机器人和吸尘器，二是公司产品基本全部是代工生产，小米有权决定自己贴牌那部分的代工生产商。
　　公司卖给小米部分的产品，毛利率非常低。这几年去小米化比较明显，自主品牌产品收入占比越来越高，是好趋势。加上国际市场快速起来， 小米的影响下降估计比较快了 。
　　公司产品sku非常少，就几款产品，做爆款思路。米家定制品牌有：米家智能扫地机器人和米家手持无线吸尘器。公司2018年推出了自有品牌：小瓦智能扫地机器人。 上市时，是自主品牌的收入已经反超贴牌产品了 ，要不然真会像其他小米生态链公司一样沦为小米的代工厂罢了。
　　公司早期有技术优势，通过SLAM算法做得自主路径规划设计，碾压国内同行。不过对手现在也有相关产品了。这说明什么， 这些GOOGLE开源技术根本不能作为核心竞争力啊 。
　　上市时，公司市场份额已经快追上科沃斯了，但这2年又被科沃斯拉开差距了。说明公司早期积累的技术优势和产品设计质感，被对手学会了。
　　~ 投资评价 ~
　　小家电领域，靠细分的单品类突进，只能是打开一定局面，建立起初步的品牌力。 要想做的更大，公司一定要向其他品类拓展的，同时加强品牌建设 。美的在新品类市场开疆拓土，难道是靠技术么？就是靠强大的品牌力和强大的生产制造优势啊。
　　扫地机器人能成为一个这么大的品类，我自己都很意外。这样说明我们应该对未来更乐观些。但是， 公司产品品类扩张真的慢了 。
　　一个大众产品——吸尘器，戴森、小狗等珠玉在前了，还是除尘的相关场景的产品，跟扫地机器人是同领域的。但是公司都做的不咋地，销量波动如此之大。 说明公司的在扫地机器人上的成功经验没能很好地复制出去 。
　　公司没能通过某类单品获得用户品牌信任， 品牌力没有建立起来 ，这样在其他品类上拓展就抓力不足。这局面就不利了， 对手产品颜值和功能也追上来了 ，公司产品再也没有之前几年的那种碾压式优势了，这时候反而需要拼品牌了。
　　公司价格上优势也越来越小了 。公司在海外是依托经销商铺货的，销售的自助品牌产品，市场拓展很快、估计是采用了大幅的让利策略。
　　公司还有诸多短板，生产环节，营销渠道环节等等。之前太依赖小米了，他就像是一个很大的经销商。摆脱小米后，公司建立起来自己的营销渠道和分销方式了吗？没看到。
　　看了一些市面上的研报，没什么深度和价值，大多是盲目吹，没有深入的去分析公司的优劣势，以及这个品类的发展规律，令人失望！
　　公司有一些问题，主要在经营方略上。同时，市场竞争也激烈起来。鉴于是个不错的细分市场，公司也有点质感，先留作关注吧，还不适合买。
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