核酸检测红利消退，金域医学上半年增长现疲态丨看财报

　　图源自视觉中国
　　8月17日，第三方检测企业金域医学（603882.SH）发布2022年上半年财务报告，数据显示，公司上半年实现营收83.12亿元，同比增长52.37%，归属于上市公司股东的净利润为16.43亿元，同比增长55.11%，扣非归母净利润为16.05亿元，同比增长55.89%。
　　金域医学是行业先发者，核酸检测业务助其增厚其业绩，未来如脱离这项业务，金域医学要靠哪些新方向继续增长？
　　核酸检测业务的＂正反面＂
　　金域医学所在所处的行业是第三方医学检验实验室（ICL），主要面向医院提供检测服务。新冠疫情发生以来，ICL这一to B行业因为核酸检测被大众熟知，和公立医疗体系一起承担着突然释放的巨量核酸检测需求。
　　在一众ICL企业中，金域医学规模规模最大。根据2022年半年报，金域医学目前在全国（包括香港地区）建立了43家中心实验室，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域，为全国超过2.3万家各类医疗机构提供包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等六大类合计近80类检验技术，近3200项检验项目的外包及科研技术服务。
　　由于处在新冠核酸检测政策红利的核心地带，金域医学自2020年以来实现业绩大变身——全年营收82.44亿元，同比增长56.45%；归母净利润约15.1亿元，同比增长275.24%。
　　疫情进入第三年，纵向对比来看，金域医学的业绩增长依然强劲。其今年上半年营规模是2019年全年的1.5倍多，并且超过了业绩大爆发的2020年全年收入水平。
　　钛媒体App制图；数据来源：Wind
　　但现状是，不少投身于疫情相关产业的企业都在经历红利退潮期的业绩阵痛，金域医学也难以避免——公司2022年第二季度单季营收40.61亿元，环比下降4.47%，扣非归母净利润7.68亿元，环比下降8.24%。
　　对于金域医学2022年Q2营收及扣非净利润环比下滑，财信证券认为，主要源于新冠核酸检测价格下降，以及部分地区受新冠疫情反复影响，常规检测业务量有所下滑。
　　不过在2022年上半年，伴随着区域疫情接连出现、大规模筛查频次增高，核酸检测价格下降带来的负面影响一定程度上被抵消。对金域医学而言，期内大规模新冠筛查创收26.60亿元，还在为业绩增长做出贡献，不过，未来这一业务的持续性要画上一个问号。
　　不可忽视的是，新冠核酸检测业务开展两年多来，金域医学受益良多。
　　首先，从数据来看，赚辛苦钱的金域医学没那么＂辛苦＂了。2020年、2021年及2022年上半年，金域医学净利率分别为19.09%、19.79%、20.85%，而在疫情之前，其净利率一直为个位数。
　　钛媒体App制图；数据来源：Wind
　　其次，金域医学拥有了更雄厚的资金实力。截至2022年中期，公司现金及现金等价物为30.2亿元，在公司上市的2017年仅为6.49亿元，疫情爆发前一年（2019年）为9.54亿元。ICL企业的发展主要依靠实验室数量和覆盖范围，因为试验样本的生理特点决定了检验必须快速完成。不论是自建还是并购，资金情况都是企业能否提升业务渗透率的先决条件。
　　最后，核酸检测业务的开展让金域医学旗下的独立实验室更快实现盈利。截至报告期末，公司43家中心实验室中的36家实现盈利，实验室亏损额大幅减少。
　　不过，凡事都有正反面，新冠核酸检测业务带给金域医学大量经营利好的同时，因为财政压力，也拉长了公司回款周期。数据显示，2019年公司应收账款为15亿元，2020年增长71.66%至26.94亿元，2021年再增长至46.65亿元，今年年中进一步增长52.17%达到70.99亿元。
　　此前有报道称，核酸检测企业的回款周期长达半年到9个月，这会导致头部企业资金链短期承压，行业内小微企业面临清退洗牌。
　　另外，作为赛道龙头企业，相较于同样深度参与核酸检测事业的达安基因（002030.SZ）和迪安诊断（300244.SZ），金域医学的增长已稍显逊色。2022年上半年，达安基因营收增速为91.68%，净利润增速为122.5%，而迪安诊断此前发布盈喜，预计上半年利润增速在120.6%至161.32%之间。
　　面对核酸检测红利渐褪、同业竞对的强势追赶，着眼未来，金域医学还能依靠什么支撑起下个阶段的增长？
　　未来增长空间存疑
　　金域医学本身所处的ICL行业有其自成体系的增长法则。
　　ICL承接医院的检测项目按照是否归入《医疗机构临床检验项目目录》分为普检和特检两类，特检细分赛道蕴藏着新的增长机会。
　　参考国外，亦是如此。美国头部的ICL企业Quest和LabCorp的盈利主要由毛利率高的特检项目驱动。国盛证券数据显示，在两家公司收入结构达到稳定状态时，基因检测等特检项目的占比为30%-35%之间。
　　普检付费方以公立一级、二级医院为主，项目平均价格不超百元，行业呈现规模化发展格局，竞争激烈，已经是红海市场；特检付费方以公立三级医院的为主，实验室享有定价权，项目平均价格在400元以上，目前属于蓝海市场，未来增长空间可观。
　　图源自头豹研究院研报
　　特检继续细分，又有多个子赛道，包括肠癌早筛、血液病检查等具体项目。
　　对此，金域医学已经有所布局。根据财报，金域医学在2022年进一步聚焦发展血液病、感染性疾病、神经&免疫、实体肿瘤等重点疾病领域，上半年推出MRD等前沿项目，完成血液NGS预后基因等项目的升级，推动血液病、实体肿瘤、宏基因、痴呆早筛、遗传病等多个重点检测项目的多中心布局。
　　金域医学特检业务收入占比在提升，高端客户收入在增长。
　　2021年，金域医学特检收入占比为50.45%，2022年上半年提升至51.30%；2021年，公司三级医院收入占比为35.86%，2022年上半年为36.22%。2022年上半年，金域医学三级医院客户收入同比增长21.91%。
　　但ICL企业要向特检转型，并非易事，一方面，特检领域的各个细分赛道都有相关企业已经布局，血液检测领域圣康环球＂占山为王＂，遗传病及罕见病检测领域有华大基因和贝瑞基因争执不下，肿瘤检测领域更是攒聚着华大基因、贝瑞基因、燃石医学、泛生子等企业；另一方面，转型特检，还要形成类似创新药企业研、产、销的良性正循环。
　　在专注自身增长的同时，ICL企业还要兼顾质量把控。年初的河南疫情防控中，金域医学就曾因郑州临床检验中心负责人张某东的＂投毒＂事件，被推到风口浪尖，股价大跌。随之而来的是多地通报核酸检测机构漏检、丢样本、造假违法等行为。整个ICL行业都面临着一场＂信用大考＂。
　　日前，《关于进一步加强新冠病毒核酸检测全链条监管的通知》发布，该通知要求进一步加强新冠病毒核酸检测实验室质量控制，保障检测质量和生物安全，确保检测结果准确可靠、报告及时。至此，ICL行业迎来政策强监管期。
　　此前＂金域河南事件＂一度备受大众关注，这一丑闻对于行业头部企业是一次深刻的教训，无论企业未来如何增长，质量把控这一环节，都应该再提升一个高度。