缺电！华能VS国电，央企大PK，火电又火了？

　　作者/星空下的锅包肉
　　编辑/菠菜的星空
　　排版/星空下的香菜
　　近两年，用电成了大问题。
　　2021年，我国发电总量81121.8亿千瓦时，用电总量83128亿千瓦时。 用电缺口 超2000亿千瓦时。
　　数据来源：iFinD
　　2022年，这个问题仍未见缓解。数据显示，今年前8个月，国内用电总量57839亿千瓦时，发电总量55975.2亿千瓦时。冬天还没到，用电缺口已将近1900亿千瓦时。
　　不过，从好的方面来看，这样的 供需格局 ，倒有望让发电厂持续受益 。
　　比较来看，中国五大发电集团，以 华能国际 （600011）资产及收入规模最高。但收入高不代表业绩好。今年上半年，五大电厂中业绩最好的国电电力 （600795），实现归母净利润50亿。反观华能国际，巨亏30亿 。
　　那么问题来了，相同背景下，为何华能国际和国电电力的业绩呈现完全不同？在供需 紧平衡 的市场格局下，两大电厂又将何去何从？
　　一、火电是基础
　　从业务结构来看，华能国际和国电电力，都是以 火电 为主，营收占比均在85%左右。而火电的盈利水平主要受三方面影响： 第一，发电效率；  第二，区位；  第三，成本。
　　1 发电效率
　　事实上，从发电效率的角度来看，华能国际反而更强。
　　以2021年数据为例：  华能国际火电厂用电率为4.34%，生产供电煤耗为 290.69 克/千瓦时。  国电电力火电厂用电率为4.75%，平均供电煤耗为 295.47 克/千瓦时。
　　可见，华能国际的火电厂，不仅 用电率 低，而且供电的煤耗量 也低，全面优于国电电力。
　　只是华能国际虽主观努力，但奈何，国电电力客观占了便宜。
　　2 区位资源
　　国电电力的第一项客观优势，是 区位 。
　　区位将直接影响火电机组的利用率。通常，发达地区对电量需求高，机组的利用率自然也高。
　　国电电力约 2/3 的火电机组（权益装机量），位于华东、华南、华中等经济发达 地区。2021年，国电电力火电机组利用小时数 高达5118小时。
　　而华能国际则相对分散，其火电机组布局国内多个省市。2021年发电量排名第一的省份是山东，占比21.24%。2021年，华能国际煤电机组利用小时数只有4488小时。
　　这就相当于，一年下来，华能国际的机组，要比国电电力多闲置了630小时。而且拉长时间段来看（ ），这种差异并非偶然。国电电力一向领先。
　　华能国际（左），国电电力（右）
　　3 成本管控
　　国电电力的第二个客观优势，是 集团资源 。
　　虽然华能国际和国电电力的实控人都是国资委，但国电电力的大股东，是国家能源投资集团。而国家能源投资集团，是由原中国国电和原 神华集团 重组而成。而原神华集团，曾是中国最大的煤炭公司。
　　2021年，煤炭价格高位运行，火电成本大幅增加。华能国际入炉标煤单价涨到了1088元/吨。而国电电力，入炉标煤单价900元/吨。
　　其结果导致，国电电力火电毛利率-1.75%，毛利亏了24.5亿。而华能国际火电毛利率-6.13%，毛利亏了108.6亿。
　　2022年上半年，华能国际和国电电力的煤炭采购价格同比继续上涨。但对比涨幅，国电电力涨了7.53%，华能国际涨了9.03%。
　　来源：公开数据
　　有集团做后盾，国电电力的 火电成本优势 ，显而易见。
　　二、绿电是方向
　　除火电外，华能国际和国电电力也在积极布局水电、风电和光伏。
　　其中，水电是国电电力的第二大板块。截止2022年中，控股装机容量 1495.66 万千瓦。相比之下，华能国际水电较弱。截止2022年中，装机容量37万千瓦，聊胜于无。
　　来源：2021年度数据
　　不过，2022 年 6 月，国家发改委等部委联合印发《可再生能源＂十四五＂规划》，明确存量火电、水电将是新能源转型的重要支撑。
　　换言之，水电并不属于转型的新能源。 风电 、光伏 才是可再生能源的主力军 。
　　1 积极布局绿电
　　而在这两个领域，华能国际则远远领先于国电电力。
　　截止2022年中，华能国际风电装机容量1248万千瓦，太阳能发电装机容量447.8 万千瓦。而国电电力，风电+光伏控股装机容量合计约897万千瓦。相差近一倍。
　　另外， 华能国际 的风电光电，不仅规模更大 ，而且利润更高 。
　　2021年，国电电力新能源发电的毛利率约为46%。而华能国际风电、光伏的毛利率几乎都在60%左右。
　　2 资金代价沉重
　　在风、光领域，华能国际明显走的更远，但付出的代价也更沉重。因为新增装机，注定是一个 烧钱 的过程。钱从哪来？借款。
　　截止2022年中，华能国际、国电电力资产负债率已分别高达75.06%、72.26%。上半年 利息费用 分别高达51.06亿、38.65亿。还记得上半年，华能国际和国电电力净赚多少吗？-39.03亿、50.57亿。
　　财务成本对企业的 业绩拖累 ，可见一斑。
　　还没完。
　　横向对比，华能国际的财务负担，要比国电电力严重得多。
　　乍一看，二者资产负债率似乎相差不大。但再仔细看：  截止2022年中，国电电力净资产1143.97亿，其中永续债19.85亿。  而华能国际净资产1196.71亿，其中包括永续债485.65亿，占比40%。
　　所谓 永续债 ，简单理解，就是没有还款日，只付息不还本的债。由于永续债存在这种特殊性，所以在财报上，永续债不仅没有作为负债列支，反而通常计入权益 。永续债利息也没有计入财务费用，而是通过分派股利方式支付。
　　来源：华能国际2022年中报
　　假如把永续债还原成负债入账，那么截止2022年中，国电电力的 资产负债率 已高达85% ，且其财务成本，也远不止财报体现的51亿利息费用。
　　来源：公开数据整理
　　三、成长过程的阵痛
　　总体来说，如今火电是基础，绿电是方向。
　　比较火电来看，国电电力占据区位优势，机组利用小时数较高。而且背靠国家能源和中国神华，煤炭成本优势明显。这种客观优势，是华能国际无法追赶的。
　　不过对比绿电，华能国际明显发展的更快。只是在 前期投入 阶段，规模越大，财务负担越重。
　　根据十四五规划，国电电力、华能国际计划，新增新能源装机35GW、40GW。按照国海证券测算，若国电电力＂十四五＂完成35GW新增装机，总投资额或将超1600亿元。按此推算华能国际，总投资预计超1800亿。
　　很明显，这个资金规模已经远远超出了企业自身的造血能力。怎么办呢？继续借钱。
　　或许，对于华能国际和国电电力这样的企业而言，融资不成问题。但巨额的财务成本，无疑将对业绩雪上加霜。
　　绿电前景广阔，只是成长过程的阵痛，必不可免。
　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。