电信和移动为何纷纷回A股上市？

　　摘要：电信和移动为何纷纷回A股上市？是形势所迫还是另有原因？本文从融资规模、投资动向、资本开支等方面对电信和移动的IPO募资情况进行分析，进而畅想＂数字经济＂时代电信和移动的竞争态势。 0、＂数字经济＂如火如荼，5G建设方兴未艾
　　2021年3月，十三届全国人大四次会议表决通过了国家＂十四五＂规划，规划中明确提出＂要加快数字化发展，建设数字中国＂（单独成篇），从国家战略层面指明了未来经济发展方向，以数字化、网络化、智能化为特征的新一轮科技革命和产业变革正在深入推进，＂数字经济＂成为引领增长的重要引擎。
　　运营商作为＂数字经济＂的重要参与者，承担着新型基础设施的建设工作，特别是以5G为代表的新一代信息技术加速融入经济社会民生，不断催生新业态、新模式、新产品，孕育巨大蓝海（工信部数据显示到2025年约创造10万亿GDP）。5G建设大体可分为3个阶段，分别是2C的无线网络建设、2B的切片网络建设和2T的物联网建设，分别对应5G网络的三个技术特性大带宽、低时延和广连接。
　　笔者认为目前5G网络建设正处在2C网络建设的后半段和加速建设2B网络的关键时期，与此同时，工信部数据显示截止2020年底，我国5G网络建设的累计投资规模已经超2600亿元，据研究机构预测，5G全周期累计投资规模将超万亿元，运营商对5G建设资金需求迫切，也是电信和移动回A股融资的直接原因。 1、融了多少？投到哪里？
　　公司
　　发行股票数量（股）
　　发行价格（元）
　　募资金额（亿元）
　　中国移动
　　964,813,000
　　58.04*
　　560*
　　中国电信
　　10,396,135,267
　　4.53
　　471
　　注：数据来源于招股书；本文写作时移动尚未A股上市，发行价格根据预披露的最低募资金额测算得到
　　2021年8月20日，中国电信回归A股，上市发行价为4.53元，扣费前募资金额约为471亿元，募资主要投向5G 产业互联网建设项目、云网融合新型信息基础设施项目和科技创新研发项目，其中5G产业互联网和云网融合投资占比达71%，可以看出电信未来的投资重点在2B切片网络建设，同时将加快打造 ＂网是基础、云为核心、网随云动、云网一体＂的云网融合新型信息基础设施，为工业互联网、云计算、物联网等新业务发展提供支撑，助推电信实现数字化转型。
　　中国移动目前尚未上市，预披露招股书中显示拟募资金额为560亿元，预计正式上市时会有所变化，根据中国移动港股价格和A股电信行业市盈率测算，本次募资金额大概率会高于560亿元。从募资金额投向看，移动此次募资将重点用于5G精品网络建设项目、云资源新型基础设施建设项目、千兆智家建设项目、智慧中台建设项目和新一代信息技术研发及数智生态建设项目的建设，其中5G 精品网络和云资源新型基础设施建设的投资占比达73%，投资重点同电信不谋而合，主要差异在于移动要建设＂覆盖全国、技术先进、品质优良、全球领先＂ 的 5G 精品网络，以支撑大众市场和垂直行业规模发展，大众市场仍是其经营重点（基本盘），同时加速5G与产业互联网、智能制造的融合发展，表明移动在政企转型的同时会继续深耕大众市场，不断发掘大众市场的增长机会。 2、谁更需要融资？
　　受国家提速降费等一系列政策影响，行业收入增长持续承压，在5G建设不断深入的当下，整个电信行业都＂缺钱＂，企业资本开支承压已是＂新常态＂，那么相对来说谁更需要融资？或者说IPO更解谁的燃眉之急？不着急，先来看看什么是资本开支以及运营商资本开支的现状和趋势。
　　资本开支又称资本性支出，是指企业购置资产发生的支出。电信行业属于资本和技术密集型行业，运营商每年都会发生大量的资本开支来驱动业务发展。从近3年资本开支占收比来看，电信和移动均呈现稳步上升的趋势，移动的资本开支占收比约高于电信3pp，主要是受到企业经营状况和技术制式的影响，预计未来随着5G建设的深入，电信和移动的资本开支占收比仍将保持增长。
　　在行业资本开支承压的背景下，要回答＂谁更需要融资？＂，可以从货币资金占收比、资产负债率等指标进行分析。从货币资金占收比来看，截止2020年底，移动账面上货币资金3259亿元，货币资金占收比为47%，与此同时，电信账面上货币资金只有331亿元，占收比仅为9%；从资产负债率来看，2020年移动资产负债率为34.0%，低于电信（48.8%），同时也低于全球可比公司资产负债率均值（59.8%），总的来说，移动资金相对充裕，理论上每年不分红即可满足自身资本开支需求；从有息负债率来看，移动无有息负债，电信有息负债率持续上升，2020年达到35.9%，表明电信的资金压力较大，此次A股IPO是一场及时雨，将有利于电信逐渐减小有息债务规模，提升财务稳健性，更好的应对数字经济时代的新挑战。
　　中国移动
　　2018
　　2019
　　2020
　　资本开支（亿元）
　　1,671
　　1,659
　　1,806
　　通服收入（亿元）
　　6,709
　　6,744
　　6,957
　　资本开支占收比
　　24.9%
　　24.6%
　　26.0%
　　货币资金（亿元）
　　3,567
　　3,131
　　3,259
　　货币资金占收比
　　53%
　　46%
　　47%
　　资产负债率
　　32.0%
　　32.8%
　　34.0%
　　有息负债率
　　0.0%
　　0.0%
　　0.0%
　　数据来源：招股书，华信整理
　　中国电信
　　2018
　　2019
　　2020
　　资本开支（亿元）
　　749
　　776
　　848
　　通服收入（亿元）
　　3,504
　　3,576
　　3,738
　　资本开支占收比
　　21.4%
　　21.7%
　　22.7%
　　货币资金（亿元）
　　235
　　244
　　331
　　货币资金占收比
　　7%
　　7%
　　9%
　　资产负债率
　　48.1%
　　49.5%
　　48.8%
　　有息负债率
　　7.6%
　　22.7%
　　35.9%
　　数据来源：招股书，华信整理 3、＂数字经济＂时代，谁主沉浮？
　　基于对电信和移动回归A股IPO募资情况的分析以及对电信行业发展趋势的判断，笔者认为未来竞争的成败主要受商业模式、技术路线和资金实力等因素的影响，目前来看，谁主沉浮尚未可知。
　　商业模式方面。未来运营商间竞争的主战场会发生在政企市场，2B业务的商业模式同2C业务有较大差异，谁能更快探索出可复制的产品和业务模式，调整并构建与之匹配的组织架构，更快的占领市场，谁将获取竞争优势。由于历史原因，电信从固网起家，2008年收购联通CDMA业务后才开始经营移动业务，相对来说政企资源较为丰富，未来在产业互联网领域相较于移动会有一定的先天优势。
　　技术路线方面。移动是5G SPN（Slicing Packet Network，切片分组网，新一代传送网络技术）标准的主要制定者，也是坚定的践行者，与此同时，电信并没有直接采纳SPN技术，而是基于自身网络实际，探索推出STN技术（Smart Transport Network，智能传送网，融合和增强了SRv6、FLexE和SDN智能管控特性的新型分组组网技术），用来承载5G+云网融合业务。SPN技术和STN技术的主要差别可以概况为＂控制，强管理＂和＂自治，弱管理＂的区别，SPN技术面向连接，提供端到端业务可管可维，重管控，能够实现严格的低时延切片网络；STN技术将管理下放自网元，重视动态协议，轻管控，只能在网络轻载情况下提供严格的时延保障。目前来看，SPN技术有一定的领先优势，因此技术路线方面移动相对占优，未来在某些业务场景将拥有竞争优势。
　　资金实力方面。移动资金实力相对雄厚，并且在同广电共建5G后，获取到700M频谱，在广覆盖上拥有先天优势，对减轻资本开支压力效果显著，同时考虑到电信和联通的可投资金有限，因此可以预见未来在2C市场移动仍将保持网络领先优势，特别是在乡镇和农村场景。
　　总的来说，目前5G下半场才刚刚开始，电信和移动都拥有一定的相对竞争优势，随着数字经济的蓬勃发展，未来挑战和机遇并存，＂谁主沉浮＂让我们拭目以待。最后，在互联网大行其道的当下，由衷希望传统运营商能够顶住压力，充分发挥规模和体系优势，积极向产业链前端延伸，直接同客户对话，避免沦为基础管道，陷入同质化竞争怪圈，为社会创造更大的价值。