江海股份华为供货高速增长，业绩有望水涨船高

　　选股理由：国内电容器领军企业，华为供货正处于快速增长期，明后年业绩有望迎来大幅增长。
　　证券简称：江海股份 评级：BBB
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码： 002484 成立日期 ：2010年； 所在地：江苏通州  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　电容器及其材料、配件的研发、生产和销售
　　产品及用途
　　铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器
　　业务占比
　　电容器88.19%、电子材料11.24%，出口占比32%
　　上下游
　　金属粉末等原材料，下游面向智能表、电动汽车、轨道交通、风电系统、工程机械、节能安全电梯、AGV、电动工具、军工等领域
　　行业地位
　　国内前五，锂离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平
　　竞争对手
　　法拉电子、火炬电子、鸿远电子、风华高科、新宙邦等
　　其他重要事项
　　公司和华为合作是战略性的，华为所有的项目（包括5G、通信基站、光伏等）与公司三大产品群铝电解）、薄膜和超级电容器处于批量供货或认定试验过程中，截止三季末公司给华为供货同比去年增长96%，明年也将成倍增涨。谢谢！ (来自：深交所互动易)
　　简评
　　行业的竞争较为充分，整体处于寡头垄断态势：法拉电子、风华高科、江海股份霸占工业品电容器市场份额；火炬电子、鸿远电子几乎垄断军品电容器。行业整体格局稳定，下游需求不振，故而整个板块整体估值都不高，整体均处于20-30倍市盈率区间；
　　公司治理
　　大股东
　　持股比例：34%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：50-55岁，股权激励：较多
　　员工总数
　　3016人：技术309，生产2174，销售120
　　融资分红
　　上市时间：2010年，累积融资：20，分红：3.82
　　简评
　　大股东零质押，专注主业；团队正处于当干之年，股权结构合理，高管持股从几百万股到上千万股，激励充分；
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金4.94，交易性金融资产6.84（银行理财），应收账款8.1，存货4.4，长期股权投资0.74，其他权益工具（参股）0.58，固定资产7.87，在建工程1.84，无形资产1.04，商誉1.57；短期借款1.5，应付账款4.83；股本8.15，资本公积13.84，盈余公积1.94，未分利润10，净资产33.7，负债率17.43%  利润表
　　2019年Q3：营业收入14.8，营业成本10.4，销售费用0.62，管理费用0.92，研发费用0.9，财务费用-0.1，净利润1.94
　　简评
　　会计科目少、非常干净，现金流充沛，负债率低，净资产较高；前三季度毛利率有所提升，销售费用、研发费用、管理费用较高，已经高于去年全年水平，导致前三季度增收不增利，但是可能是件好事，三费的提升表储备的项目、客户订单已经处于蓄势待发态势，明年的增长很可能高于预期，华为的成倍式供货便是佐证。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、行业集中度的提升；
　　2、超级电容从实验室走向工业品；
　　3、需求回升，存在涨价可能；
　　4、华为生态链（尤其是5G产业链）盈利能力的提升；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、技术创新与人才团队
　　公司设有国家博士后科研工作站和江苏省电容器工程技术研究中心，形成了拥有自主知识产权的技术工艺体系和具有国际竞争力的拳头产品。
　　2、品牌与产品
　　公司工业类电容器的技术性能和产销量位列全球同行前列，成为中高端市场的主流产品。
　　3、战略联盟
　　公司开展了广泛的国际合作，建立了多个战略联盟，在高压大型铝电解电容器、高压化成铝箔和日本日立公司合作，在高分子固体铝电解电容器、车载铝电解电容器和日本ELNA公司合作，在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器和美国KEMET公司合作，为公司快速提升技术水平，占领更高端市场创造了难得的机遇。  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 25%（过去三年增长分别为12.1%、36%、17.6%，预测充分考虑华为供货带来的增长） ；
　　毛利率： 30% ；净利润率： 14%（过去三年分别为12.9%、12.2%、13%）
　　营收预测  2020E： 25.9 ；
　　2021E： 32.4 ；
　　2022E： 40.5 ；
　　净利预测  2020E： 3.6 ；
　　2021E： 4.5 ；
　　2022E： 5.6 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：20-25倍
　　合理估值  三年后合理估值：110-140 亿 ；
　　当前合理估值：50-60 亿。
　　参考价格
　　低于45亿可以重点考虑（PS：净资产仅有34亿）  影响业绩
　　核心要素  1、产品毛利率的波动；
　　2、下游需求的波动；
　　3、行业竞争环境；
　　核心风险  1、中美贸易战带来的不确定影响；
　　2、人民币升值；
　　3、宏观经济周期持续低迷；
　　简评
　　规规矩矩、标标准准的工业企业，概念少、质地好，可以看出来是一家实干型的企业。未来宏观经济周期的回暖、华为生态链的成长、5G、新能源汽车的快速发展都会带来较好的发展契机，超级电容也非常值得期待。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
　　如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所