乐心医疗医疗健康电子出口三甲，出口转内销增长确定

　　选股理由：业绩快速增长
　　证券代码：300562 评级：A
　　本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
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　　数据截止日期：2020年9月30日 单位：亿元
　　成立日期：2002年；所在地：广东中山
　　一、主营业务与行业分析
　　主营业务
　　家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售，乐心智能健康云平台的研发与运营
　　业务占比
　　家用医疗产品55.16%、家用健康产品23.88%、智能可穿戴16.15%、其他4.8%；出口79.72%
　　产品及用途  医疗健康 ：电子血压计、电子健康秤（电子体重秤、厨房秤）、脂肪测量仪、电子血糖仪、心贴、低频治疗仪、风湿性关节炎治疗仪、颈椎腰椎牵引器、能床、睡眠呼吸机、制氧机、睡眠仪、便携治疗仪、电动按摩产品、中药电疗垫、空气净化器等； 其中，医疗级健康手表、电子血压计、脂肪测量仪、电子血糖仪、心贴属于第二类医疗器械。
　　智能可穿戴： 可穿戴运动手环、智能手表、TWS耳机等；
　　乐心智能健康云平台： 实现用户、公司产品以及第三方健康服务的无缝链接，设备测量数据自动上传至乐心智能健康云平台，经分析处理后形成图表同步至用户手机等移动终端，为用户建立个人及家庭健康档案，实时掌控家庭成员的健康趋势，联合第三方健康服务机构提供增值服务。
　　销售模式
　　国外以ODM代工模式为客户贴牌生产，国内自主品牌销售；
　　上下游
　　上游采购电子元器件、玻璃、五金件、PCBA、传感器等，下游应用至医疗健康、智能穿戴等领域；
　　主要客户
　　京东（自主品牌）、英国HOMEDICS 、美国MANUFACTURE DISTRIBUTION、德国LEIFHEIT，前五名客户销售占比26.59%
　　行业地位
　　电子衡器出口总额全国第二，电子血压计出口总额国内第三
　　竞争对手
　　鱼跃医疗、九安医疗 、百利达、香山衡器、欧姆龙、乐动信息、华为、小米等；
　　行业核心要素  1、产品品牌知名度、影响力；
　　2、产品性能指标；
　　3、公司产能及销售网络；
　　行业发展趋势  1、医疗健康电子需求稳定增长： 重视健康、老龄化、国家政策驱动行业增长居民对健康日益重视、人口老龄化加剧以及国家产业政策是驱动健康电子行业快速发展的三个主要动力。2006年至2012年间，我国家用医疗器械产品市场的复合增长率高达29.80%。另外，从美国家用医疗器械产品的人均消费水平约为我国的20~30倍来看，也预示着我国家用医疗器械产品市场发展空间较大。
　　2、行业集中度提升： IDC数据显示，2019年中国可穿戴市场同比增长25.2%，前五名的厂商份额逐渐增长，市场向头部厂商倾斜，2017年-2019年，我国前三大可穿戴企业的市场占有率提升了15个百分点至2019年的59%，充分说明可穿戴行业的竞争已经是巨头之间的竞争，头部企业集中度快速提升。
　　其他重要事项
　　公司于2019年6月收购声源科技，切入TWS耳机业务
　　简评  1、公司主营业务专注家庭健康电子设备，如体重秤、厨房电子秤（前两者是核心产品）、血糖仪等，此外公司还有一部分家庭医疗康复设备，如低频治疗仪、风湿性关节炎治疗仪、颈椎腰椎牵引器等。近几年随着人们对健康的越发重视，健康电子监测设备的需求也在不断增长，家庭医疗器械理疗可以降低部分住院需求，需求增长也十分迅速；公司也基于可穿戴设备、电子产品搭建了乐心健康云，连接使用人群和医疗服务机构、形成大数据，目前平台仍处于投入阶段，未来或体现出较大的商业价值；
　　2、公司健康电子产品年销量超过1400万台，国外为代工模式，国内为自主品牌，出口位居国内前三的水平，技术和产能得到认可，未来转内销模式最核心的因素在于品牌和销售网络，需要长周期的积累；
　　3、健康电子产品因为技术门槛并不高，故而竞争激烈，龙头企业以欧姆龙、鱼跃医疗为主，智能穿戴设备因为诸多手机厂商的介入竞争也十分激烈，近几年两个细分行业都呈现了向头部企业聚集的趋势，未来随着品牌价值的凸显以及更多的服务能力，小企业的存活空间越来越小；
　　4、人口老龄化、医疗设备家用化，中美之间家用医疗设备需求相差20-30倍，未来医疗健康电子行业的增长十分确定，公司作为行业的领先者，增长趋势也十分明显；
　　二、公司治理
　　第一大股东
　　持股比例为41.42%；股权质押率：30.7%
　　管理层
　　年龄：44-48岁，高管及员工持股：约5%
　　员工总数
　　2244人：技术305，生产1347，销售128；本科学历以上：340
　　融资分红
　　2016年上市，累计融资（1次）：2.3亿，累计分红：0.24亿
　　简评  1、公司大股东持股比例较为合理，但是有近三成的股权质押，2019年质押率更是超过五成，不知资金作何用途，需要关注；高管年龄整体比较年轻，股权激励较为充分，2019年有四名高管离职，也需要关注管理层的稳定性；
　　2、前十大流通股东包括1家保险公司和2家公募基金，获得主流资金的一定认可；
　　3、员工以生产线员工为主，属于劳动密集型企业；
　　4、公司上市四年，融资金额和分红金额都很低，显得有点不入流；
　　三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）
　　资产负债表
　　2020年Q3：货币资金3.35，应收账款2.62，预付款0.14，存货1.73，其他流动资产0.2；其他权益工具0.92，固定资产1.44，在建工程0.79，无形资产0.43，商誉0.24；短期借款0.43，应付账款4.66，合同负债0.29；股本1.9，资本公积1.36，未分利润2.61，净资产6.26，负债率48.18%  利润表
　　2020年Q3：营业收入8.47（+37.52%），营业成本85.54，销售费用0.46，管理费用0.33，研发费用0.73（+59%），财务费用0.06；其他收益0.06，投资收益0.05，净利润0.53（+112.38%）
　　核心指标
　　2017-2020 Q3年净资产收益率：3.52%、4.61%、5.62%、9%；总资产周转率：1.22%、0.95%、0.95%、0.77%；毛利率：27.06%、25.91%、24.27%、24.96%；净利润率：2.02%、2.84%、3.38%、6.08%；
　　简评  1、公司账面现金勉强够用，应收账款和存货金额处于合理水平，有息负债较少，整体负债率不足五成，整体资产结构只能算勉强健康；
　　2、公司前三季度营收和净利润快速增长，从某种程度来说是受益疫情（对健康更加重视），净利润增速大幅高于营收增速主要是因为销售费用和管理费用控制良好，基本没有增长；
　　3、公司过往净资产收益率不足6%，属于非常低的水平，主要还是因为行业竞争较为激烈，而公司产能的规模优势又没有体现出来，2020年大幅攀升；总资产周转率属于较高水平；25%左右的毛利率和净利润率水平也足以说明行业竞争的激烈程度；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、具有技术与研发优势，多项产品获得全球医疗资质
　　公司作为国家级高新技术企业，硬件、软件和服务的设计及研发能力在国内处于领先地位。公司十分重视数据安全与用户隐私，在用户授权、数据加密存储、传输及开放合作资格审查上都建立了严格的标准。不仅在核心部件和算法上实现自研自产，而且在生物信号传感等方面的创新能力亦不断增强，形成了公司特有的产品研发优势。公司发明专利58件，实用新型专利112件，外观设计专利134件。
　　2、生产能力获得医疗器械质量体系认证
　　公司已经通过ISO13485:2016医疗器械质量体系认证和ISO9001:2015质量管理体系认证及ISO14001:2015环境管理体系。出口产品获得了美国FDA注册认证、欧盟CE认证、日本《指定外国制造事业者指定书》、韩国GMP认证。公司长期与国外优质高端品牌企业合作，产品出口至欧美、亚洲等多个国家，公司的质量控制体系及产品质量已达到国际先进水平。
　　3、公司拥有健康IoT领域最全的产品线
　　公司产品线包括智能可穿戴运动手环手表、医疗级健康手表、电子血压计、脂肪测量仪、血糖仪、睡眠监测仪、心贴等多个品类，可以满足多个行业、不同领域细分人群的产品组合需求。
　　4、为健康IoT用户提供医疗服务的能力
　　公司将健康IoT、大数据与医疗深度结合，深耕多年，同时与医疗健康专家通力合作，产生了丰富的循证医学研究成果。同时公司也在物联网、大数据和医疗深度融合的场景和方式上积累了宝贵的实战经验。
　　投资逻辑  1、宏观经济回暖带动服装行业回暖；
　　2、行业集中度的提升；
　　3、公司是行业龙头；
　　4、公司市盈率仅有不足10倍，存在较大的提升空间；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设
　　营收增长：38%、25%、30%；毛利率：25%；净利润率：6.1%、6.5%、7%
　　营收假设
　　2020E：12；2021E：15；2022E：20；
　　净利预测  2020E：0.7；2021E：1； 2022E：1.4；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：40-50倍
　　合理估值  两年后合理估值：60-90亿；
　　当前合理估值：30-35亿（基于30%/年收益预期）；
　　参考估值
　　低于35亿（不除权股价：18.5元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、医疗健康电子行业增长确定；
　　2、公司出口转内销模式带来的增量值得期待；
　　3、公司云平台或产生一定的商业价值；
　　核心风险  1、新增投入的产出不达预期风险
　　为匹配公司整体发展战略，向行业客户提供健康IoT和智能健康整体解决方案，公司需在整体基础能力包括厂房建筑、生产物流自动化、软硬件的研究开发等方面不断加大投入，这些投入对应的产出具有滞后性和不确定性。如果新增投入的产出不能达到预期，将对公司营业收入和净利润产生直接影响。
　　2、国外市场风险
　　公司出口业务主要在欧、美、日、韩等经济发达地区展开，并且业务收入占总营业收入比重比较大。如果主要进口国贸易政策和经济形势等发生重大不利变化、因产品价格或品质以及新产品开发能力等不能满足客户需求，将影响海外业务健康稳定发展，是公司在海外市场可能面临的主要风险。
　　3、成本与费用增加对公司成本控制带来压力
　　公司的经营成本主要包括原材料、制造成本、人力成本等，若出现原材料价格、人力成本的大幅上升，将对公司成本控制产生不利影响；
　　4、汇率波动风险
　　公司的出口业务整体规模较大，外销业务占营业收入的79.48%，外汇汇率的波动将影响公司定价和盈利水平（人民币升值不利于出口）从而影响到公司产品的价格竞争力，为公司带来一定风险。
　　综述
　　公司是国内医疗健康电子出口三甲，近几年医疗健康电子产业发展迅速。考虑到人民对健康的重视程度不断提升，同时美国人均家用医疗设备支出是国内的20-30倍，未来医疗健康电子行业的增长十分确定。医疗健康电子产业市场规模较大，虽然公司在出口领域已经做到了国内三甲的水平，未来增长潜力看好，但是公司的绝对收入和利润规模偏小、盈利能力又缺乏稳定性，未来的业绩波动仍需要十分重视。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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