智动力业绩增长的光鲜背后，是对股东权益的漠视

　　选股理由：业绩大幅增长
　　证券简称：智动力 评级：C
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：300686；成立日期：2004年；所在地：深圳
　　一、主营业务
　　主营业务
　　手机等消费电子功能性器件的研发、生产和销售
　　产品及用途  内部功能性器件按主要功能可分为防护保洁类、粘贴固定类、缓冲类、屏蔽类、散热类等，如：玻璃盖板背面保护膜、摄像头内部保护膜、镜片泡棉、听筒及喇叭防尘网、线路绝缘片、电池散热膜、处理器散热膜等；
　　外部功能性器件按主要功能可分为防护引导类、标识类等，其产品有镜片保护膜、摄像头保护膜、电池盖保护膜、屏幕防爆膜、电池标签、功能铭牌、防伪标签等。
　　结构性电子器件：智能终端复合板材盖板、电池盖结构件。
　　业务占比
　　功能性电子器件43.36%、结构性电子器件46.16%、光学件7.96%、其他业务2.53%；海外业务占比29.27%。
　　销售模式
　　直销模式
　　主要客户
　　蓝思科技、欧菲光、三星（业务占比66%），蓝思科技、欧菲光采购公司相关产品终端亦用于三星机型，三者合计占比高达85%左右
　　上下游
　　上游采购  保护膜、胶带、陶瓷材料、导电屏蔽材料、离型材料等  ，下游销售手机模组供应商或手机厂商，终端为3C电子产品
　　行业地位
　　定焦镜头全球市场占有率约为33%，变焦摄像头占有率约为19.7%
　　竞争对手  国外：日本千代达、新加坡飞比达；
　　国内：台湾正美集团、 安洁科技、领益制造、飞荣达、蓝思科技 、 恒铭达 、千洪电子等。
　　简评  1、公司对三星的业务依赖度接近85%，可以说三星决定了公司的荣辱，存在重大依赖风险。至于公司的华为概念只是概念而已，当下对业绩的影响极小；
　　2、从公司毛利率与同行恒铭达对比来看，公司产品主要应用在中低端产品；
　　二、公司治理
　　大股东
　　控股比例为47.43 %；股权质押率：45%
　　管理层
　　年龄：24-47岁，股权激励：少量
　　员工总数
　　2189人：技术135，生产1524，销售68
　　融资分红
　　上市时间：2017年；累积融资：2.9，分红：0.15
　　简评  1、公司管理团队非常年轻，96年的监事，95年的董事，82年的独董，1996年的小女生作为职工监事（总经办），仅有23岁，是公司不太重视监事职位，敷衍股东，虚设一职？还是因为小姑娘太过优秀？95年的二代也成为了董事，预计后面开始介入公司运营；
　　2、2019年上半年两任财务总监离职（李杰、周波评），两位副总经理离职，值得警惕；
　　3、历史分红仅有0.15亿，并购花完了现金，然后再定增募资，这样的操作太骚，避免了证监会审核（发行股份收购资产需证监会审核，先现金收购再定增则避免了并购审核）
　　总结来说，公司的操作太＂资本市场＂了，差评。
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金1.52，应收账款4.22，预付款0.14，存货2.2（+0.9），其他权益工具投资1.1，固定资产4.43（+0.8），在建工程1.41（+0.8），无形资产0.38，商誉1.22（收购广东阿特斯）；短期借款2.56（+0.8），应付账款4.4（+2）；股本2.04，资本公积1.9，库存股0.29，盈余公积0.28，未分利润3.28，净资产7.36，负债率53%  利润表
　　2019年Q3：营业收入13（+194%），营业成本10，销售费用0.25，管理费用0.72，研发费用0.57，财务费用0.13，投资收益0.3，净利润1.27（+914%）
　　简评  1、营收增长的核心原因是自身的增长以及收购广东阿特斯并表所致，利润增长是因为2018年基数过低，仅有682万利润。
　　2、2018年11月份收购时候，预计阿特斯营收7.5亿，净利润0.37亿，2019年剔除收购影响后，预计公司营收增速约为40%，净利润同比2017年增幅约为100%（预估数），主要原因为毛利率的回升；
　　四、行业趋势及公司核心竞争力
　　行业逻辑
　　NA
　　公司逻辑
　　NA
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设
　　NA
　　营收预测
　　NA
　　净利预测
　　NA
　　估值
　　估值方法
　　NA
　　合理估值
　　NA
　　参考价格
　　NA
　　五、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、三星机型销量；
　　2、并购整合情形；
　　核心风险  1、公司治理结构存在较大不确定性风险；
　　2、三星依赖程度太高；
　　3、并购存在较大整合风险；
　　简评
　　低分红、神操作。从公司董事会成员来看，基本是一言堂，对大股东毫无约束力，重要高管离职。一个不重视董事会的上市公司，很难对股东负责，业绩增长什么的都是其次了，差评。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
　　如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所