科博达新股跌停，机会还是大坑？

　　证券简称：科博达 评级：AA
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
　　数据截止日期：2019年6月30日 单位：亿元
　　证券代码：  603786
　　成立日期 ：2003 年  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器及电子等（简单来说是汽车电子产品）
　　业务占比
　　照明控制系统占比51.72%、电机控制系统占比22.76%、其他占比25.52%
　　销售模式
　　一级供应商，面向全球汽车制造厂商，海外业务占比36.5%
　　主要客户
　　大众集团（国内为一汽、上汽）、奥迪、保时捷等全球知名汽车厂商
　　上下游
　　上游为电子元器件，下游为全球汽车集团，终端用户为汽车消费者
　　同行地位
　　照明及辅助光源控制器全球市场份额约为5%，电子燃油泵控制器全球份额4.5%， 全球汽车电子领域第一梯队，照明控制系统细分领域龙头
　　竞争对手
　　以海外竞争对手为主：海拉、电联、大陆、德尔福等全球知名汽车零部件供应商
　　简评
　　国际第一梯队、国内当之无愧的汽车照明系统龙头企业
　　股东员工
　　大股东
　　兄弟二人，合计持股比例超过80%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：50-55岁，股权激励：少量
　　员工总数
　　1914人 ： 技术601，生产904，销售59
　　分红
　　上市时间：2019年，融资10.78
　　简评
　　汽车电子既属于汽车领域又属于电子领域，人均产值较高，人员结构可以看出公司商业模式是以研发及生产驱动型
　　财务数据
　　资产负债表
　　货币资金2.9（IPO后预计为12.9），应收账款9.9，存货6.14，长期股权投资1.77，固定资产5.51，在建工程0.47，无形资产1.07；短期借款4.6，应付款2.59；实收资本3.6，资本公积6.07，盈余公积0.31，未分配利润9.3；  利润表
　　营收26.7，销售费0.5，管理费1.6，研发费1.7，财务费0.06，资产减值0.17，投资收益0.47，净利润5.3；
　　负债率
　　净资产21（募投后），负债率为12%（募投后）；
　　财务简评
　　公司整体财务健康，有息负债较少、科目数量少，简洁清晰
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、中国作为全球第一大汽车产销国，具有最齐全的汽车产业链，将受益全球汽车巨头产能向中国转移；
　　2、公司作为汽车照明系统领域龙头，定位中高端，2018年营收、利润双增长，抗周期性明显，未来将受益行业回暖及龙头占有率的提升；
　　政策逻辑
　　3、汽车行业是国内制造业中流砥柱，涉及国计民生、数千万就业，重要性不言而喻，基于经济增长逻辑，后续非常有望获得国家政策支持；
　　业绩逻辑
　　4、行业低迷仍保持营收持续增长，非常不易，公司财务健康、逆势扩建产能，行业反转利润必将高速增长；  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 25% ；
　　毛利率： 33% ；净利润率： 18%
　　营收预测  2020E： 33 ；
　　2021E： 41 ；
　　2022E： 51 ；
　　净利预测  2020E： 5.9 ；
　　2021E： 7.4 ；
　　2022E： 9.2 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：20-25倍
　　合理估值  三年后合理估值： 184-230亿 ；
　　当前合理估值： 90-110亿。  影响业绩
　　核心要素  1、电子元器件、PCB价格波动；
　　2、行业周期性景气度；
　　3、人民币汇率波动；
　　核心风险  1、产品毛利率下降：汽车零部件会跟随汽车销量的提升而降价，亦会因为上游原材料价格波动、同行竞争导致毛利率下滑；
　　2、行业周期性反转具有时间不确定性；
　　3、公司为新股，公司股东及管理层是否有道德风险尚未知晓；
　　整体简评
　　公司是国内汽车照明控制系统龙头企业，全球市场占有率接近5%，在行业困境中逆势增长，财务健康无偿债负担，IPO募资逆势扩建产能，若未来汽车行业复苏，公司营收、利润必将双双大幅提升。
　　注：利润表相关数据截止日2018年年报。
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