麟盛科技最惨新股能否成就最佳投资？

　　证券简称：麒盛科技 （标题麟盛科技应为＂麒盛科技＂） 评级：A
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，仅供参考，不作为投资建议。
　　近期，公司因为上市当天涨停之后，连续两个跌停板受到市场关注。
　　首先复盘为什么公司成为最惨的新股，无外乎两个方面：
　　1、近期小盘股走势整体低迷，新股较多，市场做多热情低；
　　2、公司2019年三季报营收基本无增长，净利润增长部分来源于汇兑损益，增长质量低，且美国消费数据不景气，未来增长较为悲观；
　　然后我们再寻找未来的投资机会在哪，需要确定几个方面：
　　1、业绩增长周期：今年的增长质量较低，明年估计太好可能性也不高，那么业绩反转周期就很重要，估计一方面要关注产能达产时间，另一方面就是欧美经济（尤其是美国消费者意愿、中美贸易摩擦进展）；
　　2、估值体系：三年内净利润波动区间应该是在2-5个亿区间，对应合理估值25倍左右，若低于合理区间，至少投资的风险并不高。
　　数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
　　证券代码：603610
　　成立日期 ：2005年  主
　　营
　　业
　　务
　　主营业务
　　智能电动床及配套产品的研发、设计、生产和销售
　　业务占比
　　电动床占比89.5%、床垫占比4.5%、其他6%，境外销售占比93.8%
　　销售模式
　　海外直销为主（ODM或卖给商超），国内通过经销商或直营店销售
　　上下游  上游产业包括电器部件、钢材、木板、纺织面料、五金件、等制造行业，其中电器部件主要为线性驱动器（上市公司捷昌驱动的主营业务）、控制盒及遥控器。
　　下游主要通过大型床垫生产商、家具零售商、经销商（境内销售）以及直营店等渠道将产品销售给终端消费者。
　　行业地位
　　国内智能电动床前三
　　竞争对手  国外竞争对手：礼恩派、幻知曲、Ascion, LLC 、Rogers Foam Corporation、Oddello Industries LLC等；
　　国内竞争对手：台湾力韡股份、深圳美亚实业、顾家家居、慕斯
　　简评
　　行业竞争较为充分，业务相对简单，以出口为主。细分电动床领域，公司是其中佼佼者，但是优势并不明显。
　　股东员工
　　大股东
　　持股比例：54%，质押率：0%
　　管理层
　　年龄：45-66岁，股权激励：超过20%，较多
　　员工总数
　　2041人：技术308，生产1248，销售201
　　融资分红
　　上市时间：2019年，累积融资：16.8
　　简评
　　本次募集16.8亿用于扩产，当前产能利用率高于90%，管理层股权激励较多，与大股东同心同德，行业虽然较传统，但是未来有望在竞争中脱颖而出
　　财务数据
　　资产负债表
　　2019年Q3：货币资金4.7（募资后预计为21.5），应收账款4.9，预付款0.2，存货2.7，固定资产2，在建工程2.7，应付账款2.7；实收资本1.5，盈余公积0.4，未分利润4.9，净资产11.3，负债率41.1%（募资后预计降至22%）  利润表
　　2019年Q3：营业收入19.4，营业成本11.9，营业费用1.9，管理费用1. 2，财务费用-0.27，净利润2.7
　　简评
　　财务整体健康，财务费用为负，从固定资产、在建工程及募资金额来看，公司产能处于高速扩张期，行业若不出现重大变化，预计营收将成高速增长趋势。
　　投资逻辑
　　行业逻辑  1、智能电动床仍属朝阳行业，目前仅在发达国家较为普遍，未来有望返销回国内，国内市场仍存在极大的市场空间；
　　2、受贸易战及美国消费不景气影响，国内多数出口企业涉及中高端产品的（或产品单品价值较高的品种），在今年三季度表现均较差（如奥佳华、科沃斯等，PS：美联储今年三次降息也并不无道理），未来消费形势回暖，势必行业及公司销售额都会大幅提升；
　　3、从出口形势和竞争环境来看，行业集中度的提升也是大概率事件；
　　公司逻辑  核心竞争力：
　　1、产能优势：2018年产能接近120万张，随着后面产能及募投资金的投入（新增400万张产能），产能的优势会更加明显；
　　2、大客户品牌优势：舒达席梦思、泰普尔丝涟、好市多均为公司大客户，行业标杆效应较好，未来国内大规模扩张业务亦有较好的基础；
　　业绩逻辑
　　3、从产能利用率及未来扩产计划来看，营收的增长1-3年的周期来看，较为确定，但是毛利率可能存在下滑风险；  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长： 5%、30%、50%（过去两年增长分别为9.7%、72.2%） ；
　　毛利率： 35% ；净利润率： 12%（2018年为12.2%，前三季度为13.9%）
　　营收预测  2020E： 25 ；
　　2021E： 32 ；
　　2022E： 48 ；
　　净利预测  2020E： 3 ；
　　2021E： 3.8 ；
　　2022E： 5.7 ；
　　估值
　　估值方法
　　市盈率， 估值倍率合理范围 ：20-25倍
　　合理估值  三年后合理估值：110-144 亿 ；
　　当前合理估值：40-60 亿。  影响业绩
　　核心要素  1、产能能否如期释放，市场销售能否顺利打开，大客户的采购能否大幅增长；
　　2、人民币汇率波动；
　　3、欧美的消费回暖；
　　4、产品在国内的拓展情况；
　　核心风险  1、美国消费市场出现颓势，短期预计难以恢复，中美贸易摩擦对公司影响较大（25%关税公司承担约7.5%，且需要降价）；
　　2、人民币汇率波动，上游原材料价格波动（影响毛利率）；
　　3、产能达产后，销售市场未打开，带来的双重挤压；
　　4、新股存在较多未知风险：管理层道德风险未知、短期资金动向未知；
　　综述
　　公司上市后即顶着＂最惨新股＂的帽子，受到市场另类的关注。好在公司基本面较为夯实（目前来看，需要持续观察），产能仍处于高速释放期，行业亦非夕阳行业，未来跟随美国消费的逐步回暖、中美贸易的逐步缓和，预计公司在2-3年周期将步入高速增长周期，市值低于50亿，可重点关注。
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