奥海科技全球手机充电器领头羊拥抱无线充电趋势是高速增长核心

　　选股理由：新股上市+营收利润高速增长+消费电子
　　证券代码：002993 评级：A
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、个股点评
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2012年；所在地：广东东莞
　　一、主营业务
　　主营业务
　　从事充电器、移动电源等智能终端充储电产品的设计、研发、生产和销售
　　产品及用途
　　公司产品主要为充电器、移动电源，产品主要应用于智能手机、智能穿戴设备（智能手表、VR眼镜等）、智能家居（电视棒、智能排插、家用路由器、智能摄像头等）、智能音箱等领域， 以手机充电器为主 ；
　　无线充电器  无线充电器应用更加安全，减小应用产品的体积减少，对于如蓝牙耳机、智能手表和健康（医疗）等方面的穿戴式装置而言非常重要；除了宜家的台灯底座、星巴克的吧台、全家便利店可为智能手机无线充电外，部分汽车品牌已经可以兼容手机无线充电；
　　无线充电器品牌 ：主要有三星、小米、华为、Mophie（墨菲）、公牛、Belkin（贝尔金）等；
　　无线充电生产企业： 立讯、泰克威、迪比克、合力泰、奥海科技等。
　　业务占比  充电器90.53%、移动电源4.22%、其他5.25%；出口33.93%；
　　（注：其他主要为电解电容、排插、智能插座、小风扇等）
　　经营模式
　　ODM（研发→设计→生产→交付，缺乏自主品牌）
　　上下游
　　上游采购胶壳材料、电阻电容材料、磁性材料、IC材料等各类元器件，下游主要应用于智能手机、智能穿戴设备（智能手表、VR眼镜等）、智能家居（电视棒、智能排插、家用路由器、智能摄像头等）、智能音箱等领域；
　　主要客户  VIVO23%、小米19.59%、华为15.33%、亚马逊7.36%、诺基亚7.34%，前五名客户销售占比合计72.43%；
　　其他客户包括OPPO、LG、魅族、HTC、诺基亚、Reliance（印度）、传音等知名手机品牌商和Bestbuy（百思买）、Belkin（贝尔金）、Mophie（墨菲）等；
　　行业地位
　　2019年在全球手机充电器市场占有率为10.34%
　　竞争对手
　　赛尔康（芬兰）、光宝（台湾）、雅达（美国）、天宝（香港）、比亚迪、可立克等；
　　行业发展趋势  1、行业需求跟随电子产品数量的增长而增长，整体呈稳定上升态势；
　　2、无线充电技术应用不断普及趋势；
　　简评  1、公司业务非常容易理解，就是日常可以用到的充电器，以手机充电器为主；因为充电器一般都是跟随消费电子一并赠送或购买，因此独立的手机充电器品牌非常少见，故而公司业务模式以ODM为主，ODM的优势在于不必为销售烦恼，跟随客户增长或下降；劣势在于一方面毛利率很低，另一方面则是对客户比较依赖，营销处于被动态势，故而ODM模式的企业很难获得市场高估值溢价；
　　2、近几年因为手机出货量持续增长，手机的性能不断提升，电池容量也随着变大，充电时间也因此延长，故而快充技术应运而生，手机充电器技术含金量提升，生产厂家的产品溢价能力上涨，公司2019年的毛利率也明显得到改善，也是利润增长的核心因素；
　　3、无线充电具有更高的安全性、便利性，并且可以缩小应用产品端体积，是未来消费电子主要发展趋势，无线充电技术也拥有更高的技术含量，相比届时充电器厂家会拥有更多的话语权和更高的毛利率，甚至也有可能形成独立的品牌，独立的品牌也意味着更广阔的市场空间和更高的估值水平；
　　4、从目前的竞争格局来看，全球大型手机充电器玩家并不多，竞争也趋于理性，未来随着产业的进一步发展，充电器厂家的集中度也将进一步提升；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为59.73%；股权质押率：0%
　　管理层
　　年龄：44-49岁，高管及员工持股：2%
　　员工总数
　　4714人：技术298，生产3805，销售61；本科学历以上：353
　　融资分红
　　上市时间：2020年上市，累计融资：12.15亿
　　简评  1、公司大股东股权比较集中，股权激励较少，高管年龄偏小，发展潜力较大；
　　2、新股上市前十大流通股东暂未参考意义；
　　3、员工以生产线员工为主，属于劳动密集型企业；融资金额较高，以扩充为主，亦属于资本密集型企业；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年H1： 货币资金4.55（IPO后预计为16），应收账款8 ，存货2.32； 固定资产2.32，在建工程0.72 ，应付账款10.56；股本1.81，未分利润5.81，净资产9.17（IPO后预计为21），负债率56.92%（IPO后预计为36.7%）  利润表
　　2020年H1：营业收入11.41（+16.41%），营业成本8.89，管理费用0.34，，财务费用0.02；投资收益0.04，净利润1.31（+64.93%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：12.29%、22.56%、32.94%；毛利率：22.66%、16.93%、20.79%；净利润率：4.45%、6.85%、9.57%
　　简评  1、公司有息负债较少，但是应收账款金额太高，主要还是因为产品定制化属性较强，以ODM为主，对客户依赖程度太高导致溢价能力较弱，被拖欠货款也是行业通病，考虑到公司的客户均以知名的手机厂商为主，暂无应收账款核销风险；IPO后现金流大幅改善，负债率降至37%左右，整体财务比较健康；
　　2、今年公司营收增长非常迅速，主要还是因为手机出货量的持续提升，手机产业链是典型的强周期行业，在消费电子下行趋势之时，也需要警惕风险；
　　3、毛利率在2019年也得到了明显的修复，净利润率的持续增长主要是受益规模化成本优势带来的边际成本递减；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、技术研发优势
　　公司持续注重研发创新和科技创新，已建立了涵盖充电器、移动电源、智能插座、无线充电等多个产品领域的专业研发团队。公司时刻关注、跟踪和研究最新技术，大力推进新技术的转化与产业化应用。通过自主研发以及和行业组织相互探讨研究，形成了公司的技术沉淀，公司研发和生产制造技术、产品的性能质量均处于行业较高水平。公司研发在满足客户需求的同时，还关注行业新技术的发展走向，投入人力物力进行新技术前沿产品的研发，如大功率无线充电技术、高压直充技术、GaN半导体材料电源的应用等。公司已获得专利235项，其中：发明专利23项、实用新型专利154项、外观设计专利58项。
　　2、产品质量优势
　　充电器产品作为人们日常使用频率较高的安规器件，其产品质量直接关系到人身安全，因此产品下游的消费电子产品厂商尤其是知名品牌厂商对配套的充电器产品质量要求较高。公司通过供应商品质管理、新机种材料认证及管理、进料品质管控、生产流程质量管理、出货检验管控、可靠性验证等环节的全过程质量控制措施来确保公司产品质量得到保证。
　　3、客户资源优势
　　公司业务发展聚焦品牌价值客户，产品定位于中高端，公司积极拓展新客户，并加强与现有国内外大型品牌客户的深度合作；同时，积极拓展印度、东南亚和非洲等新兴市场，全面提升公司经营规模。
　　公司赢得了众多国内外知名品牌客户的信赖，已与众多世界500强或行业内知名企业建立了合作关系，客户包括华为、Amazon、vivo、小米、OPPO、华硕、LG、魅族、Bestbuy、Google、Reliance、Belkin、Mophie、腾讯、百度、360、公牛等公司，客户群体覆盖全球多个国家和地区。
　　4、规模化优势
　　公司在国内目前已建成广东东莞、江西遂川两个生产基地，并已相继实现量产，可充分受益于东莞的产业集群效应和深圳的人才科技优势以及江西的土地和人工成本优势。同时，公司近年来亦加强了海外市场业务布局，在印度、印尼建立了生产基地，配合客户需求就近供货，实现了产品的本地化制造。目前公司产能规模居于行业前列，2019年充电器销量超过2.15亿件，规模优势为公司积累了众多优质客户。
　　投资逻辑  1、消费电子的增长前景；
　　2、充电器行业集中度进一步提升；
　　3、无线充电技术带来新的增长和更高的行业地位；
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：20%、25%、30%；
　　毛利率：22%；净利润率：10%
　　营收假设  2020E：28；
　　2021E：35；
　　2022E：45；
　　净利预测  2020E：2.8；
　　2021E：3.5；
　　2022E：4.5；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-40倍（新股上市一般拥有更高的估值水平，此水平为非新股时候估值）
　　合理估值  三年后合理估值：140-180亿；
　　当前合理估值：70-90亿（基于三年一倍收益预期）；
　　参考估值
　　低于80亿（不除权股价：45元/股）
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素  1、消费电子增长情形；
　　2、行业竞争情形；
　　3、无线充电技术发展情形；
　　核心风险  1、毛利率波动的风险
　　报告期内本公司所属行业原材料成本波动，但由于近几年公司下游手机行业进行整合，该行业竞争激烈，行业内的价格战导致其成本管控较强，从而导致公司不能随着成本的波动及时调整产品销售价格。如果未来影响毛利率的相关外部或内部因素出现较大不利于公司的变化，未来公司的毛利率可能存在下降的风险。
　　2、劳动力成本上升风险
　　随着我国社会经济水平发展以及社会保障制度健全，企业用工成本逐渐上升已经成为普遍现象，虽然公司通过加强集约化、精细化管理，使劳动力成本在公司相关成本构成中所占比重保持相对稳定，同时持续加大自动化生产设备及辅助设备的投入以降低对人工的依赖程度，但如果劳动力成本快速上升，仍然可能对公司盈利能力造成一定不利影响。
　　综述
　　公司是全球手机充电器的领军企业，近几年随着消费电子的快速兴起营收和利润实现了高速增长。未来随着无线充电技术的快速发展和应用，预计充电器行业将发展较大的变化，拥抱未来技术便是拥抱未来市场，公司未来的发展核心在于无线充电技术和产能是否跟上市场发展速度。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
　　郑重声明：在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。
　　如果您想了解更多内容，请关注同名微信公众号：川谷研究所