中文在线在线阅读二流商家，财务洗澡勉强维持生计

　　选股理由：成交量放大
　　证券代码：300364 评级：C
　　本文分为六部分：一、主营业务；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点
　　数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元
　　成立日期：2000年；所在地：北京
　　一、主营业务
　　主营业务
　　互联网及数字出版
　　产品及用途  1、数字阅读：对数字内容进行聚合和管理后，向多终端、全媒体分发数字阅读产品，自有渠道为公司旗下多个原创平台，包括17K小说网、汤圆创作、四月天文学网；
　　2、版权衍生业务：版权衍生业务以文学IP为核心，向下游延伸进行版权衍生开发，如将文学IP改编成听书产品，或以授权、联合出品、自制等方式开发成影视、游戏、动漫等多种形式的产品；
　　3、教育阅读业务：面向多场景的教育阅读业务包括＂书香中国＂全民阅读平台、数字图书馆、＂慧读＂基础教育阅读平台等。
　　业务占比
　　文化行业90.98%、教育收入9.02%；境外49.59%；
　　上下游
　　上游采购网络作者作品版权（买断式或分成），下游通过自有网络平台或合作平台销售至终端阅读消费者
　　主要客户
　　前五名客户销售占比12.32%
　　行业地位
　　在线阅读二线品牌
　　竞争对手
　　掌阅科技、QQ阅读、百度阅读、爱奇艺、书旗、新浪、亚马逊、米读、七猫、番茄、喜马拉雅、蜻蜓FM等。
　　其他重要事项  1、2020年一季度营业收入1.67亿元，同比增长8%；净利润0.04亿元，同比增长105%；
　　2、阿尔法利环球有限公司起诉公司及相关方赔偿682万元；
　　3、2019年年报被深交所问询，主要涉及营收下降、业务竞争力、财务方面；
　　简评  1、公司主营业务较为简单，即上游向网络作家采购文学作品，下游通过旗下网站或合作网站平台推广至终端阅读者，公司盈利模式是从中间赚取差价；
　　2、从竞争角度来看，公司在行业中属于二线品牌，缺乏核心竞争力，且这几年不断被同行超越，竞争力逐步下降；
　　3、公司2019年年报被深交所多方面问询，简而言之深交所在关心公司是否有持续竞争力，毕竟如果公司2020年还亏损将被直接退市；
　　二、公司治理
　　大股东
　　持股比例为13.71%；股权质押率：56.73%
　　管理层
　　年龄：45-51岁，高管及员工持股：较少
　　员工总数
　　614人：技术159，编辑215，销售89；本科学历以上：484
　　融资分红
　　上市时间：2015年上市，累计融资：32.27亿，累计分红：0.34亿
　　简评  1、大股东控股19.57%，股权质押率较高，管理层偏年轻；
　　2、前十大流通股东以自然人为主，未受主流资金关注；
　　3、员工以编辑和技术为主，属于技术密集型企业；
　　4、公司上市近五年，累计融资高达32亿元，而公司市值一度低于25亿元，也就是说公司上市以来剔除募集资金，公司市值几乎为负数，分红数据仅有0.34亿元，可以忽略不计；从公司近几年财务数据、融资数据来看，公司是一家不折不扣的垃圾股，不断在掏空上市公司，管理层道德水准需要重点关注；
　　三、财务分析（仅列重要数据）
　　资产负债表
　　2020年Q1：货币资金5.95，应收账款1.57，预付款0.72，其他应收款0.46，存货0.13；长期股权投资1.39，其他权益工具0.15，投资性房产0.87，固定资产0.45，无形资产3.26，开发支出1.07，商誉0.16；短期借款0.1，应付账款1.17，合同负债1.03，其他应付款0.35；股本7.27，资本公积24.73， 未分利润-18.12 ，净资产14.2，负债率19.45%  利润表
　　2019年：营业收入7.05（-20.34%），营业成本3.94，销售费用3.84，管理费用1.31，研发费用0.69，财务费用-0.1；其他收益0.15， 信用减值-0.47，资产减值-3.13 ，净利润-6.03
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：3%、-56.34%、-31.96%；毛利率：49.78%、39.76%、44.11%；净利润率：11.31%、-169%、-84.29%；
　　简评  1、上市五年，留给股民的是未分配利润高达-18亿元，公司的财务报表已经失去参考意义；
　　2、创业板没有ST，不然公司名字已经叫＂ST中文＂，若2020年继续亏损，公司将面临直接退市风险，经历了2018年及2019年的大洗澡，估计2020年亏损的概率较低，毕竟公司账面还有近6亿现金，但是不改公司垃圾股的本质；
　　四、核心竞争力及投资逻辑
　　核心竞争力  1、拥有领先的内容资源
　　公司以17K小说网、汤圆创作、四月天文学网三大原创平台，结合传统出版中心布局内容资源，公司目前拥有数字内容资源超400万种，驻站作者370万人；与600余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000余位。
　　2、持续生产优质内容并分销的能力
　　公司始终坚持以作者为中心，打造中国领先的网文原创社区。公司旗下17K小说网、四月天文学网等作为网络文学行业最资深的平台代表，每年生产大量优质作品的同时，吸引了大批的潜力作者及大神作者。
　　投资逻辑
　　NA
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设
　　NA
　　营收假设
　　NA
　　净利预测
　　NA
　　估值
　　市盈率
　　NA
　　合理估值
　　NA
　　参考估值
　　NA
　　六、投资观点  影响业绩
　　核心要素
　　NA
　　核心风险  1、宏观经济波动
　　近年来，随着宏观经济和信息文化需求的不断增长，人们对数字版权阅读产品和服务的需求也呈现不断增长的态势。数字出版行业与国民经济呈现一定的相关性，宏观经济波动将导致数字阅读类产品和服务的需求出现一定的波动。
　　2、版权采集价格上涨的风险
　　随着数字出版行业盈利模式的逐渐成熟，优质版权竞争加剧，同时版权所有者要求的买断价格和版税分成比例也逐年上升。上述原因导致公司的版权采购价格和支付给版权所有者的分成比例不断提高。未来若优质数字版权竞争持续加剧，版权采集价格持续上涨，但却未能带来预期收入的增加，将对公司的持续盈利能力和成长性产生影响。
　　3、IP运营风险
　　IP衍生项目改编、制作完成后，需要取得相关部门的审批许可后方可发行与出品（例如影视、游戏、动漫、网络视听节目等均需要经过国家相关政府部门审批），因此IP项目存在进度延迟、审核不通过、发行失败等风险。同时，当前影视、游戏等市场已形成激烈的竞争格局，用户对产品要求日趋提高，IP衍生项目出品发行后，存在市场效果不佳的风险。上述风险都可能会造成公司收入不及预期、账期延长、账款回收困难，对公司盈利能力和成长性造成不利影响。
　　4、管理层道德风险
　　上市以来不断圈钱、给资本市场留下一地鸡毛，如果说管理层做到了尽心尽责、道德水准无问题，那简直就是笑话。虽然2020年继续亏损概率不高，但是大股东必将持续掏空上市公司，留给小股东的只有幻想和亏损。
　　综述
　　公司作为国内二线网络阅读运营商，2015年上市以来不断圈钱，然后留下一堆烂摊子，持续掏空上市公司，留给股民的只有亏损，如果2020年继续亏损则存在直接退市风险。当下股价异动在于重组预期，但是30多亿的市值借壳嫌贵，持续运营无望，此时介入无异议刀口舔血。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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