双斌大干四年后，小碧桂园有没有暴雷风险？

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　　三年多时间，靠着从碧桂园挖过来的两大高管，阳光城从不足千亿规模，一举跨过2000亿门槛，但潜藏的危机正在显现。
　　本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布
　　作者：方斯嘉
　　编辑：陈涧
　　设计：岚昇
　　实习生：罗婉儿
　　阳光城（000671.SZ）正进行一场人事调整。
　　10月13日，有消息称，阳光城发布内部公告，宣布公司执行董事长兼总裁朱荣斌全面负责经营管理工作。此外，还涉及江河、李晓冬等区域总晋升为集团执行副总裁。
　　这似乎是对公司区域业绩的褒奖。据克⽽瑞数据显示，截至今年9月30日，阳光城今年累计实现销售1539亿元，销售目标完成率达70%。与此同时， 阳光城是9月唯⼀⼀家实现同比、环比正增长的房企。
　　该机构亦指出，截⾄今年前三季度，近半数百强房企中，有近半数完成率不⾜7成。阳光城在此时脱颖⽽出，或许还与阳光城董事局主席林腾蛟2017年末从碧桂园挖来的朱荣斌、吴建斌有关。
　　▲朱荣斌（右）、吴建斌均来自碧桂园。
　　在地产圈，阳光城因发展快速、拥有原碧桂园两位高管，因此被业内称为＂小碧桂园＂。
　　值得思考的是，＂双斌＂⼊职阳光城近4年，他们是如何各自守住阳光城的＂销售＂＂财务＂两道⼤门？此外，阳光城有息负债近千亿，＂双斌＂能阻止阳光城变成下⼀个暴雷房企吗？
　　朱荣斌掌大局，规模狂飙突进
　　表面上看，阳光城似乎＂阳光灿烂＂。一方面，阳光城业绩保持稳定增长。另一方面，阳光城内部高管流动性低，结构稳定。
　　一切还要从朱荣斌入职说起。
　　自朱荣斌＂空降＂阳光城以来，一直是集团的主心骨。2017年11月，林腾蛟挖来了原碧桂园联席总裁朱荣斌及原碧桂园执⾏董事、首席财务官吴建斌。当年，阳光城的全年销售额为915亿元，还不⾜千亿。 ＂双斌＂入职至今，阳光城从⼀家不⾜千亿的房企，跃升⾄两千亿门槛。
　　▲阳光城近年来销售情况，图片来自克而瑞。
　　朱荣斌是如何带领阳光城，保持销量正增长？
　　这与朱荣斌个人能力有密切关系。朱荣斌履历显示，1995年，其从清华大学建筑工程硕士毕业，并加入中海。之后又跳槽去富力地产、碧桂园，直到2017年入职阳光城。
　　清华硕士出身，毕业后便在中海系历练，造就了朱荣斌在地产成本、工程、营销等各个环节的系统能力。
　　在入职富力的2008年，富力地产的净负债率为约123.8%，于是朱荣斌强调成本控制和质量管理，这导致富力的利润从其入职时的31亿元，提升至离职时的76亿元。
　　同是中海系出身的吴建斌曾评价称：＂荣斌是工程出身，他一直推行着强管控理念，只有做到工程管理、成本管理、财务管理、人力管理、法务管理、信息化管理全面提升，公司才是真的变强。＂
　　自阳光城迈过2000亿门槛后，朱荣斌便牵头进行一轮内部调整，对低绩效区域进行合并，例如将原广州、南粤、佛山及广东城市开发公司合并，成立广州区域公司。此番调整，主要是为了将区域进行整合，进行精细化管理，亦被行业称为将区域公司变为多个＂小阳光城＂。
　　2020年4月，朱荣斌又开展了一轮内部架构整改。28个区域合并成16个区域，其中对3个A级区域不断地进行高度的授权。这样做的目的是，将强区域收编＂弱＂区域，提高区域间的效率。
　　这样操作的结果，从业绩上得到了反馈。
　　目前，阳光城的业绩贡献区域在内地区域，主要包含长沙、西安、重庆、沈阳、昆明等城市，其次是长三角区域、福建区域、珠三角区域及京津冀地区。
　　▲阳光城各大区域业绩情况，图片来自克而瑞。
　　朱荣斌能放开手脚运作，与林腾蛟敢于放权有关。
　　除了业绩优势之外， 多年以来，业内皆知，阳光城高管变动少、人员架构稳定。
　　朱荣斌在阳光城的职位是执行董事长，这是仅次于董事局主席林腾蛟的＂二把手＂职位。诺大地产圈并不缺人才，缺的是舍得放权的＂掌柜＂。
　　自媒体＂地产风声＂曾评价：＂对比其他民营房企，阳光城给我的最大感受是，顶层职业经理人稳定性很强。同时，boss的存在感低，很多人知道陈凯（已离职）和朱荣斌，并不知道林腾蛟。＂
　　近期，朱荣斌又＂升职＂了。10月13日，据市场消息，阳光城正进⾏新⼀轮组织架构调整。其中，执⾏董事长兼总裁朱荣斌全面负责经营管理⼯作。⽽原集团副总裁兼福建⼤区总裁徐国宏，则升任集团执⾏总裁，兼任集团营销管理中⼼总经理，向朱荣斌汇报。
　　即使至第三季度，阳光城目标完成率已达七成，朱荣斌依然毫不松懈。在一封10月初发布的阳光城内部信中，朱荣斌强调：＂采取一切必要措施，确保业绩达成。＂
　　吴建斌管＂钱＂，债务压力显现？
　　＂双斌＂在阳光城有明确分工，朱荣斌管事，吴建斌管钱。
　　吴建斌与朱荣斌一样是中海系出身、一样曾在碧桂园任职，也是在2017年11月进入阳光城。如果说，朱荣斌为阳光城风风火火创造业绩。那么吴建斌则是战战兢兢，为阳光城守住钱柜子。
　　从2017年至2021年，阳光城业绩从不足千亿飞跃至两千亿，高增速必然伴随着高杠杆。
　　值得注意的是，作为曾在中海、碧桂园任职的资本运作的老手，吴建斌如何应对阳光城的高周转问题？
　　一切都需向＂钱＂看。
　　吴建斌在职期间，为解决资金难题，阳光城引入险资。2020年9月，阳光城与险资泰康人寿通过协议受让的方式，泰康人寿和泰康养老从上海嘉闻受让13.53%的股份，共计5.5亿股，转让单价6.09元/股，转让价款合计约为33.78亿元。
　　此番合作中，双方签订10年对赌协议，协定以2019年40.2亿元的归母净利润为基础，阳光城在2020-2024年间，归母净利润年均复合增长率不低于15%，累积归母净利润不低于340.59亿元。此外，第6-8年的年增长率不低于10%，第9-10年年增长率不低于5%。
　　若未能实现承诺，则由阳光集团控股股东将差额部分补偿给上市公司。
　　此外，吴建斌还强调要改善债务结构。吴建斌在入职阳光城之初，曾对外直言，阳光城的财务确实有很大提升空间，并表示在一定时间内可以看到明显改善。
　　截至2021年中期，阳光城有息负债规模953.23亿元，期末账面货币资金403.73亿元，可覆盖263.83亿元的短期有息负债。债务情况似乎还算宽松。
　　不过，房企粉饰财务数据，已是常规动作。例如近期出现债券暴雷的新力、花样年，在不久前的年中财报上，还显示＂仅踩中一条红线＂。
　　阳光城的表外债务情况亦备受质疑。截至2021年6月末，阳光城少数股东权益在总权益占比高达48.6%，而损益则仅占净利润的11.7%。此数据的差距，有明股实债的嫌疑。
　　债券市场早有异动。
　　9月22日，阳光城＂20阳城02＂债券盘中暴跌超20%。当日，该债券在竞价交易收盘前出现3笔成交，累计跌幅超过20%，直接触发临时停牌。不过，总成交金额仅2460元。
　　无独有偶，6月28日，＂17阳光城MTN001＂发生一笔收益率15.50%的交易，偏离上一笔成交756BP。4分钟后，又发生了一笔成交收益率7.94%的交易。该笔交易被阳光城举报是恶意做空行为。
　　上述交易皆引起债券市场恐慌情绪。10月13日，＂20阳城01＂跌超16%，＂20阳城04＂和＂20阳城02＂跌超15%，＂17阳光城MTN001＂跌超10%。10月14日，中诚信国际发布公告，将阳光城的评级展望由＂正面＂调整为＂稳定＂。
　　然而，阳光城冒险引入股东、完善财务报表，似乎无法解决目前的焦虑。如今房地产市场正处于分水岭阶段，＂集中供地＂新政出台、三条红线政策监管，房地产市场格局正在转变中。
　　＂中国房地产市场远没有结束，但当下确实很迷茫。＂吴建斌在2021年3月曾对外表示。
　　从另一层面上看， 阳光城不仅要吴建斌进行财务管控，还需靠＂甩手掌柜＂林腾蛟为阳光城奔走牵线。
　　林腾蛟本人十分低调，少量公开资料披露，1968年出生的林腾蛟曾在新加坡留学，归国后在福州开办了阳光假日酒店。林腾蛟也曾对外透露：＂我出生于新加坡归侨家庭，在国内也是白手起家，重新开始。我本来也是作为家族事业继承人，但我没接，我回来了。＂
　　▲阳光城组织管理架构，标红处为今年十月晋升的高管名单，由无冕财经制图。
　　没有人知道林腾蛟家族的具体情况，但从阳光城的股权架构可以看到，公司实际控制人吴洁，是林腾蛟兄长林伟民的妻子。而在阳光城的董事、高管架构中，大多数为福建人。而林腾蛟本人是中民投董事会副主席、兴业银行董事、福建华通银行发起人并第二大股东。
　　但林腾蛟能让阳光城永远＂阳光＂吗？
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