朗新科技电网营销软件系统龙头横向并购能否形成良好协同是关键

　　选股理由：营收、利润增长+近期股价创历史新高+阿里概念
　　证券代码：300682 评级：A
　　数据截止日期：2019年12月31日 单位：亿元
　　成立日期：2003年；所在地：无锡
　　一、主营业务
　　主营业务
　　公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商为主导，涵盖智慧能源、智慧家庭和公共事业三大业务领域
　　产品及用途  智慧能源（B端，原有主营业务，电网营销信息化系统）：用电信息采集、远程实时费控 、营销业务应用、客户服务管理、服务品质评价、计量生产调度、电能服务管理、营销稽查监控、农电生产管理等；同时介入燃气、水务及其他公用事业领域。
　　智慧家庭（C端， 易视腾）： 互联网电视OTT智能终端（类似小米盒子的产品），在线用户数超过4500万家庭用户，日活用户数超过2000万户，在中国移动运营商市场份额占比约38%；
　　公共事业（G端，邦道科技）： 支付宝生活缴费直连业务唯一合作伙伴，目前已为超过2 亿家庭用户、3000 家机构提供移动支付生活缴费服务，同时为公共服务机构客户提供互联网运营服务和软件技术服务；
　　业务占比
　　软件销售47.47%（+44.79%，收入同比增速）、智能终端29.87%（-31.94%）、运营服务19.39%（+75.91%）、其他3.27%
　　上下游
　　上游采购IT设备及物料，下游客户包括G端政府单位、B端电网企业、C端终端零售客户（OTT）；
　　主要客户
　　国家电网、南方电网、华润燃气、区域燃气、水务公司、海关口岸及政府单位等，前五名客户收入占比为82.68%；
　　行业地位
　　电网营销系统龙头
　　竞争对手
　　东软集团、恒华科技、远光软件、国电南瑞、国网信通等
　　行业发展趋势  1、电网信息化趋势： 电力物联网将电力用户、电网企业及、发电企业、供应商、电力客户及其设备，人和物连接起来，产生共享数据，将大幅提高用电效率；
　　2 、公共服务数字化及智能化趋势：支付宝正式升级为数字生活开放平台，聚焦服务业数字化的新战略目标，未来3年将携手5万服务商帮助4000万商家完成数字化升级，重点建设公共事业、加油充电、智慧停车及校园教育等行业开放平台。
　　其他重要事项  1、2019年5月31日同一控制下收购易视腾科技，非同一控制下收购邦道科技，进军智慧家庭及公共事业两大领域。2019年度，易视腾科技实现净利润2.4亿元，同比增长约29%；邦道科技实现净利润2.2亿元，同比增长约70%；
　　2、2019年净利润大幅增长，除合并报表因素外，还有对公司原来持有40%邦道科技股权的重新估值带来的非经常损益4.99亿元影响；
　　简评  1、公司依靠技术和产品驱动起家，从电力营销系统起步，前几年已经布局了智慧家庭（同一实际控制人旗下易视腾、互联网电视盒子）、持有邦道科技40%股份（2019年并购剩余股份）。公司原先的电力营销系统仍有增长空间，但是开始接近瓶颈。从产业布局来看，智慧家庭及公共服务数字化领域有着不错的市场前景，2019年的重大资产重组是一次不错的开局，但是未来能否整合好还要看公司的管理运营能力，从前几年的提前布局来看，公司的这盘棋下的还是比较稳健；
　　2、2019年公司智慧能源（收入11.6亿，同比增40%）、智慧家庭（净利润2.4亿，同比增29%）以及公共服务（净利润2.2亿元，同比增长70%）业务三大业务均取得了良性发展，收购公司均超额完成业绩考核目标。运营实现5.76亿元服务收入，同比增长76%，加之软件服务增长45%，抵消了智能终端OTT设备收入下滑32%，由于前两项业务的高毛利率，综合体现为利润表上收入增长不快，但利润增长较快的态势，预计未来两年这一趋势将得到延续；
　　3、疫情之下，新基建建设提速，两大电网主导的信息化建设和产品业务创新有望加快进度，公司智慧电力将充分收益，并且随着燃气集团的持续并购整合，公司绑定大集团的策略将使整个智慧能源业务获得较为充足发展动力；智慧家庭业务受限于互联网宽带用户的增速放缓，预计核心将转向运营，总体增速趋缓；而公共服务方面公司通过邦道科技绑定支付宝发展，未来公共服务数字化是大趋势，预计邦道科技跟随支付宝将会获得不俗的收益；
　　4、2019年公司业绩增长具有较大的偶然性（并表+确认投资收益），高增长不具备可持续性，未来三年的业绩的增长核心还是在于原有电力营销系统以及公共服务数字化两大板块的增长潜力，智慧家庭面临市场竞争较大，短期预计难以有超预期表现；
　　二、公司治理
　　大股东
　　第一大股东持股：12.39%，质押率：73.93%（按12.39%基数计算）
　　管理层
　　年龄：46-57岁，高管及员工持股：4.26%
　　员工总数
　　4055人：技术3476，行政265，销售248；本科学历以上：80%
　　融资分红
　　上市时间：2017年上市，累计融资：40.16亿，累计分红：0.56亿
　　简评  1、第一大股东持股仅有14.71%，通过联席股东合计控股33.13%，股权质押率偏高，预计资金是用于资产重组相关领域；2018年完成了一次股权激励，团队激励相对充分；
　　2、前十大股东包括上海云鑫（阿里概念）、养老基金、公募基金，获得主流资金的认可；
　　3、员工以技术人员为主，公司为轻资产、技术密集型企业；
　　4、上市三年，融资金额高达40亿元（2019年再融资37.5亿），与公司的产业布局、资产重组有较大关系；
　　三、财务分析
　　资产负债表
　　2019年： 货币资金18.54，应收票据及账款19.98， 预付款0.52，存货3.07，其他流动资产0.28；其他非流动金融资产1.11，长期股权投资1.09，固定资产0.46， 商誉11.6 ；短期借款0.05，应付账款4.51，预收款1.14，应付职工薪酬及税费3.21，其他应付款2.07；股本6.8，资本公积25.23，库存股1.64，盈余公积1.06，未分利润14.94，净资产19.95，负债率25.91%  利润表
　　2019年：营业收入29.68（+11.1%），营业成本16.46（-9.36%），销售费用2.04（+0.44），管理费用3.25（+0.83），研发费用3.09（+1.33），财务费用-0.47（-0.53），其他收益1.02（+0.7），投资净收益5.34（+4.4），归母净利润10.2（+444.4%）
　　核心指标
　　2017-2019年净资产收益率：12.01%、9.83%、21.99%；毛利率：50.46%、49.78% 、44.53%；净利润率：17.64%、11.03%、36.37%
　　简评  1、公司账面资金充裕，应收账款规模较大，客户集中在国网、中移动等大客户，且绝大部分应收账款账龄在一年期以内，坏账核销风险较低；商誉11.6亿元，主要构成为邦道科技（易视腾属于同一实际控制人下重组，不计入商誉），考虑到邦道科技与支付宝的紧密合作，以及未来公共服务信息化的大趋势，预计短期商誉减值的风险较低；无有息负债，负债率不足26%，整体资产结构健康；
　　2、2019年收益奇高核心还是在于大额的投资收益及补助（合计5.1亿），剔除后公司净利润为5.1亿元；易视腾2019年净利润2.4亿，邦道科技净利润2.2亿元，但是并不是全年均有并表（无月度利润表），故而不好预估并表带来的损益。若按照全年并表计算，同时假设电网营销板块2019年净利润2亿元（增长10%），则预计2019年净利润约为6.6亿元，2020年净利润预计围绕2019年（全年并表口径）波动；
　　3、2019年毛利率偏低，主要是因为下半年并表了邦道和易视腾两家公司所致，同时考虑到2020年两家公司全年营收及利润均将并表，预计毛利率和净利润均将进一步下滑；
　　四、投资逻辑及核心竞争力
　　投资逻辑  1、电力信息化大趋势；
　　2、公共服务数字化大趋势；
　　2、通过邦道和易视腾两大公司并购，业务横跨智慧电力、智慧家庭、公共生活服务三大领域，打开了未来成长空间，产业协同效应有望逐步形成；
　　核心竞争力  1、具有产业互联网先发优势
　　朗新科技集团是中国行业信息化和产业互联网的领先企业，拥有深厚的技术与人才积累，对行业与企业端信息技术应用发展有着深刻的理解，领先行业完成产业互联网业务战略升级。依赖领先的业务和技术能力，所在行业领先的市场份额，多年积累的良好客户口碑，朗新科技集团在相关行业已经建立了很强的产业互联网服务可信赖合作伙伴品牌影响力，拥有清晰的战略布局、成熟的商业模式和业务路径，以及具有强执行力的团队。
　　2、系统布局、全面能力
　　电力燃气等能源行业以及互联网电视行业都是长链条的产业，涉及终端、网络、平台、运营和用户服务等多个环节，朗新科技在能源行业提供从咨询规划、业务规范、软件开发、系统建设、运维支撑、互联网运营等全面的技术服务，是电力行业用电信息化领域业务覆盖最广的企业；易视腾科技的业务布局纵向贯通新电视产业链上下游，拥有领先的技术研发、平台建设、运营支撑、大数据及终端产品开发和供应链能力，是这个链条上业务类型最全、最具规模的技术企业之一；邦道科技的业务从水电燃生活缴费延伸到公共服务机构互联网运营、公共出行、智慧停车等领域，具备全面的＂互联网+服务＂和＂互联网+运营＂的能力，是公共服务行业互联网服务和运营的领跑者。
　　3、新技术研发与创新应用能力
　　朗新科技集团一直高度重视产业互联网技术研发与业务创新，研发投入占总收入比近年来均在10%以上，在行业领域内取得了多项专利；经过多年的技术和经验积累，形成了贯穿平台研发、大数据运营、系统软件开发、智能终端技术，涵盖云计算、大数据、物联网、人工智能技术等全方位的技术体系。
　　4、成熟稳健的管理优势
　　经过多年的持续经营，朗新科技集团已建立起一支技术精湛、经验丰富、团结合作的先进管理团队。2005年公司引进了全球领先的行业软件与技术服务公司AMDOCS交付方法论并结合CMMI认证与执行过程贯彻PMBOK项目管理标准，经过多年的消化吸收和项目实践，已经探索并总结制定出一套成熟的项目管理体系和制度，确保集团各项工作以为客户创造价值为中心，整体稳健运营。
　　五、盈利预测及估值  业绩
　　预测
　　预测假设  营收增长：35%、25%、20%
　　毛利率：42%；净利润率：18%、19%、20%
　　营收假设  2020E：40；
　　2021E：50；
　　2022E：60；
　　净利预测  2020E：7.2；
　　2021E：9.5；
　　2022E：12；
　　注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
　　估值
　　市盈率
　　合理范围：30-40倍
　　合理估值  三年后合理估值：360-480亿；
　　当前合理估值：180-240亿。
　　参考估值
　　低于220亿
　　六、投资建议  影响业绩
　　核心要素  1、电力营销系统增长情形；
　　2、易视腾公司运营业务的深度开发和移动公司OTT设备的采购进度；
　　3、邦道科技跟随支付宝业务拓展进度；
　　4、公司对于三大板块业务管理能力及产业协同效果；
　　核心风险  1、大客户依赖风险（国网及中国移动）；
　　2、并购整合不及预期风险；
　　3、商誉减值风险；
　　4、易视腾所在的OTT电视盒子行业竞争激烈，公司能否守住原有阵地、保持良好的成长性具有较大的不确定性，有可能对净利润产生负面影响；
　　5、公司大股东质押率偏高；
　　综述
　　公司是电力营销系统细分行业龙头，大股东及管理层在前几年便开始布局智慧家庭及公共服务数字化领域，并引入阿里产业基金上海云鑫投资，希望形成多方、良好的产业协同。公司的整体布局属于横向延展，不算冒进；纳入上市公司节奏也是循序渐进，不冒失。并购为未来公司的成长开拓了新的方向，至于未来能走多远还得取决于公司的管理运营能力，总之，当下开了一个不错的头，值得期待。
　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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