中国股权投资市场步入黄金时代

　　2021-04
　　文丨刘方 诸建芳 秦培景 杨帆厉海强等
　　历经三十多年的发展，中国股权投资市场成效显著，保有管理人数量1.5万家，管理规模近12万亿元，在支持创业创新、发展直接融资方面起到了积极作用。从量增到质升的演进进程展现了中国股权投资市场鲜明的趋势特征：近六年行业规模增长5倍，管理人结构趋于集中；资金向头部聚集，Top10募资占比约30%，LP结构呈现机构化趋势，主力机构出资近八成；Top250投资规模覆盖率升至45%，投资方向逐步转向新经济领域；投后管理的重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富；投资案例以IPO方式退出占比过半，新上市企业VC/PE渗透率升至近7成。承前启后，股权投资市场正迎来新的历史性发展机遇：科技创新与＂双循环＂新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇；资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择；培育机构投资者的政策导向将持续拓宽资金供给。展望未来，新机遇催化下的中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金阶段：预计企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服务形成助力。一级股权融资在股权融资中的占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力量。
　　▍中国股权投资市场三十年发展回顾。
　　作为多层次资本市场的重要组成部分，股权投资市场在促进创新资本形成、发展直接融资、助推产业转型升级等方面发挥了重要作用。经过三十多年的发展，股权投资市场保有管理人数量1.5万家，产品数量超4万只，管理规模近12万亿，其历程大致可分为三个阶段：
　　起步阶段（2008年以前）：活跃机构数达到500家，管理规模突破万亿。
　　量增阶段（2009~2017年）：活跃机构数增至3500家，管理规模达7万亿。
　　质升阶段（2018年以来）：活跃机构数增至4000家，管理规模近12万亿。
　　▍2020年中国股权投资市场全景图：
　　2020年全年，新募基金数量3500只，募资规模1.2万亿，12家头部机构募资超百亿，LP出资额合计超5000亿。投资案例7600笔，投资总金额9000亿，科技、消费、大健康产业最受关注。全年合计退出3800笔，IPO方式退出2400笔、占比超6成；新上市企业的VC/PE渗透率近7成，退出行业以生物医药、IT、半导体为主。
　　▍中国股权投资市场的历史趋势特征：
　　概况：行业规模近六年增长5倍，管理人结构趋于集中。2021Q1相较2015Q1，基金产品数量增长约7.5倍，管理规模增长约5倍。2018年以来管理人数量基本稳定，约1.5万家，行业集中度显著提升，2019年规模在50~100亿的管理人数量达到223家，增长约13%。
　　募资：资金向头部机构聚集，LP结构呈机构化趋势。资金募集头部化：Top10管理人募资额占比从2015年的23.1%提升至2019年的29.8%；LP结构呈机构化趋势：2020年企业、政府出资平台及引导基金的出资额占比约78%。
　　投资：头部机构投资规模覆盖率升至45%，投资方向逐步转向新经济领域。投资端的头部效应依然显著，2016~2020年期间，250家头部机构的投资规模覆盖率从39%上升到45%。伴随着经济结构转型升级，投资方向逐步转向新经济领域，2020年投资主要集中在IT互联网、生物医药、半导体等领域，投资金额合计占比59.3%。
　　投后管理：重要性与日俱增，涵盖内容日益丰富。随着股权投资市场从＂量增阶段＂迈向＂质升阶段＂，投后管理能力成为核心竞争力，根据中国证券投资基金业协会的调查，约68%的管理人表示将进一步强化投后管理工作。投后服务涵盖内容多元化，上下游客户推介、开拓融资渠道和企业战略规划是投后服务中最为核心的三项内容。
　　退出：投资案例以IPO方式退出占比增加，新上市企业VC/PE渗透率提高。资本市场深化改革不断提速，全面注册制背景下，IPO退出案例占比不断提升，从2015年的28.7%提升至2020年的63.4%。新上市企业的VC/PE渗透率逐步提高，从2010年的49.6%提升至2020年的65%。
　　▍中国股权投资市场正迎来历史性发展机遇：
　　科技创新与＂双循环＂新格局将提升企业质量、造就大量投资机遇。新时期的经济发展立足于科技创新、自立自强的战略定位和＂双循环＂相互促进的新发展格局，这为数量更多、质量更高的创业企业发展提供了肥沃的宏观土壤，为股权投资市场带来大量投资机遇，主要集中在科技、消费、医药、高端制造等领域。
　　资本市场改革将提供丰富、高效的退出选择。注册制改革、优化并购重组、再融资等制度安排能够畅通多渠道融资体系，助力创新创业公司发展，加速审核流程，有效打通一二级市场，为股权投资市场提供更加便捷、更为丰富的退出选择。优化交易制度、丰富投资工具、改善投资者结构、活跃市场运行，能够充分发挥资本市场的价值发现与资源配置的能力，也有助于吸引长线资金，为股权投资市场带来更多的长期机构投资者。
　　培育机构投资者的政策导向将拓宽资金供给。券商私募子公司有望在内部研究支持的助力下，更为广泛地参与股权投资市场；理财子公司目前主要以参股基金、直投等形式逐步探索股权投资；在取消了财务性股权投资的行业限制、加大保险资金对各类企业的股权融资支持力度的政策指引下，险资有望成为股权投资市场长线资金的重要增长点；中国经济的全球占比不断提升，海外资金配置中国的趋势也有望为股权投资市场贡献新动能。
　　▍在上述发展机遇催化下，中国股权投资市场正步入高质量发展的黄金时代：
　　企业质量持续上升，长线资金占比逐步提升，退出生态愈发完善，管理人能力建设不断增强，专业化、体系化的市场配套服务形成助力。在高质量发展的黄金时代，一级股权融资在股权融资中的占比有望在未来五年突破六成，成为提升股权融资的中坚力量，有力服务实体经济，促进产业升级和科技创新。
　　展望一：投资机遇向新经济领域集中，投早、投小、投未来成为主旋律。
　　展望二：长线资金占比逐步提升，险资和外资有望成为重要增长点。
　　展望三：退出生态将进一步完善，IPO退出成为主要形式。
　　展望四：投后管理能力成为核心竞争力，市场优胜劣汰促进生态进化。
　　展望五：市场配套服务专业化、体系化，股权市场高质量发展要素健全。