A股医药已死？跌下去就是机会全市场纵览（二）

　　前言
　　先给大家盘一盘为什么昨天生物医药会崩盘。
　　迈瑞下跌17%，主要是受到安徽发布临床检测试剂集采的影响。
　　迈瑞的体外诊断类产品占总营收的31%。
　　迈瑞这种高估值标的，核心是业绩的确定性，集采带来了确定性的大幅降低，自然股价会崩盘。
　　恒瑞医药跌停是受业绩大幅不及预期的影响，但其背后的推动者也是集采。
　　卡瑞丽珠单抗是恒瑞PD—1红利的核心。自3月1日起，卡瑞丽珠单抗执行医保谈判价格，降价85%。20年11月开始执行的第三批集采的6个药品，上半年销售环比下降57%。
　　有兴趣的可以去看下昨天的龙虎榜，同样是机构的核心标的，为啥迈瑞昨天上榜了，恒瑞却没上？
　　原因在于迈瑞受集采的影响超出了机构的预测，而恒瑞上半年业绩的暴雷机构早就算得一清二楚，年初就跑了，接盘的全是散户。
　　一、长期发展脉络清晰注意规避某些行业风险
　　一方面，当前人口老龄化趋势正超预期地加速发展，眼科、齿科、骨科、三高等慢性疾病的医疗需求空间巨大，而且相较于国外，国内很多疾病的解决方案还有很大的提升空间。
　　另一方面，随着我国居民财富不断增加，医疗健康支出占比也持续提升。医药兼具消费和科技的特征，既有持续性又有爆发性，基本面优秀。
　　从估值的角度来看，由于疫情加速了医药股整体估值的抬升，很多公司压根没法买。
　　即使龙头的确定性高，但是中长期来看，企业如果没有超预期的业务边界拓展，预期收益率会很难看。
　　而且医药的投资逻辑越来越像科技，在整个估值体系中，流动性的重要性越来越高。
　　未来还是得看国产替代和消费升级。
　　像电生理设备、生物耗材、关键原材料和原辅材料等子行业的国产化率还比较低，有国产替代的空间。
　　那些通过临床试验证明疗效明确的、由消费者自费的、有国际化产能输出能力的领域受益于消费升级，具有长坡厚雪的特征。
　　二、疫苗
　　从行业前景来看，受疫情影响，短期内疫苗行业景气度持续走高。
　　疫苗接种需求量持续提升，国产替代趋势增强，供应链不断完善。而且前几天广州已经开始打第三针加强针了，如果第三针在全国范围内大量铺开，可能估值还能提升一波。
　　最主要的问题在于估值的割裂。
　　mRNA的公司（沃森生物）估值上天，其它技术路径的公司又跌得你不敢买。
　　总体来说，我认为疫苗行业是目前整个A股投资中的顶级难度，慎入！！！
　　三、创新药
　　好的方面
　　创新药投入和研发的时间周期较长，行业壁垒高。国内工程师红利释放、海外高端人才回流、政策向创新药倾斜，国内创新药企进入新产品集中上市的阶段。
　　而且创新药与仿制药不同，具备一定的自主定价能力，受到医保降价政策的影响较小。
　　差的方面
　　1、新药审批现阶段十分快速与宽松，国内外药企为了赶上这一窗口期，纷纷投入大量人力、物力加速研发和生产，但彼此之间差距不大，以后创新药的研发将变得越来越困难。
　　2、创新药上市后并不一定能为企业带来收益，但如果不做，药企则可能直接被淘汰。
　　恒瑞目前放弃财务平衡，全力推进研发和国际化，模式上向百济神州靠拢，就是受上面两个因素的影响，被迫做出的选择。
　　总之，创新药跟消费电子就是一个模子里刻出来的，强周期行业。
　　四、CXO
　　先给大家普及一下概念，CXO即医药合同外包服务，可分为CRO跟CMO。
　　CRO简单讲就是外包药物代工研发，而CMO则是外包药物代工制药。
　　前者偏研发，后者偏生产。
　　由于创新药的研发难度大、风险高，如果所有过程全靠公司自身研发，成本高、风险大。所以，药厂通过跟CXO企业签订合同，将一部分工作分摊出去，便于降本增效。
　　CXO板块这两年爆发式的增长，一方面是由于创新药的研发风险非常大，另一方面是因为本土创新崛起的趋势明显。
　　国内CRO行业已形成较强的全球竞争力，在新冠疫情影响下持续超预期增长，未来2-3年维持高景气没啥问题；CDMO逐渐从海外转移到国内，在中长期具备可持续性发展的驱动力，前景较好。
　　投资CXO最主要的坑还是在于三四线CXO标的，到底是伟大公司的模子还是产业趋势推动的泡沫，需要我们仔细判断。
　　五、医疗服务和医疗器械
　　在政策推动、人口老龄化、国产替代的趋势下，医疗服务和医疗器械行业未来的发展绝对是前景一片光明。
　　医保控费降低了医保资金中药品的占比而提升了服务的占比，对医疗服务板块形成利好。人口结构的变化带来更多需求，同时国内中高端医疗设备长期被外资占据，国产化空间广阔。
　　想要参与这种好行业你就必须得忍受高估值。
　　因为它的逻辑是长期的，在几年内逻辑是证不了伪的。
　　只要医保不进来，一般情况下就是杀杀流动性，业绩某段时间差点就稍微杀一杀业绩，想像互联网这样等到合理估值在买入基本不可能。
　　不过，一旦医保进驻，又会对估值产生毁灭性影响，所以投资难度是极大的。
　　六、零售药房
　　受益于国家政策，增长的空间较为广阔。
　　主要投资逻辑就两条线，一是行业集中度提升，二是处方外流。
　　线上连锁药店的优势在于药品价格低、购买方便，且目前线上药店正在逐步对接医保；但线下连锁药店的价值仍然存在，特别是在O2O模式的火热发展下将产生很多投资机会。
　　O2O模式能够保证药品送达的时效性，可能仍将是未来的主流。
　　同时，药店难以被互联网颠覆，并且面对面的医疗服务有望成为基础医疗服务体系建设的一部分。
　　整个板块最大的问题就在于：目前看，药店板块业绩增速下降，是短期因素导致还是行业趋势仍需观察。
　　七、医美
　　医美目前进入消费需求的快速增长期，消费升级趋势明显，行业增速高，这是硬逻辑。
　　但我们还是需要关注供需缺口，缺口扩大才具备较好的投资机会。
　　拿玻尿酸来讲，它的供给增长速度过快，很快就能满足市场需求，一旦供需关系改善，目前这么高的估值能撑住吗？
　　同时，当前行业较为混乱，存在一些不规范的行为，监管仍在逐步完善，小心走互联网平台经济的老路。
　　八、下半年投资思路
　　No.1 CXO在现阶段是YYDS
　　逻辑很简单，只要行业景气度没有出现反转，就不要言顶。
　　大家可以总结一下年初到现在整个生物医药板块的跌幅及下跌顺序。
　　药房>创新药>疫苗>医疗器械>医疗服务>CXO。
　　无论是跌幅还是下跌的时间段，CXO都是表现最好的。
　　从估值上来讲，CXO目前其实不一定有大家心目中想象的那么贵。大部分散户看估值都喜欢看静态PE，这是大的误区。
　　其实成长板块上涨分为涨估值跟涨业绩两种。
　　涨业绩就是股价涨得很多，但滚动市盈率基本不怎么涨，因为业绩非常好，对冲了股价的上涨。涨估值就是股价涨得多， PETTM涨幅也十分巨大，说明这波上涨不是靠业绩推动，而是靠流动性推动的拉估值。
　　比如19年下半年那波科技股行情就是纯粹的涨估值，业绩其实是很差的；像今年这波新能源板块行情，业绩是很好的，涨的是业绩。
　　这就是为什么有一些对估值要求比较严格的机构，在7月初时居然大幅介入新能源板块的原因。
　　No.2 买医药和器材的上游
　　医药方面就是生产药品的原材料，其实偏向于化工板块；器材方面就是生产器材的高性能材料，偏向于制造业方向。
　　核心逻辑就是业绩大同比改善。大家可以看下面这两张图，盈利的改善情况一目了然。
　　No.3 把握不好节奏就定投基金
　　全文讲了那么多医药方面的美好前景，难道还没有说服力？长期发展逻辑毋庸置疑。
　　从收益角度来看，医药是成长行业，有机会赚估值跟业绩的钱；消费目前看已经定性了，未来大概率只能赚业绩的钱。
　　从赛道论的角度来看，医药是顶级赛道，消费要差一截。
　　此外，统计近20年的数据，美国、欧洲、日本都是生物医药方面的公司涨幅最大。像美国这种靠互联网科技立国的国家，大科技都涨不过生物医药。
　　这个系列的文章总共有四篇，这是第二篇，上一篇的 科技 ，感兴趣的可以点击我的主页看一看，下一篇讲 大消费和制造 。为了避免收不到接下来的推送，大家可以点击关注【沉淀认知】的头条号。
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