乐信穿越周期，最懂年轻人消费的公司

　　雷军曾经讲过一句被很多人引用的创业金句： 站在风口上，猪都可以飞起来。实际上，这句话还有后半句＂长出一对翅膀，才能飞得更高＂。
　　对于瞬息万变的互联网江湖，＂站在风口＂可以飞一时，＂长出翅膀＂才可以穿越周期，持续站在浪潮之巅。
　　作为最早一批探索新消费的领路人，脱胎于分期乐的乐信无疑是＂长出了一对翅膀＂。
　　就在上周四（3月19日）美股收盘后，乐信发布了2020年财务报告，有几个关键数据很亮眼：
　　1）乐信2020年营收为116.45亿元，上年同期为106亿元。拆开来看，信贷类服务收入达到75亿元，比2019年增长26.3％。平台类服务收入达到20亿元，比2019年增长150％。
　　2）全年促成贷款额1770亿元，上年同期为1260亿元，同比增长40%。基于1季度的强劲增长及优异资产表现，乐信同时宣布上调2021年业务目标从此前给出的2200亿元调高至2500亿元。
　　3）乐信总用户数达1.18亿，同比增长61%，连续六个季度增长超千万；季度活跃用户达820万，创下历史新高。
　　4）To Bank金融科技服务取得突破性进展是最大的亮点。在4季度，无风险、纯科技的To Bank服务模式下产生的交易额达7.2亿，占比首次超过50%，这意味着乐信的营收增长更高质量了。
　　5）基于分期乐、乐花卡、乐卡的To Business新消费业务共产生3亿订单，同比增长77.1%。报告中还提到了今年初推出的新的约惠、买鸭、消费号产品市场认可度很高。以买鸭为例，在3月份的总交易额将达到5000万元人民币。三大新产品的推出，将乐信服务的客户从1.2亿扩大到潜在的5亿。
　　6）值得补充说明的是，由于2020年采用了美国新的会计准则ASC 326，＂对未来可能发生的风险和损失要在当期有所体现（Current Expected Credit Loss - CECL）＂，而不是此前的公认的会计准则（GAAP）所采用的＂已发生的损失＂方法来确认信用损失。因此乐信对合同资产和应收账款信贷损失拨备4.42亿元、对担保或有负债信贷损失拨备28.81亿元。会计准则的调整，使得乐信2020年调整后净利润为9.03亿元，同比下降62.9%。账面数据不好看，这并非业务逻辑层面上的问题，而是跟2019年的GAAP会计准则不一样，造成2020年的数据不具有可比性。
　　由此，乐信围绕新消费布局的产品矩阵更加完善：
　　a、分期乐商城，中国最早的分期购物电商，打造开放式新消费平台；
　　b、乐花卡，帮助金融机构触达广阔线上线下消费场景和海量新消费人群，满足用户线上线下便捷消费需求；
　　c、乐卡，以会员消费和本地生活为核心，根据用户身份、兴趣、消费偏好及地理位置，为用户推荐最适合的品牌权益、积分通兑和专属会员服务；
　　d、约惠，契约消费产品，让用户无需预付充值，约定多次消费即可享折扣。大幅降低消费决策门槛，商家也能够通过约惠提前锁定长期用户，提升交易频次。
　　e、买鸭，＂先享后付＂模式。用户通过买鸭可先消费再付款，大幅降低用户消费门槛，提升收入支配灵活性，商家也获得更高的销售转化率和客单价。（3月份上线就突破5000万交易额）
　　f、消费号，为解决商家流量贵、难闭环的痛点，＂消费号＂将1.2亿用户和分期消费能力开放给网红店家、商家，打通淘宝、京东、拼多多等平台，通过直播、小视频等营销工具帮助商户促进交易转化、沉淀私域流量。今年2月，消费号交易额环比1月上涨32%，客单价上涨22%。
　　一套组合拳之下，乐信无疑是摸到了新消费的＂脉络＂，为＂新消费数字科技服务商＂的定位奠定了基石。
　　业务数据在增长，用户规模在增长，新产品在发力，回到乐信的估值逻辑，我有以下几点看法：
　　1、对于传统助贷业务
　　因为P2P和相关政策等因素，互金概念股遭遇＂杀逻辑＂，估值一直在低位徘徊。随着近期政策持续加码、行业规范发展下，监管不确定性降低，估值存在修复的空间。
　　《商业银行互联网贷款管理暂行办法》肯定了合规助贷机构的价值、强调银行风控决策的独立性；
　　最高院司法解释批复广东高院，明确小贷公司等七类机构不适用4倍LPR限制，利率上限监管担忧减轻；
　　《网络小额贷款业务管理暂行办法》规范联合贷，区别于小贷公司与金融机构联合放贷模式，乐信主要开展主贷模式；
　　《征信业务管理办法》加强征信监管，个人金融活动的信息界定为信用信息，助贷平台流量输出和技术赋能与持牌征信机构合作更为便利。
　　政策落地之后，今年以来360数科、信也科技（拍拍贷）、乐信涨幅可观。
　　360数科2020年全年营收135.64亿，全年促成贷款额2467.58亿元，市值45亿美元；
　　信也科技2020年全年营收75.63亿，全年促成贷款额641亿元，市值25亿美元；
　　美国助贷公司Upstart2020年全年营收仅2.334亿美元（折合15.17亿元人民币），助贷规模要小得多，却在财报发布后股价翻倍，目前市值飙升到92亿美元；
　　对于116亿全年营收，1770亿促成贷款额的乐信，目前市值仅20亿美元。
　　无风险 To Bank业务，乐信是优于同行的360数科、信也科技的。全国各地小银行都需要流量渠道和风控技术，自己获客渠道单一、玩不转，自研IT风控太贵，银行投入成本过高。乐信打造了涵盖获客、运营、辅助风控、贷后管理在内的一整套成体系的科技助贷服务能力，帮助金融机构实现＂拎包入住＂。
　　从估值上说，没有P2P历史包袱的360数科走的更轻快一些。但，乐信P2P作为少数完全安全退出的平台，估值修复反弹空间更有想象力。
　　2、新消费业务
　　约惠、买鸭、消费号的推出无疑是重磅级的，目的都是为商家带去流量，提高销售转化率和客单价，提升交易频次。在用户端，降低了消费决策门槛，提升资金的灵活性。
　　3月11日，契约式消费＂约惠模式＂被深圳17家行业协会和企业作为案例写入＂预付式消费安全倡议书＂。
　　先享后付（BNPL，Buy Now Pay Later）的模式正成为年轻消费者的潮流。在买鸭购物节首日，分期乐商城交易额较日常提高4倍，买鸭平均客单价达到2000元以上，较非买鸭模式提高达300元。
　　新冠疫情爆发后，先享后付（BNPL）模式风靡全球。作为典型代表，澳大利亚的Afterpay在2020年成为全球最耀眼的独角兽，市值增长11倍超过200亿美元。
　　2020年，Afterpay活跃商户达到5.5万家，签约了玛莎百货、梅西百货、H&M集团、凯马特等知名跨国零售集团入驻。
　　从业务和用户对比来看，乐信的成长空间非常具有想象力。
　　注：截止2020年6月数据
　　3、团队加分项
　　创始人肖文杰曾担任腾讯财付通的产品总监，总裁吴毅曾任微信支付总经理，乐信的团队对产品的理解可谓是自带腾讯基因。
　　在乐信的股东结构中，获得来自京东、经纬创投、泰康保险的加持。在获客和风控的平衡中，乐信走的更稳一些。
　　财报发布后的上周五，乐信经历了较大幅度的回撤，更多的因素在于美股＂四巫日＂以及十年期美债飙涨突破1.7带来的个股波动加大。
　　华尔街有句名言：Buy the rumor，sell the news，传闻时买入，新闻时卖出。 财报前（尤其是1月26日乐信新产品发布会之后）埋伏的资金在财报出炉、消息坐实之后获利盘止盈卖出。长期来说，乐信的业务逻辑没有变，反而是新消费的探索带来新的增长点。
　　每一次估值的提升都是伴随着公司经营的里程碑事件，对于集金融科技与新消费服务商于一身的乐信来说，完成了P2P的清退工作，巩固了金融服务的基础，拓宽了新消费的赛道，给20亿美元的估值未免太过于吝啬了。
　　新消费是巨大的市场，对于手握一套组合拳的乐信，未来是星辰大海。
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