估值超600亿，一根小小的辣条靠什么支撑

　　22年来首次拥抱资本，就吸引了高瓴资本、腾讯投资、云锋基金、红杉资本等顶级机构投资者，一根辣条的吸金能力到底有多强？
　　文 丨《中国企业家》记者 高欢欢
　　编辑 丨马吉英
　　头图来源 丨视觉中国
　　这次让腾讯、阿里两大超级巨头坐在同一张牌桌上的，是一根小小的辣条。
　　根据港交所文件，5月12日晚间，卫龙食品已提交上市申请，正式启动IPO，将冲击＂辣条第一股＂。
　　而在5月8日，卫龙刚刚官宣完成Pre-IPO轮融资，投资方大咖云集，引入了CPE（中信产业基金）、高瓴资本、腾讯投资、云锋基金、红杉资本、天壹资本、厚生投资、海松资本等机构投资者入股，合计获得5.49亿美元（折合35.45亿元）的资金。而通过此次IPO，卫龙将再次获得一笔巨额的资金。
　　＂我们看中卫龙的企业家精神及产品、品牌能力。中国休闲食品领域，产品、口味多元，市场相对分散，各个细分领域都有相对龙头，很少有企业能够突破单一品类的天花板。＂厚生投资执行董事陈敏告诉《中国企业家》。
　　据悉，这是卫龙成立22年来首次拥抱资本，也是上市前唯一一轮融资。
　　早在三年前，卫龙食品就开始频繁变更股权，如今由一家香港企业和和国际事业有限公司控股，或为赴港＂上市＂铺路。
　　有行业人士分析，卫龙食品从内资变为外资，这种股权结构在上市进程中将不需要内地证监会审核，从而加快卫龙食品在香港上市的步伐。
　　在外界看来，这场互联网超级巨头和顶级VC均有亮相的投资盛宴来得突然，但资本对这家公司的观察其实至少从两年前就已开始。  为何深受资本大佬独宠
　　根据招股书，卫龙是由刘卫平与刘福平两兄弟于2001年在河南漯河市创办，目前已成为中国最大辣味休闲食品企业。具体来看，卫龙包括调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品三大类。
　　其中，辣条是卫龙主要的收入来源，贡献了公司总收入的65%。卫龙旗下有几十种产品，还正着力打造旗下第二大明星单品——魔芋爽，同时进入卤制品、海味素菜等细分市场。
　　卫龙是不折不扣的＂辣条一哥＂，首先体现在一骑绝尘的市场占有率。
　　招股书中，根据弗若斯特沙利文报告，中国辣味休闲食品市场相对分散，按零售额计，2020年前五大参与者的市场占有率为10.7%。2020年，卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，市场份额为5.7%，按零售额计是第二大参与者的3.8倍，且在调味面制品及辣味休闲蔬菜制品细分品类的市场份额均排名第一。
　　一根辣条的吸金能力到底有多强？
　　2018年~2020年，卫龙的营收分别为27.52亿元、33.85亿元及41.20亿元，同期净利润分别为4.76亿元、6.58亿元、8.19亿元。
　　其中，辣条收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.9亿元，占总收入的7成左右。
　　从销量上看，2018~2020年，卫龙分别销售了15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨的辣条。据统计，卫龙2020年平均每天卖出约490吨辣条。
　　这些亮眼的数据（现金流）正是资本追逐的原因。
　　陈敏在接受《中国企业家》采访时表示，与卫龙公司的接触始于两年前，首先打动他们的是卫龙团队的行业专注、产品创新和品牌意识。
　　他表示，卫龙开创了辣条、魔芋爽两个品类，而且已经成为两个品类的绝对代名词，＂我们认为它的能力可以复用，我们也相信卫龙未来肯定可以继续开拓新的产品品类。＂
　　陈敏称，经过两年多的跟踪观察，卫龙达到了厚生投资的预期。他表示，卫龙的韧性足够强，新品也表现良好。
　　陈敏尤其对卫龙的第二条产品副线魔芋爽这个品类赞誉有加，＂现在魔芋爽这个品类能做到这样大的规模，整个市场都在抄袭，有点超过我们当时的预期。
　　竞天公诚律师事务所高级合伙人董立阳告诉《中国企业家》，卫龙融资之所以受追捧，首先是因为消费这个赛道目前较受市场认可，而卫龙是较好的投资标的；其二，卫龙是休闲食品细分领域剩余的唯一龙头企业，有一定的溢价能力；其三，卫龙的财务数据明显优于同行业企业，后续的成长性可以预期。
　　董立阳认为，腾讯、阿里、红杉、高瓴四家同时选中一家细分赛道的公司，这对其他资本再选择卫龙也有很大的背书作用。
　　中国食品产业分析师朱丹蓬同样认为刘卫平团队功不可没。他告诉《中国企业家》，＂卫龙能够成为辣条界老大，创始人刘卫平的经营理念功不可没。辣条行业本身门槛不高，在发展初期，很多小作坊无视产品质量，导致辣条被大众视为垃圾食品，而刘卫平在一开始就十分看重产品的品质、重视生产环境的卫生情况、看重食品安全，正是由于对厂房、工艺、原料等方方面面的细节都有着很高的要求，使得卫龙辣条得以脱颖而出。＂
　　＂在流通渠道方面，很多辣条企业都是批发给乡镇超市，走低端渠道，而卫龙的产品早已进驻到大型商超，从口感到包装、品牌、服务体系，卫龙已经很完备，所以卫龙的客户黏性很好，这也是卫龙能够成为行业龙头的原因之一。＂朱丹蓬表示。
　　此外，陈敏对卫龙的期待是，能不断开拓产品边界，成为休闲食品领域的平台化企业。此外，资本化对卫龙具有正面意义，对管理层和员工都是一个激励，对品牌宣传也有正面导向作用。
　　＂卫龙的使命是让世界人人爱上中国味。港股上市对于卫龙未来国际化也会有较大帮助。＂陈敏最后强调。  高估值如何支撑
　　此番融资过后，有业内人士表示，卫龙估值将高达700亿元，超过洽洽、三只松鼠、良品铺子三者的市值总和。
　　据招股书，卫龙此次Pre-IPO总融资金额约35.2亿元，认购卫龙1.22亿股，每股成本为28.85元人民币，投后估值约604亿人民币。根据招股书，上市前，CPE持有卫龙2.32%，高瓴持股1.17%，腾讯持股0.64%，云锋持股0.64%，红杉资本持股0.29%。
　　从招股书披露的核心管理层来看，卫龙是一家典型的家族企业。
　　除了外部机构，卫龙剩余股份92.17%股权由刘卫平、刘福平家族实际控制。卫龙的董事会目前由9名董事组成，包括5名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事。
　　其中，执行董事、首席财务官兼副总裁彭宏志是刘忠思的表兄，刘忠思是刘卫平的堂弟，负责集团整体研发；执行董事兼副总裁陈林是刘忠思的表弟。据前述估值计算，刘氏家族对应股份价值约557亿元。
　　对于家族企业治理中可能会出现的弊端，厚生投资显然不担心。以农夫山泉为例，陈敏认为，农夫整个的业务和资本市场表现是非常好的。家族资本控股的企业确实会存在一定的风险，比如说内部控制、信息披露、传承等等。但他认为卫龙并不存在相关问题。
　　朱丹蓬认为，尽管卫龙在整个辣条行业具有规模效应、品牌效应、渠道话语权，在服务体系、新生代客户粘性，以及产品创新上都做得不错，但这并不意味着未来可以高枕无忧。
　　一个行业背景是，目前以三只松鼠、良品铺子、盐津铺子为首的休闲零食上市公司，都开辟了自己的辣条业务，并在天猫、京东等电商平台与卫龙进行正面竞争。
　　在朱丹蓬看来，卫龙未来必然需要进行＂五多＂战略布局，即多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的布局，这样它的整个经营风险才会更低，护城河才会更宽更深。
　　此外，食品安全也是卫龙始终绕不过去的话题。辣条行业的卫生问题等也曾多次被媒体曝光。
　　招股书显示，2020年卫龙的产品结构中，调味面制品收入占比为65.3%。可见，卫龙主要收入来源仍是辣条产品。而从卫龙辣条配料表可见，其配料包含食用香精、纽甜、红曲红、三氯蔗糖等多种添加剂。
　　为了更好地适应年轻群体，拥抱z时代，卫龙正在考虑做产品和健康方面的升级，包括食材、调味等，更偏蔬菜素食。 在食品安全上，公司也在加大投入。
　　早在2019年初，刘卫平曾表示，卫龙要在2022年实现年产值超100亿的营收目标，朱丹蓬认为，这个目标一定是通过并购的方式来实现，这是很多上市公司会采取的方式。