财熵B站，游戏外衣脱不下

　　导读：今年4月，时隔8个月，国产游戏版号重新核发。这，对于靠游戏发家，且在加快布局游戏业务的B站甚为重要。B站被外界调侃为＂披着弹幕视频网站外衣的游戏公司＂，把＂游戏外衣＂脱掉后，现在又急着穿回去，似乎也是无奈之举。而布局元宇宙道阻且长，B站能否把握住这张＂未来十年的互联网船票＂？
　　哔哩哔哩董事长兼CEO 图源网络
　　4月11日，游戏圈爆出一个重磅消息——国家新闻出版署正式下发国内45个网络游戏。这是自2021年7月以来，国产游戏版号首次核发，可谓久旱逢甘霖。
　　此消息对于靠游戏发家，且在加快布局游戏业务的哔哩哔哩（09626.HK）（下称＂B站＂）而言尤为重要。受此利好刺激，次日B站在港股大涨近13%。
　　据天眼查数据显示，截至目前，今年B站共有14个对外投资，其中7个是游戏项目；而在2021年，B站对游戏项目的投资高达20笔！B站在游戏业务动作频频的原因，或许可以从其2021年的年报中发现一些端倪。
　　3月3日，B站公布了2021年年报：公司全年营收194亿元，同比增长62%；净利润-68亿元，亏损同比扩大120%。作为曾经中流砥柱的游戏板块，营收为51亿元，同比增长仅为6%。而且在四季度，游戏业务的营收被广告业务超越，降为第三大收入来源。
　　2021年B站各项目营收及增长率 资料来源：公司财报 财熵制表
　　B站于2018年在美股上市，2018-2021年净亏损分别为5.65亿元、13.03亿元、30.54亿元、68.08亿元。亏损不断扩大，其中一个因素是，毛利较高的游戏业务营收占比不断缩小——2018年上市之时，B站的游戏业务营收占比高达80%，因此总被外界调侃为＂披着弹幕视频网站外衣的游戏公司＂，但到了2021年，这一数字降为26%。
　　除游戏之外的其他业务虽然增长挺不错，但作为业务发展的基础，B站活跃用户的情况似乎不太乐观。
　　B站2021年年报显示，四季度日活跃用户为7220万，同比增长35%；不过对比三季度的7210万的日活跃用户，环比增长可忽略不计。随着抖音、快手（01024.HK）等平台的侵蚀，B站的用户粘性也有所下降——2021年四季度为26.6%，相比2019年二季度的31.1%明显下降。（注：用户粘性=日活数/月活数）
　　2019Q2-2021Q4哔哩哔哩用户粘性（%） 资料来源：公司公告、国金证券研究所 财熵制图
　　在视频会员层面，B站2021年四季度大会员数量为2010万，大会员占月活比例为7.4%。而爱奇艺（IQ.NASDAQ）的会员数量已突破1亿，会员占月活比例为20%左右。无论是会员绝对数，还是付费比例，B站与爱奇艺均相差甚远。
　　这几年B站成功把＂游戏外衣＂脱掉，但面对亏损不断扩大，活跃人数、用户粘性增长势头不佳，现在又急着把游戏外衣穿回来，似乎也是无奈之举。
　　难以脱去的＂游戏外衣＂
　　B站成立于2009年，早期和游戏并无瓜葛。B站进入游戏这个江湖，与董事长陈睿有莫大关系。
　　2011年，彼时还是猎豹移动(CMCM.NYSE)联合创始人的陈睿，意识到文化产业发展的潜力，遂以天使投资人的身份进入B站，并担任业务顾问。2014年猎豹移动在美国上市，陈睿选择退出猎豹，正式加入B站并担任董事长，开始全权参与B站的发展与运作。
　　2013年，B站成立了＂游戏中心＂；同年，联合运营了游族网络(002174.SZ)研发的《侠物语》和《黎明之光》两款游戏。虽然这两款游戏的联运成绩平平，但它们让B站打开了游戏业务的大门。
　　以天使投资人身份进入B站的陈睿，也给B站注入了投资的＂血液＂。陈睿担任董事长这一年，B站投资了2家游戏公司，次年（2015年），B站对游戏公司的投资数量增至8家。
　　B站开展游戏业务的方式主要分为两种：一是游戏联运，通过抽取渠道分成盈利；二是自研游戏。但是B站的自研能力较弱，其自研的方式主要是通过投资，入股其他游戏公司，变相实现自研。
　　B站游戏业务的高光时刻，来自游戏联运，它甚至将B站推上了纳斯达克。
　　2016年，B站代理日本手游《Fate/Grand Order》（简称＂FGO＂），又于2017年初取得了国产二次元游戏《碧蓝航线》的代理权。这两大爆红的游戏，将B站的游戏业务营收，从2016年的3.4亿元提升至2017年的20.58亿元。其中，《FGO》在2017年的营收，甚至超过B站总营收的一半。而游戏业务占到了公司总营收的83%。
　　彼时的B站，属于名副其实的游戏公司，以至于外界称之为＂披着弹幕视频网站外衣的游戏公司＂。
　　但在这之后，B站却开始＂去游戏化＂，游戏业务营收占比开始不断下降。不过，这并非B站所愿——它属于被动＂去游戏化＂：一方面，在《FGO》和《碧蓝航线》之后，B站的联运方式没有出现爆款游戏；另一方面，2018年4月开始，游戏版号暂停约8个月，直到当年12月才恢复发放。而在2019年4月，国家新闻出版署提出要控制产品数量。
　　财熵注意到，在高压之下，B站对于游戏项目的投资也大幅放缓：2018年共投资了23家公司，其中2家游戏股；2019年投资8家公司，其中1家游戏股。
　　随着＂去游戏化＂的不断深入，游戏业务在B站的营收占比，在2019年下降到了50%左右。这也导致一直以来靠游戏输血的B站亏损不断加大——2019年亏损扩大到13亿元。此前两年，2017年，B站的亏损为1.84亿元。
　　在2018年12月放开游戏版号后，B站默默把＂游戏外衣＂穿了回去。
　　之前B站游戏的营收主要靠代理，但在《FGO》和《碧蓝航线》之后，它没能等来下一个爆款，无奈之下，只能转型自研。2020年，B站共进行了27轮对外投资，其中8轮为游戏公司；2021年，B站加快了投资进度，平均一周一家。全年对外投资共55轮，其中游戏公司20轮，占比近四成。
　　今年以来，B站投资的14个项目里，有7家是游戏公司，其中3起发生在3月10日-17日的短短8天时间内，其急迫程度可见一斑。
　　2022年以来B站游戏项目投资 资料来源：天眼查 财熵制表
　　在2021年二季度的财报电话会议上，陈睿表示，游戏自研是当时的第一重点，预测在几年以后，B站有一半游戏业务收入来自于自研产品。
　　不难发现，B站现在的发展战略是——穿回＂游戏外衣＂、重点发展游戏自研。但它能否穿好这件外衣，还需打个问号。
　　＂游戏外衣＂难不难穿？
　　B站急着穿回＂游戏外衣＂的一个大背景是，2020年11月，蚂蚁集团高调筹备上市却被临时叫停，随即国家市场监督管理总局出台了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，打响了互联网反垄断之战。
　　B站现在面临的问题是：一方面互联网用户增长开始陷入瓶颈，公司的用户粘性也有所下降；另一方面是＂反垄断＂对互联网行业的影响甚大。当寒冬来临，＂造血＂能力变得至关重要，而此时，毛利较高的游戏项目，似乎成了它的＂救命稻草＂。
　　但在游戏行业，B站也面临不小的挑战。陈睿曾在B站2021年二季度的财报电话会上表示：游戏的增速放缓主要是由于供给侧的原因，过去半年整个市场上拿到版号的游戏太少，导致游戏供给低于预期。
　　从陈睿的言语中我们可以感受到，在游戏行业，B站面临的一大挑战是行业政策。
　　财熵梳理发现，2016年至今国产游戏版号停发过3次，分别为2018年4-11月、2019年5月、2021年8月-2022年3月。2018年是游戏行业的分水岭，在这之后监管更严、版号发放数量也骤降。即使未来游戏版号不停发，但还是可能面临版号发放数量减少的问题。
　　2016年至今游戏行业相关监管政策及国产游戏版号发放数量 资料来源：公开资料 财熵制表
　　＂游戏行业的政策，其实很难判断，因为我们无法真正了解政策制定者、管理层的想法，但从总体的版号发放数量来看，未来大概率是趋严的，不会像2018年以前那么多版号随便发，未来会是优中选优、精选版号。＂北京格雷投资管理有限公司总经理张可兴向财熵表示。
　　2018年至今国产游戏版号每月发放数量 图源网络
　　抛开政策因素，市场竞争也是B站不得不面对的问题。
　　游戏江湖的＂马太效应＂（两极分化现象）很显著。2020年中国游戏市场的销售收入，腾讯（00700.HK）一家占了半壁江山，市场份额为56.01%；网易(09999.HK)以19.6%的市场份额排名第二，二者合计高达75.61%。紧随其后的还有三七互娱(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ)等公司，B站的市场份额还不到2%。
　　可见，要想在＂一超多强＂的战场成就一方诸侯，B站并不容易。而且在监管加强、版号发放减少的背景下，游戏行业的竞争只会更加激烈。
　　游戏业务能否带领B站走出困境，暂时不得而知。但连年亏损的B站，若要实现＂自我救赎＂，或许需要往纵深发展，尤其是在科技发展风云变幻的今天。
　　进军元宇宙，道阻且长
　　财熵梳理B站过往的投资发现，它从2013年开始第一笔对外投资至今，共进行了高达175轮、163家公司投资。虽然看起来＂眼花缭乱＂，但B站对自己的定位还是比较清晰的：除了游戏（约占投资数量的三成），投资还包括影视、漫画、综艺等。
　　总体来看，B站的布局主要还是围绕文化产业。
　　而当下文化产业最热门的风口之一——＂元宇宙＂，B站自然不想错过。
　　根据2021年12月的相关信息，B站正在内测元宇宙相关业务＂高能链＂，并已上线区块浏览器工具，可查询链上信息。B站表示，高能链目前重点关注内容版权保护，为数字化作品提供所有权认证等服务。
　　高能链 图源网络
　　B站高能链的应用场景有三个，分别是＂数字藏品＂、＂数字身份＂和＂数字世界＂。另外，B站表示，高能链是为新应用、文化、游戏以及数字资产构建的数字原生社区，未来还会支持社区治理。
　　2021年以来，元宇宙受到了极大的关注，它甚至被称为＂未来十年的互联网船票＂。世界知名互联网公司Facebook（FB.NASDAQ）创始人扎克伯格表示，希望用5年的时间，将Facebook打造成元宇宙公司。为了彰显发展元宇宙的决心，扎克伯格将公司改名为＂Meta Platforms, Inc＂(简称＂Meta＂）。对于元宇宙，国内互联网巨头腾讯、字节跳动等也跃跃欲试。
　　元宇宙的英文名为＂Metaverse＂。财熵查阅多方资料，目前＂元宇宙＂没有标准的定义，只能说它是一个＂虚拟世界＂——一个平行于现实世界，又独立于现实世界的虚拟空间，是映射现实世界的在线虚拟世界，是越来越真实的数字虚拟世界。
　　而对于元宇宙应用场景的想象，可以说＂一千个人眼里有一千个哈姆雷特＂。
　　扎克伯格认为，元宇宙就是一个融合了虚拟现实技术，用专属的硬件设备打造的，具有超强沉浸感的社交平台；腾讯认为，元宇宙是一个独立于现实世界的虚拟数字世界，用户进入到这个世界之后，可以用新的身份开启全新的自由生活；阿里巴巴（09988.HK）则认为，元宇宙是允许商家自行搭建3D购物空间，让顾客进入天猫店铺后，可以＂云逛街＂的购物感受；而＂元宇宙第一股＂Roblox（RBLX.NYSE）,其目标是建立一个让用户能够尽情创作内容，并且在虚拟社区中交流和成长的在线游戏。
　　在元宇宙概念火爆的当下，B站对其布局也在情理之中。B站是目前国内互联网行业头部企业之一，其在视频、游戏、社交等应用生态上已形成一定布局。而元宇宙本身带有虚拟、交互、科幻的特质，与游戏娱乐的本质不谋而合。可以说，元宇宙的天然属性就比较适合游戏娱乐领域。可以预期的是，元宇宙的应用，将会给B站的业务带来＂升华＂。
　　在2021年11月召开的B站三季度财报会议上，陈睿谈及元宇宙时表示，＂元宇宙是一个概念，并不是一个产品，这个概念包含一些产品的要素，比如说虚拟现实、紧密的社交体系，或是在游戏内的一个自循环的生态系统＂，＂它是需要产品和技术有突破，才能去实现这个概念的，我认为它不在最近的两三年内可以完成＂。
　　著名经济学家、横琴数链数字金融研究院学术与技术委员会主席朱嘉明表示，元宇宙不仅包含互联网技术，还包括虚拟现实技术、数字孪生技术等。
　　虽然B站可能会和元宇宙碰撞出火花，但它的技术储备底蕴还比较薄弱。根据智慧芽数据显示，目前B站及其关联公司的专利申请超过1600件，而作为元宇宙重要的底层技术——区块链，B站的相关专利申请数量较少，仅10余件，集中于2019年之后。
　　2021年被称为＂元宇宙元年＂，真正的＂黄金时代＂尚未开启。而B站，能否把握住这张＂未来十年的互联网船票＂呢？