上海机场估值

　　聊上海机场估值之前，先补充一点关于上海机场的风险点。
　　之前有聊过上海机场的五个问题，里面也涵盖了一些以上机场所面临的的风险，这里再补充一个风险点。
　　新冠疫情，是否彻底改变了国际旅客的出行习惯？
　　这一点从两方面来展开。
　　一方面，经历疫情的扰动，中国人去外国旅游人次是否能达到2019年那么多需要打个问号，叠加中国政策鼓励消费回流，做大国内免税蛋糕，就意味着想方设法将消费留在国内，这是利空国际航班的。
　　一方面，国际航班，商务往来旅客占比2019年之前一直不断提升，由于中国劳动力成本提高的很快，很多外国人在中国设立的代工厂在逐渐搬离中国，去了像印度、越南等比中国成本较低的国家，也就意味着会损失部分商务往来的旅客，而这部分商务往来的国际旅客，恰恰是国际客流中的优质客流。
　　总体来说，国际国际环境，都对国际客流的增加成负面影响。
　　而上海机场盈利大头在非航收入中的免税业务，客流量减少或者增加缓慢，也就意味着营收净利润增速会没有疫情前那么快。
　　估值
　　上海机场业务相对简单，收入来源主要是两大块，一是航空性收入，二是非航收入，截止到2019年，非航收入占上海机场营收超过60%。
　　航空性收入这一块，因为上海机场拥有得天独厚的区位优势，国际航班多，收费也相对其他机场较高，这个可以作为安全边际，这一块就按照一般公共事业股来估值。
　　非航收入，主要是指免税收入，这一块可以按照成长股来估值，鉴于上海机场和中国中免重新签了免税协议，中国中免因为离岛免税收入体量变大，对上海机场的话语权增强了，2025年之后再谈免税销售合同时扣点率可能会下降。
　　航空性收入估值：剔除疫情的影响，上海机场航空性收入跑赢通胀问题不大，以2019年收入为基数，假如未来航空性收入不增长，按照营收比例贡献的利润大概是20亿元。
　　那么，参考目前十年期国债收益率为2.8%，折现率取6%计算，2019年航空性收入利润大概为20亿元，下一个年度为20/(1+6%)=18.9亿元，以此类推，未来十年，上海机场航空性收入为20、18.9、17.8、16.8、15.8、14.9、14、13.3、12.5、11.8，加总为=155.8亿元
　　非航收入，由于和中国中免重签了协议，保底变成封顶，也就意味着2025年之前，上海机场免税业务收入最多是40亿元，考虑大疫情得到控制后，免税客单价提升、免税商品种类丰富为免税销售额带来增长，保守取10%的增长，那么2025年免税净利润取40亿元计算，之后两年净利润分别为44亿元、48.4亿元。
　　非航收入价值为=40/103%+44/103%/103% + 48.4/103%/103%/103% + 48.4/(6%-3%)/103%/103%/103% =1613.3亿元
　　上海机场价值=航空性收入+非航收入=155.8+1613.3  1769亿元
　　合理买入位价值为1769/2=884亿元。
　　鉴于疫情对国际客流量影响的不确定性，还有海南离岛免税的分流作用，为了最佳买入位置为 合理买入位置打八折，1769/2*0.85=751亿元。
　　以上对上海机场估值主观性极强，采取的变量也极多，随便改变一个数据，算出来的企业价值可能相差很大。
　　这只能供大家参考，估值其实并不是计算器上加加减减那么简单，它是在你足够研究透彻一家企业前提下，能相对客观的对一家企业计算出一个值得你买入的价格。
　　估值很重要，但不是研究一家企业的重点，核心是要研究明白一家企业所处的行业怎么样？竞争格局怎么样？企业在行业中的地位如何？未来的发展空间怎么样？
　　研究明白以上这些问题，你就能得出这家企业值不值得买？以及什么样的价格买入比价划算？
　　估值，仅仅之上研究完以上问题之后，计算出你愿意出什么价格去买这个资产。
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