力芯微国内领先的模拟IC设计厂商，募投加码电源管理芯片研发

　　（报告出品方/作者： 光大证券 刘凯 石崎良 ）1、力芯微：国内领先模拟 IC 设计厂商
　　1.1、主营：电源管理芯片领先厂商，积极扩充延时单元
　　等产品线力芯微主要致力于模拟芯片的研发及销售，通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，并积极研发和推广智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。
　　目前，公司基于在手机、可穿戴设备等应用领域的优势地位，成为了消费电子市场主要的电源管理芯片供应商之一，并持续在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域进行布局。
　　目前，公司已经通过了多家全球知名消费电子客户严苛的认证流程，形成了包括三星、客户 A、小米、LG、闻泰在内的优质终端客户群并获得客户的高度认可，是国内少有的客户群覆盖多家国内外知名消费电子企业的电源管理芯片设计公司。
　　公司在电源管理芯片领域深耕近二十年，以市场需求和前沿技术趋势为导向，不断提升研发实力，实现了低噪声、高效能、微型化及集成化等方向的技术突破，并形成了丰富的核心技术和功能模块 IP，以及覆盖电源转换、电源防护等多类别的设计平台。
　　公司在设计平台中调用成熟的模块 IP 并应用于电路设计中，为客户提供了更好的定制化解决方案并保障了研发的准确性和高效率。
　　高效、出色的研发能力使得公司在国内率先或较早研发成功了OVP、LDO等产品并得到国际客户认可，部分产品的噪声、PSRR、EOS防护能力等性能指标已接近或超过了国际品牌竞标产品。
　　除电源管理芯片外，公司亦积极拓展其他产品线，主要包括智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等。
　　1.2、历程：稳扎稳打，产品线不断丰富，下游不断拓展
　　（1）设立初期：
　　公司聚焦于DVD、音响、机顶盒及遥控器等传统电子市场的芯片研发及销售，与步步高、TCL、Sony、飞利浦、富士康等建立了良好的合作关系，积累了与品牌客户的合作经验。
　　随着下游电子产品的更新换代和手机的快速普及，公司及时把握市场机遇，切换研发方向，推出一系列低压低功耗的电源类产品，进入手机市场。
　　（2）培育期2009-2012年期间：
　　以手机为代表的新兴消费电子市场崛起，催生了大量的芯片需求。公司准确把握下游市场更迭，快速推出的双SIM卡电源控制芯片得到三星电子的认可，并于2010年进入三星电子供应商体系。
　　公司陆续开发了负载开关、电池开关和LDO等产品，并在三星电子的手机上得到广泛应用。随着手机领域产品的批量生产，公司的业务重心逐步向手机等新兴消费电子领域过渡。
　　（3）发展期2013-2017年期间：
　　公司持续开展研发和技术升级，深化以核心技术、功能模块 IP 和设计平台为主的技术体系，以此为基础推出OVP、TVS、限流开关、智能组网延时管理单元等新产品，并不断完善负载开关、LED显示驱动和LDO等产品系列。
　　此外，公司在三星电子的供应商体系中与TI、ON Semi、DIODES等国际知名芯片设计企业竞争，开发经验和市场口碑得到快速提升。
　　凭借良好的技术积累和品牌声誉，公司在三星电子的终端应用从手机、平板显示逐步发展至 可穿戴设备，并成为了 LG 等知名消费电子品牌的供应商。
　　随着各类新产品的推广，公司下游应用领域以手机为核心，逐步向可穿戴设备、物联网等领域发展。
　　（4）稳定上升期2018年以来：
　　公司持续升级各功能模块 IP 和设计平台，形成了更为成熟的技术体系，在此基础上推出了低噪声高性能LDO、高精度充电管理芯片等产品，并在集成化产品（多路电源PMIC等）上进行布局，产品种类更加丰富，应用领域进一步拓宽。
　　随着电子产业重心向国内转移，公司积极推动芯片的进口替代，通过良好的市场口碑、产业链资源协同及优良的产品性能为客户提供快速、差异化和个性化的服务，并进入小米、客户 A等知名消费电子客户的供应商体系，为业绩增长提供了新动力。
　　目前，公司已成为国内消费电子领域主要的电源管理芯片设计企业之一。
　　2、行业：模拟 IC 空间广阔，电源管理芯片加速发展
　　2.1、市场：模拟芯片市场整体保持平稳增长
　　模拟芯片市场成长波动性小，复合增速在芯片领域排名居前。根据 WSTS 统计，从2013年至2018年，全球模拟芯片在整体芯片市场的规模占比一直稳定在16%左右，市场规模从401 亿美元成长至588亿美元，年均复合增长率达到7.69%。
　　模拟芯片市场的波动率远远小于数字芯片，在全球经济遭遇景气程度下滑时候所受影响较小。
　　WSTS 预计，2019年全球集成电路销售额同比下滑14.3%，而模拟芯片销售额仅同比下滑 5%。
　　根据 ICInsight 预测，2017年至2022年，模拟芯片行业市场规模年复合增长率达 6.6%，高于集成电路行业 5.1%的整体增速，在集成电路细分领域增速排名中位列第 1 位。
　　除特定用途的模拟芯片外，模拟芯片按大致功能可以分为电源管理模拟芯片和信号链模拟芯片两大类。
　　电源管理芯片是在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的芯片，由于不同的电子设备、应用场景所需的电源管理方案各有不同，电源管理芯片具有应用范围广、细分品类众多的特点，电源管理芯片又可分为 AD-DC、DC-DC、线性调制 IC 和充电管理等产品类别。
　　信号链模拟芯片又可以进一步分为以放大器和比较器为代表的线性产品、以 ADC 和 DAC 为代表的转换器产品及各类接口产品。
　　ICInsights 的报告显示，全球信号链模拟芯片的市场规模将从 2016 年的 84 亿美金增长至 2023 年的 118 亿美金，平均年化复合增长率约 5.00%。
　　根据智研咨询统计，2016 年至 2020 年全球电源管理芯片产值分别为 200 亿美元、225 亿美元、250 亿美元、290 亿美元、330 亿美元。
　　根据 WSTS 数据， 2018 年度，电源管理芯片市场规模占全球模拟芯片比重达到 42%。此外，根据国际市场调研机构 Transparency Market Research 分析，2026 年全球电源管理芯片市场规模将达到 565 亿美元，预计 2018-2026 年期间的年复合增长率为 10.69%，而以中国内地为主的亚太地区的增长将是其中最主要的成长动力。
　　受下游需求持续增长的带动，我国电源管理芯片市场近年来呈现稳定增长的趋势。根据智研咨询数据，2020 年，我国电源管理芯片市场规模已达到 758.7 亿元，未来仍具备较大发展空间。
　　2.2、格局：全球格局相对分散，国内领先的模拟 IC 厂商
　　全球电源管理芯片市场的主要企业包括 TI（德州仪器）、ON Semi（安森美）、DIODES（达尔科技）、Richtek（立锜科技）等知名 IC 设计公司，其在销售规模、产品种类、核心 IP 等方面具备领先优势；
　　近年来，随着国内集成电路产业的快速发展，部分优质电源管理芯片设计公司在细分市场脱颖而出，成为后起之秀，主要企业包括圣邦股份、韦尔股份、富满电子和力芯微等。
　　模拟 IC 行业相对分散，全球最大模拟 IC 龙头厂商德州仪器 2019 年销售额市占率约为 18.51%，占比最大；其他厂商如安森美、DIODES 等国际大厂销售额市场占比在 5%以下，竞争格局相对分散。
　　国际厂商 TI、ON Semi、DIODES、Richtek 等国际知名 IC 设计公司的整体产品种类、数量，资金实力、品牌声誉和规模上领先于公司，公司与国际厂商相比仍有一定差距，但同国内其他模拟 IC 领先厂商相比，拥有一定的竞争实力。
　　从销售规模对比情况来看，公司与国内可比公司的电源管理芯片销售规模接近，已成为国内消费电子领域主要的电源管理芯片供应商。
　　2.3、手机：功能不断创新，电源管理 IC 快速发展
　　电源管理芯片主要为电子设备提供各类电源管理解决方案，下游应用领域众多。
　　目前，公司的电源管理产品主要应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域，并在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域进行布局。
　　手机是电源管理芯片重要的应用领域之一。由于手机各模块元器件正常工作适用的电压、电流不同，需要电源管理芯片提供电源转换、调节、开关、防护等各类解决方案。
　　手机功能复杂化及性能的提升，使得电源转换类芯片的市场需求有所增加。
　　近年来，随着功能的复杂化及性能的提升，手机内电路系统的内部模块相应增加。由于不同模块需要不同的供电电源，为实现不同模块的协同供电和电源管理，手机对转换类电源管理芯片需求出现上升趋势。
　　以手机摄像功能为例，随着消费者对手机拍摄需求的增加，除提升像素外，手机企业还在主摄的基础上增加景深镜头、微距镜头、广角镜头等来提升拍摄性能，使得摄像头数量有所增长。
　　根据 IDC、Counterpoint、前瞻产业研究院统计，2020 年全球在售手机中双摄以上机型占比超过 80%，三摄以上机型达到 60% 左右，平均每部手机搭载摄像头颗数达 3.7 颗。
　　目前，主流手机厂商的旗舰产品已配置三个至四个摄像头，部分厂商摄像头数量已增至五个。手机摄像头数量持续增加，使得应用于摄像头中的 LDO 等芯片的市场需求也在相应增长。
　　另外，手机电池安全需求的增加推动了电源防护类芯片的市场需求。
　　手机作为最常用的便携式设备，具有随身使用、使用频繁等特点，其安全性对手机的使用寿命、用户安全和手机品牌形象起着重要作用。
　　在手机设计过程中，需充分考虑内部电路各模块的安全防护，确保产品使用过程中的安全可靠。
　　近年来，手机电池安全需求的增加推动了过压防护、过流防护等电源防护类产品市场需求的 增长。
　　5G技术发展将为电源管理芯片带来广阔的市场空间。
　　随着5G技术的发展，手机交互功能进一步增多，各功能模块对电源要求与 3G、4G 手机有所区别，对手机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提出了更高要求；此外，5G 技术的 普及可能引发全球智能手机市场出现一波新的换机潮，为电源管理芯片带来了良好的市场机遇。
　　根据市场调研公司 Canalys 预测，2023年全球5G手机出货量将达到7.74亿部，占整个智能手机市场份额的 51.4%；其中，中国作为全球 5G 网络建设的重点区域，将是全球最大的 5G 智能手机市场，出货量预计占全球市场的 34%。
　　2.4、TWS：销量快速增长为电源管理
　　IC 带来新增量随着智能手表、智能手环、TWS 耳机、智能眼镜等可穿戴设备的普及，智能可穿戴设备市场规模逐年提升，带动了对电源管理类芯片市场需求的增长。
　　根据 IDC、前瞻产业研究院数据显示，2020 年度全球智能可穿戴设备出货量已达 4.45 亿台，较 2015 年的 9100 万台元实现了快速增长。
　　此外，伴随着科技的进步和智能化浪潮，智能可穿戴设备的种类也在快速增加。
　　智能可穿戴设备市场的快速发展对电源管理芯片提出了多样需求，为电源管理芯片市场发展提供了广阔的空间。
　　2.5、 深耕电源管理 IC 20 年，硬技术和优客户助公司充分受益行业快速发展
　　公司深耕电源管理领域近 20 年，围绕电源管理芯片低噪声、高效能、微型化及集成化等发展趋势形成了以丰富的核心技术和功能模块 IP 为基础，覆盖电源转换、电源防护等多类别设计平台的先进、成熟的技术体系。
　　其中，功能模块 IP 指通过设计经验积累而形成的，能在产品系统与线路设计过程中实现某项或多项功能的可重复使用的模块。
　　目前，公司在 EOS 防护、低噪声、高精度、集成化等多个领域自主研发形成了 EOS 快速抑制和释放技术、低噪声及高电源纹波抑制技术、精准电流电压检测充电管理技术、复杂多电源系统供电智能切换和管理技术等核心技术，并在大量的功能模块 IP 上得到体现。
　　公司在核心技术、功能模块 IP 基础上搭建的设计平台，使得研发团队在设计中可以调用各类成熟的模块 IP，更好的形成解决方案并快速高效的实现研发目标，最终形成了大量低噪声、高效能的产品系列。
　　公司的产品主要应用于手机、可穿戴设备等消费电子领域，并在家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域持续布局，分别在各个领域积累了较深的技术实力和优质客户资源。
　　（1）手机领域
　　随着手机在日常生活中使用的场景、频次增多，其功能日益复杂、性能持续提升并要求更高的安全性，下游手机品牌客户对电源转换和防护等级等方面提出了更高要求。
　　公司及时、准确地把握手机市场蓬勃发展的机遇，凭借多年技术积累和研发经验，持续提升 LDO 等电源转换芯片的性能，形成了低噪声高性能 LDO、大电流 LDO、高性能充电管理芯片等系列产品，并在国内率先或较早开发了适用于手机端口防护领域的 OVP、TVS 等电源防护芯片。
　　公司通过良好的市场口碑、产业链协同资源及优良的产品性能，陆续与三星、LG、小米、客户 A 等国内外知名手机品牌客户建立了良好的合作关系，实现了公司产品在手机应用领域的深度融合。
　　（2）可穿戴设备领域
　　随着下游市场需求的多样化，知名消费电子品牌陆续推出以智能手环、智能手表、TWS 耳机为代表的可穿戴设备，公司基于与三星、小米、客户 A 等消费电子品牌在手机业务上的良好合作，陆续进入上述客户可穿戴设备业务板块，目前已提供 LDO、OVP、充电管理芯片、负载开关等多种类别约 20 余款产品。
　　（3）其他领域
　　高性能模拟芯片的应用领域众多，除上述领域的深度融合外，公司也逐步将技术和产品应用于其他领域。公司已量产或研发了应用于物联网、汽车电子、5G 基站、无人机等领域的产品。
　　公司凭借在手机、可穿戴设备领域及其他领域的深厚积累和客户资源，有望充分受益手机电源管理和可穿戴电源管理市场的快速发展。
　　2.6、电子雷管：政策强力推行，打开公司成长新空间
　　集成电路嵌入物联网后，可以实时采集任何需要监控、连接、互动的信息，实现对物品和过程的智能化感知、识别和管理。
　　公司的智能组网延时管理单元主要用于数码电子雷管，结合物联网、北斗及加密通讯技术实现远程控制设备与起爆器、雷管点火元件的远程链接、组网内各节点的精准控制及云端身份验证等功能，在延时范围、设定步长精确度、可靠性、适应性等方面较为突出，能应用于小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准爆破。
　　由于电子雷管具有传统雷管无法比拟的安全性和管控功能，其安全系数高、管理环节方便、社会危害系数低，可实现火工品的闭合管理，更适应当前爆破行业发展趋势。
　　2018 年 12 月，公安部、工信部发布＂关于贯彻执行《工业电子雷管信息管理通则》有关事项的通知＂，要求各地公安机关、民爆行业主管部门联合相关部门和行业协会，大力推广应用电子雷管，确保实现 2022 年电子雷管全面使用的目标。
　　根据民爆第一资讯数据显示，2019年电子雷管产量为0.60亿发，较 2018 年度的 0.16 亿发实现了大幅增长，占工业雷管总产量 5.47%。在电子雷管进入全面使用阶段的背景下，电子雷管市场空间将大幅提升。
　　而智能组网延时管理单元作为电子雷管必不可缺的组成部分，将受益于存量市场替代及电子雷管发展带来的双重利好。
　　3、公司基本面分析
　　3.1、股权结构相对分散
　　创始团队为实际控制人，团队长期稳固。截至 2021 年 8 月，公司控股股东为亿晶投资，持股比例为 43.33%，实际控制人为袁敏民、毛成烈、周宝明、佴东辉、张亮、汤大勇、汪东、汪芳，八人都曾任职于华晶电子集团，上述八人合计持有亿晶投资 84.30%的股权，并通过亿晶投资间接持有力芯微 36.52%的股权，上述控制人于 2015 年 10 月 15 日共同签署了《关于无锡力芯微电子股份有限公司之一致行动协议》，为一致行动人关系。
　　公司前五大股东分别为无锡亿晶投资有限公司、无锡创业投资集团有限公司、无锡高新技术创业投资股份有限公司、永兴达实业有限公司和珠海海捷汇富投资合伙企业，持股比例分别为 43.33%、9.56%、6.06%、3.13%、3.09%，合计持股 65.17%，其他名股东合计持股 34.83%。公司子公司中盛昌为公司全资子公司。
　　同时公司直接持有矽瑞微 45.39%股权，通过与朱峰签署的《一致行动协议》控制矽瑞微 5.45%股份，合计控制矽瑞微 50.84%股份，以此为公司拓展 AC/DC 业务领域。
　　3.2、财务分析：近年来业绩呈现快速成长
　　近年来公司收入和利润呈现快速成长。2020 年公司营收为 5.43 亿元，同比增速为 14.38%，归母净利润为 0.67 亿元，同比增速为 64.11%。
　　2021H1 公司营收为 3.70 亿元，同比增速为 64.78%，归母净利润为 0.62 亿元，同比增速为 105.68%。2018-2020 年公司收入利润快速增长，主要受
　　1）手机等终端电子设备对电源管理芯片需求不断增加，公司凭借深厚的技术和产品持续升级，在与知名客户保持良好合作的同时，不断开拓新的消费电子客户，芯片销量不断增加；
　　2）其他类收入逐步上升，国家公安部、工信部大力推广应用数码电子雷管，智能组网延时管理单元的销售收入不断增加。
　　公司主要产品电源防护芯片的毛利率先下降后上升，近年回升至 30%，而另一主要产品电源转换芯片的毛利率一直在稳步提升，2020 年达到 27.17%。
　　2019-2020年，受益于公司研发的高毛利产品销售占比不断增加以及通过优化部分芯片的版图布局有效控制单位成本等原因，公司整体毛利率有所上升。
　　3.3、 公司重视研发、研发费用不断增大
　　公司重视对技术研发的投入，研发费用金额不断增大。
　　公司已自主研发并形成了 500 多种型号的产品，覆盖了电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等主流电源管理芯片，形成了大量具备低噪声、高 PSRR、低功耗等性能的产品系列，部分产品性能已达到或超过国际品牌同类产品，促进了公司的快速发展。
　　2017~2020年，公司研发费用占营业收入比率别为7.62%、7.85%、7.58%、7.18%。截至 2020，公司研发人员 133 名，占员工总数的 51.15%。
　　4、 募投加码电源管理芯片研发，增强公司核心竞争力
　　力芯微 2021 年 6 月上市，预计使用募集资金 6.13 亿元，主要用于电源转换及驱动芯片研发及产业化、电源防护及驱动芯片研发及产业化、研发中心建设和发展储备等项目。募集资金扣除发行费用后，将按顺序依次投资于以下项目：
　　4.1、 提升电源转换性能，保持企业竞争力
　　集成电路设计企业的市场竞争力最终取决于产品性能及技术的先进性。
　　在终 端产品性能不断提升、功能日益复杂的背景下，集成电路设计企业需以更领先的性能、更全面的产品种类、更完善的综合解决方案引导客户需求，才能在市场竞争中保持竞争力。
　　多年来，公司始终致力于技术创新和产品性能的提升。
　　以电源转换芯片中常见的LDO系列为例，公司在早期推出满足线性电压转换功能的常规LDO后，通过不断技术创新，陆续推出了符合低功耗、低噪声、高效能、微型化及集成化等行业技术发展趋势的产品系列。
　　综上，为保持产品性能领先，公司亟需继续深入研发，提升电源转换及显示驱动芯片的性能和产品种类的齐全度，不断开拓产品应用领域，并保持企业竞争力。
　　电源转换及驱动芯片研发项目拟投资1.79亿元，实施期拟定为3年。
　　项目进度计划内容包括可行性研究，场地装修、设备购置与安装，人员招聘、培训，产品及技术开发等。
　　4.2、推动电源防护研发，提高公司盈利能力
　　安全、稳定的电源方案是电子产品正常工作的基础保障，是电子设备不可或缺的基本组件和生命线，而电源防护芯片的防护性能决定了电源使用寿命、核心部件的安全性。
　　随着终端应用市场对电源防护类产品功能要求的不断提升，公司需不断提升产品性能指标，并增加产品功能、扩充产品种类，以全面的产品系列满足客户不同需求；同时，由于不同应用领域的电子产品对于电源防护产品的需求侧重点不同，公司需要持续研发电源防护领域的新技术、新产品，拓展防护类产品应用领域。
　　以电源防护产品中较为主要的 OVP 系列为例，公司 OVP 产品系列的功能已从单一的过压保护点设置方式扩展到适合不同方案的多电压可调节方式，并逐步集成路径开关和电源监测等功能，防护性能标准也从 80V 逐渐提升至业内少有 的 200V，瞬变电压关断速度从微秒级提升到纳秒级。上述产品功能及性能的进步，是公司通过技术和产品的研发创新，来推动应用的过程。
　　因此，高性能电源防护芯片研发及产业化项目，有利于公司保持并加强在电源防护类芯片领域的竞争优势，从而提高公司盈利能力，保持企业竞争力。电源防护研发项目拟投资 1.70 亿元，实施期拟定为 3 年。
　　项目进度计划内容包括可行性研究，场地装修、设备购置与安装，人员招聘、培训，产品及技术开发等。
　　4.3、储备项目把握下游发展及国产芯片进口替代机遇
　　力芯微以实际经营需求为基础，结合行业发展趋势、产品及技术基础，以及公司未来战略规划，拟将 18,000.00 万元募集资金用于发展储备项目，并具体投向信号链芯片深入研发及产业化、磁感应芯片系列研发及产业化和电源管理单元（PMU）研发及产业化等。
　　该项目的募集资金不会用于金融性资产的投资。
　　本次发展储备项目是在公司现有重点产品基础上，结合技术需求、战略规划和市场趋势，优先用于符合公司战略发展规划的、正在储备和开拓的，除高性能电源转换及驱动芯片研发及产业化项目、高性能电源防护芯片研发及产业化项目之外的其他方向的技术开发、储备和产业化。具体而言，主要用于信号链芯片、磁感应芯片和电源管理系统单元（PMU）等方向的技术及产品升级、人才导入、市场开拓等。
　　4.3.1、信号链芯片市场空间广阔
　　模拟芯片按功能可以分为电源管理芯片和信号链芯片两大类，其中 2020 年信号链芯片约占模拟芯片市场规模的 47%，是模拟芯片的重要组成部分。
　　随着 5G 技术升级，手机、基站的信号链芯片种类和数量同步增长。根据 ICInsights 数据，全球信号链芯片的市场规模将从 2016 年的 84 亿美元增长至 2025 年的 118 亿美元，平均年化复合增长率约 5.00%，市场空间 广阔。
　　信号链芯片深入研发及产业化是公司重要战略布局。经过多年技术及产品积累，目前，公司在信号链芯片领域已拥有信号处理芯片、模数转换、数模转换、音频放大和音效电路、运放芯片、电平位移、电平检测电路等多类产品，2020年公司信号链芯片产品保持稳步发展。
　　虽然公司在信号链芯片领域已积累了一定的技术、产品，但受限于研发投入力度，目前多为消费类电子应用领域中的通用产品，产品种类较少，但有待进一步丰富产品系列，拓展应用领域，逐步建立在信号链芯片领域的优势地位。
　　4.3.2、磁感应芯片市场需求旺盛
　　市场对磁感应芯片保持旺盛需求。磁感应芯片是指基于霍尔效应的磁传感器和控制模块，可用于与磁场相关的各种应用。以在手机、可穿戴设备等消费电子产品为例，磁感应芯片可用于相机镜头伸缩位置传感、手机翻盖检测、手机磁接近传感等。
　　随着下游应用环境的复杂化，对非接触式运动和距离的检测需求大大增加，市场对磁感应芯片保持旺盛需求，已经成为一个庞大的细分市场。
　　公司在磁感应芯片研发上已取得了一定进展，但仍需进一步加强。霍尔芯片是磁感应芯片的一种，公司已于 2018 年开发了两款适用于手机、TWS 耳机等产品的霍尔芯片，并成功向三星电子等客户批量销售。
　　虽然公司在磁感应芯片研发上已取得了一定进展，但产品种类较为单一、应用领域有限。
　　面对下游广阔的市场空间，仍需进一步加强在磁感应芯片方面的研发，持续丰富产品系列、提升产品性能，从而为公司提供新的业绩增长点。
　　4.3.3、PMU 代表电源管理综合实力
　　PMU 是一种高度集成的电源管理 方案，通过集成各种电源管理功能，大幅提高电源效率、延长电池工作时间，简 化设计、节省空间。PMU 不仅要求设计企业熟练掌握各类电源管理细分产品的 研发、设计，同时还要求其具备高度集成化能力，是电源管理集大成于一体的重 要体现，代表着电源管理芯片设计企业的综合实力。
　　目前，国内外仅有 TI、ON Semi、华为海思等少数企业具备高性能、规模化 PMU 研发能力。因此，PMU 具备较大的市场空间，是电源管理芯片设计企业重要的发展目标之一。 PMU 是拉开与竞争对手差距的重要规划。
　　公司已在电源管理芯片领域深耕近二十年，开发并形成了包括电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等多类别，涵盖 LDO、充电管理、OVP、TVS、负载开关、限流开关等多系列产品。
　　此外，随着市场竞争的加剧，PMU 的研发及产业化是充分发挥公司在电源管理 领域良好布局优势，拉开与竞争对手差距的重要规划。5、盈利预测
　　5.1、关键假设及盈利预测
　　电源管理芯片：随着手机、TWS 耳机等终端电子设备对电源管理芯片需求的不断增加，公 司凭借深厚的技术积累和出色的研发创新能力，持续进行产品技术升级和创新，与已有知名客户保持良好合作的同时不断开拓新的消费电子知名客户，芯片销量不断增加。
　　1、电源防护芯片：
　　公司的电源防护芯片技术实力较强，因此结合下游行业处于高景气度叠加国产替代的大趋势和公司强劲的技术实力，我们预测公司该业务21~23年收入分别为3.25/3.73/4.11亿元，增速分别为 22%、15%、10%。 2021年半导体景气度较高，公司产品出现涨价现象，毛利率将有所提升，同时22年价格会有一定回落，我们假定该业务21~23年毛利率分别为34%、32%、 33%。
　　2、电源转换芯片：
　　公司陆续与国内外知名手机品牌客户建立了良好的合作 关系，且公司持续提升 LDO 等电源转换芯片的性能，形成了低噪声高性能 LDO、 大电流 LDO、高性能充电管理芯片等系列产品。因此我们预测 21~23 年该业务 收入分别为 2.31/2.89/3.62 亿元，增速分别为 35%、25%、25%。近年来该业 务毛利率保持持续上升趋势，随着公司不断研发推出新产品并有效控制单位成本， 考虑到 22 年价格出现一定程度回落，我们假定未来该业务 21~23 年毛利率稳定 分别为 30%、28%、30%。
　　3、显示驱动电路：
　　未来随着该产品在家电领域的持续渗透，公司显示驱动电路产品种类齐全，技术指标达到国内领先水平，同时考虑到目前半导体行业处于高景气度中，我们预测21~23年该业务收入分别为0.45/0.52/0.57亿元，增速分别为60%、15%、10%。
　　公司该业务毛利率近年来保持持续上升趋势，同 时高毛利率的新品占比提升有望带动毛利率稳中有升，并考虑21年显示驱动行 业涨价效应明显，22年后或有所回落，因此我们假定未来21~23年该业务毛利 率稳定分别为33%、32%、32%。 其他主营业务： 公司其他类产品主要包括智能组网延时管理单元、信号链、高精度霍尔芯片 等。
　　分别受益于公安部工信部大力推广数码电子雷管、技术积累叠加多领域产品 释放、对下游大客户持续放量等因素，综合以上三块业务相加计算得到其他主营 业务 21~23 年收入分别为 1.61/2.53/3.70 亿元，增速分别为 111%、57%、46%； 随着细分业务扩大，采购议价能力增强有望降低成本，同时新产品升级研发有望 提升信号链等产品毛利率水平，因此我们假定该业务 21~23 年毛利率稳定分别 为 30%、30%、30%。
　　基于上述假设，我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为 7.6、9.7 和 12.0 亿元，综合毛利率分别为 31.9%、30.3%和 31.1%，归母净利润分别为 1.38/1.89/2.63 亿元，对应的 EPS 分别为 2.16 元、2.96 元和 4.11 元。 6、估值方法和结论
　　6.1、估值方法说明
　　我们选取相对估值法和绝对估值法对公司进行估值，公司属于高科技成长类 企业，相对估值法我们选取可比公司 PE 估值方法，绝对估值法选用 DCF 绝对 估值。
　　6.2、相对估值
　　参考招股书可比公司的选择，公司电源管理芯片产品为主，因此根据公司的 业务结构选取以下 4 家同行业可比公司进行估值比较：韦尔股份、圣邦股份、富 满电子、思瑞浦。
　　1）韦尔股份：CMOS 图像传感器、特定用途集成电路产品、微型影像模组封装、TVS、MOSFET、电源 IC、射频及微传感等，主要应用于消费电子、安防监控、智能电表、工业及新能源等领域。
　　2）圣邦股份：信号链和电源管理产品，主要应用于消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域。
　　3）富满电子：电源管理、LED 控制及驱动、MOSFET 等，主要应 用于消费电子、LED 显示屏、LED 照明等领域。公司估值低于可比公司平均水 平，公司相对低估。
　　4）思瑞浦：信号链和电源管理产品，主要应用于通信、工 控、安防、医疗、仪器仪表和家电等领域。
　　6.3、绝对估值
　　关于基本假设的几点说明：
　　（1）长期增长率：由于公司处于快速成长的芯片设计行业，将长期受益行业增长，假设长期增长率为2%；
　　（2）β值选取：采用中信半导体（近 60 个月）行业β计算得 0.81；
　　（3）税率：集成电路作为我国长期培育支持产业，有望长期享受税收优惠。
　　我们预测公司未来税收政策较稳定，公司18~20年的实际税率分别为2.8%、 4.6%、6.5%，母公司所得税率为10%，结合退税补贴等因素，公司实际所得税率低于10%，但出于审慎角度考虑，我们假设公司21~25年所得税率为7.00%、 7.00%、7.00%、7.50%、8.00%，未来长期税率为10%。
　　根据以上绝对估值方法，得到每股估值区间为 145.20~247.63 元。
　　6.4、估值结论
　　因此，综合考虑以上：
　　1）公司技术实力突出，LDO、OVP 等产品技术指标优于国内竞品；
　　2）相比较于可比公司，公司预计未来拥有更好的成长性。
　　同时，根据我们的预测，公司 21~23 年归母净利润分别为 1.4/1.9/2.6 亿元，对应 PE 69/51/36x，低于行业平均水平。 7、风险分析
　　1）税收优惠变动风险
　　公司作为国家规划布局内重点集成电路设计企业可减按10%的税率缴纳企业所得税，2018-2020年公司因符合国家规划布局内集成电路设计企业享受的所得税优惠分别为157.75万元、350.90万元、684.41万元，占利润总额的比例为6.04%、8.29%、9.75%。
　　如果未来公司无法满足税收优惠政策要求或上述税收优惠政策发生变化，可能对公司的盈利状况产生一定影响。
　　2）行业竞争加剧导致毛利率下降风险
　　公司产品主要应用于手机、可穿戴设备等领域，市场规模大且下游产品更新较快，市场化竞争激烈。
　　公司的市场策略主要定位于下游知名客户，在新客户开发、维护现有客户合作关系并保持产品出货量及新品推广的同时，也面临着来自国内外竞争对手的竞争。
　　在国际市场中，公司在特定领域与TI、ON Semi、DIODES、Richtek等全球知名 IC 设计公司直接竞争，但在市场地位、整体技术实力、销售规模、产品种类齐全性等方面存在一定差距；在国内市场中，近年来消费电子市场的发展吸引了众多国内优秀的 IC 设计公司参与，也产生了一定的市场竞争。
　　如果公司未能准确把握市场和行业发展趋势，持续快速地进行技术和产品开发，未能充分利用客户资源将技术转换为产品并持续提升市场地位，竞争优势有可能被削弱，从而对公司的经营业绩产生不利影响。
　　3）疫情反复影响消费电子景气度
　　公司产品主要包括电源转换芯片、电源防护芯片、显示驱动电路等电源管理芯片，以及智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等其他类芯片。
　　除智能组网延时管理单元外，公司产品主要应用于以手机、可穿戴设备等为代表的消费电子领域。
　　手机、可穿戴设备领域产品面向大众，受疫情影响程度较大。
　　若未来疫情反复，导致下游手机、可穿戴等消费电子领域景气度下降，可能导致下游手机、可穿戴设备的市场需求发生波动，继而对公司产品的销售产生不利影响。
　　4）新股上市股价波动风险
　　公司于2021年6月28日正式在上交所科创板上市，新股上市初期股价波动较大，可能造成一定投资风险。
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