戴维医疗婴儿保育设备龙头，投资价值分析

　　本次分析分为4个部分
　　1、投资逻辑
　　2、行业分析
　　3、企业分析
　　4、估值分析
　　投资逻辑
　　一、主要结论
　　戴维医疗是一个 比较稳健 ，但有一定未来成长性的企业 。
　　主要有以下几个理由：
　　1、 成长性很好 ：预计未来三年，公司在吻合器上的业务年均增长50%左右
　　2、 估值处于合理区间 ：公司当前估值在33倍PE，处于历史较低分位值；
　　3、 在行业内有先发优势： 婴儿保温箱国产市占率第一，电动腔镜吻合器有技术优势
　　公司缺点也挺明显，主要有以下几点：
　　1、受限于新生儿出生率下降，婴儿保温箱销售数量很难实现大幅增长
　　2、电动腔镜吻合器现在销售基数很小，未来销量情况未知性很大。
　　二、关键假设
　　1、国内会全面放开计划生育，同时新开医院数量不断增长；
　　2、公司在产品技术方面的优势可以继续保持，国产替代继续推进
　　行业分析
　　戴维医疗的业务主要分为两块： 婴儿保育设备和吻合器系列
　　婴儿保育设备包括：婴儿培养箱、辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等  吻合器系列产品：主要用于消化道重建及脏器切除手术
　　戴维医疗未来的主要成长点在于它的吻合器业务
　　1、行业整体情况介绍
　　婴儿保育设备 最早起源于保温箱，目前婴儿保育设备功能逐渐增多，产品稳定性和精度大幅提高，在发达国家已实现全面普及。
　　我国开放二胎后，市场上高龄产妇增多，早产儿、新生儿患病几率增加，孕产妇住院人数也正逐步增多。
　　因此，婴儿保育设备行业的市场还在缓慢增长。
　　吻合器 是医学上使用的替代传统手工缝合的设备。
　　目前临床上使用的吻合器质量可靠，使用方便，严密、松紧合适，尤其是其缝合快速、操作简便及很少有副作用和手术并发症等优点，很受外科医生的青睐和推崇。
　　目前越来越多的开放手术已被微创手术所取代，微创手术具有诸多优点，如：创伤小，术后恢复快等，是未来发展的趋势，而腔镜吻合器则是在该类手术中应用的重要器械。
　　2、商业模式分析
　　公司的商业模式比较简单，主要分国内和国外两块市场。
　　国内销售 ：根据医疗器械行业特点，公司采取以代理商销售为主、直销为辅的销售模式。
　　公司在全国建立了代理商网络，主要通过代理商向各级医院、乡镇卫生院、妇幼保健机构等终端客户销售，同时，公司还参与医疗器械招标采购，直接向终端客户销售。
　　国外销售 ：在国际市场，公司主要通过代理商进行销售和国外医疗机构的招标采购。
　　3、市场容量分析
　　目前国内婴儿保育设备存量约20万台，产品更新换代周期平均为7~8年，年更新换代量2~3万台。2月23日，戴维医疗2020年度业绩网上说明会举行。董秘、财务总监李则东介绍，目前公司婴儿保育设备的国内市场占有率约50%以上。预计2021~2023，公司产品将继续往高端化发展，有望维持在10%左右的年均复合增速，利润增速有望高于收入增速。
　　国内吻合器市场规模百亿元，其中腔镜吻合器终端市场60~70亿元，保守预测未来5年，复合增速20%以上，预计2024年腔镜吻合器出厂规模超120亿元。
　　4、竞争格局分析
　　我国婴儿保育设备市场早期对进口产品的依赖程度相对较大，主要产品有美国GE、德国德尔格和日本阿童木等。
　　随着一批势头强劲的国内生产商的崛起，进口依赖逐渐被打破，包括戴维医疗、迈瑞医疗和科曼医疗等，未来有望实现国产替代。
　　戴维产品与国际主流设备相比在性价比上具有一定优势。
　　未来电动腔镜吻合器替代手工是行业趋势，公司是2018年首家获批国产电动腔镜吻合器的企业，预计5年后电动腔镜吻合器占总市场的15%左右。
　　企业分析
　　一、公司情况
　　1、公司发展及现状
　　公司是一家国内知名的婴儿保育设备专业制造商，国内 婴儿保育设备 细分行业的龙头企业。
　　公司自成立以来，一直致力于婴儿保育设备的研发、生产和销售。同时，围绕未来发展战略规划，立足主营业务，拓展进入吻合器这一新领域。
　　目前公司主要产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备等婴儿保育设备系列。
　　子公司维尔凯迪的吻合器系列，吻合器系列产品主要用于消化道重建及脏器切除手术。
　　2、核心业务经营情况
　　年报显示，戴维医疗医疗器械制造业务实现营收 4.56亿元 ，同比增长 29.34% 。
　　其中，占营收比重最高（41.11%）的培养箱系列实现收入1.89亿元，同比增长18.38%；
　　占营收比重第二（24.9%）的 吻合器和组件系列收入为1.14亿元 ，同比增长159.03%，并且吻合器业务净利润为2615.55万元，实现扭亏为盈。
　　另外，辐射保暖台系列实现营收6914.09万元，同比增长12.49%；
　　国内业务仍占据绝对比重（79.77%），收入为3.67亿元，同比增长27.46%；境外收入为9296.9万元,同比增长35.20%。
　　3、业务亮点
　　维尔凯迪生产的吻合器系列，2020年大幅增长，并且吻合器业务实现扭亏为盈。
　　其中更难能可贵的是，高端产品 电动腔镜吻合器 系列，营业收入为 8486.66万元 ，占吻合器业务收入的73.66%。
　　未来电动吻合器肯定是发展的趋势。
　　戴维凭借产品质量和先发优势，吻合器销售有望迎来放量，预计2021~2022年吻合器销售收入 2亿、3.5亿元 。
　　5年后有望做到10亿销售体量，带来4~5亿的净利润。
　　原先的婴儿保育设备也比上年实现了超过10%的增长，并且毛利润也比去年同期有了明显的提升，维持在50%~60%，这个比较难能可贵。
　　二、财务分析
　　公司ROE水平在逐年提升，由于负债率水平低，因此ROE并不十分突出。
　　公司资产负债率长期维持在10%左右的水平，财务非常稳健。
　　同时应收账款占比也很低，因此应收款周转率很快
　　产品毛利润很高，净利润依然可以达到20%以上，可见产品非常优质。
　　三、治理分析
　　公司股东陈云勤、陈再宏、陈再慰三人系父子关系，共同为公司的实际控制人，分别持股21.12%、24.69%、20.25%。
　　其中陈云勤现任公司党委书记，陈再宏现任公司董事长兼总经理，陈再慰现任公司副董事长。
　　陈云勤是戴维医疗创始人，1942年出生，现年80岁，到了退休的年纪。
　　公司保守稳健的风格和他是密不可分的。
　　估值分析
　　一、公司估值
　　1、纵向估值对比
　　公司当前动态市盈率32倍，远低于历史分位值，具有较高的安全壁垒。
　　2、未来三年业绩预测
　　2020年年报已出，实际收入4.6亿元，比表中预估的4.4亿有所增加，因此可以乐观估计2021年及2022年的收入。
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