基本面研究 张磊:以风险这个在金融危机后被谈到麻木的概念为例,大多数人的标准是看投资收益的波动方差。而我从第一天起就被要求看到数字背后的本质,而忽略那些从"后视镜"中所观测到的标准方差:到底是什么样的自上而下的基本面和自下而上的基本面,在驱动收益的产生及波动性?又有哪些因素会使预期的资本收益发生偏差?而这些基本面因素背后本质上有哪些相关性及联动性?从史文森那里我理解了只有把本质的基本面风险看清楚,才有可能赢到投资收益实现的那一天。这就是所谓的"管理好风险,收益自然就有了"(focus on the downside and upside will take care of itself)。 底层能力 张磊:首先,我们有幸天天跟最好的企业家打交道,而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道,经常参与到伟大企业的创造过程中去,这个过程中你是有很大优势的,因为自己只做一家企业的话,你有可能被局限于自己的行业和自己的事业,当你天天跟各种各样的企业打交道,从消费、互联网到先进机械制造,甚至水泥,你就能够找到伟大企业的共同点。 第二,我做高瓴本身也是个创业,从这个角度来讲我也是个创业者,在这个过程中我学习了很多,了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感,能否做到换位思考,是很重要的。我自己创业的过程,帮我更好地理解创业。 发现投资机会 张磊:更多的研究是为了更少的决策,只有在更少的、更重要的变量分析上持续做到最好,才是提高投资确定性与大概率的最简单、最朴素的方法。这种"逻辑上的升维"和"决策上的降维"无疑是对真相的最好描述。投资人无法亲历企业成长的方方面面,更无法判断市场的不可知因素,个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。 正是这样,在漫漫修远的求知路上,怀谦卑之心,长期关注"可预期、可展望、可想象"的有限关键变量,进而回归研究本质——大胆假设、小心求证,找到企业创新发展的"护城河",从而做出最佳决策。 make sense 张磊:从高瓴成立的第一天起,我们和投资者就有一个约定,那就是高瓴要做能够"make sense"的投资。可不要小看这个"make sense",这实际上是一个最大的门槛,因为这个世界上有很多的事情并不makesense。作为投资人,就需要我们在看问题的时候回归到本源,用第一性原理去做价值判断。 潜在危险 张磊:最大的危险在于我们一天天把自己活在泡沫和象牙塔里,你越成功,你周围贫穷的朋友越少,一方面你要做公益,一方面你要保持联系,真正地观察寻找这些机会,才可以带动企业的发展。张磊:如果创造的社会价值不够大,只是为了从这个规模有限的蛋糕里面拿取更大份额,这样做投资是比较危险的。 风控 张磊:财务上的风控都会做,这是基本的。但我们最重要的关注点是选到最适合的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,我觉得这种人很难找,大部分人都是在某一时期对某一方面会很好,但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。我的风控理念比较关注企业家的为人,目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合,而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合,也走不到一起,对我们来讲反而省了很多功夫。 最佩服两个人 张磊:我最佩服的人有两个,可能也不是奇怪,一个是巴菲特,一个是大卫•斯文森。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人,英文就是empathy。我很喜欢这种有同理心的人;同理心能使他更好地去了解年轻人,了解和他不一样的人,了解管理层。所以今天我经常和我的管理人员说需要有同理心,这点我从他身上学到的。说到大卫•史文森,我最佩服他的一点就是,他有非常强烈的道德感、责任感。可以这么说,他是我见过的把fiduciary duty(受托人职责)和intellectual honesty(理性诚实)结合得最好的一个人。这两个人永远都是是我的楷模,是我最佩服的人。 企业家 张磊:真正有格局观的企业家,对企业、员工、竞争对手,包括各个方面有很强的同理心,能够理解别人,这样的企业家是我们找寻的对象。 张磊:我们最重要的关注点是选到最适合的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,我觉得这种人很难找,大部分人都是在某一时期对某一方面会很好,但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。 张磊:与高瓴资本契合的企业家精神: 第一,"长期"。这个人是不是能够理解长期理念,他做这个事情是为了短期目标,还是打造自己的事业和梦想,这个长期有多长?好的企业家精神能说我的长期能延续自己的生命,超越自己的生命,能打造一个伟大的企业、组织,能超越自己。 第二,真正地能够实践价值投资。价值投资我讲了不只是我们投资人资本家,每个企业家都是价值投资的实践者,因为他们每天都在想着创造价值,真正好的企业家精神,是非博弈性的企业家精神,是一个价值创造的企业家,每天要打造护城河,要高筑墙,广积粮、缓称王,桃李不言、下自成蹊,你不用到处讲你有多好。 第三,要有伟大的格局观。真正有格局观的企业家,对企业、员工、竞争对手,包括各个方面有很强的同理心,能够理解别人,这样的企业家是我们找寻的对象。这些企业家很有意思,高瓴资本为什么坚持投资少而精,制造业我们投了美的、格力,我们花了大量的时间投了这样的企业,花大量的时间跟它一起投资成长。我们是全生命周期的投资,让我们有机会参与到长期的发展,这样的企业家就有机会能够走得很远,而不是阶段性的投资。早期我们投资了去哪儿,后来上市,我们又做IPO投资,需要战略性亏损的时候,我们在二级市场对它进行了可转债投资,到最近和携程战略并购以后,我们又对携程做了高达10亿美元的投资。全产业投资在全生命周期里创造价值,这个路可以走得很长远,而不是不断寻找下一个投资机会。 做时间的朋友 张磊:最后,我想和大家聊聊内心的平静。人的这一生,有很多方式可以达到成功的彼岸,但我们在乎的是运用之妙,存乎一心。保持内心的平衡与平静,打通任督二脉,最终重剑无锋。怎么才能做到这一点?我认为这是一个长期内心宁静的选择,我今天想说的是高瓴所做的投资,不见得是最快赚钱的方式,也不见得是赚最多钱的路径,但这是最让我们心灵宁静的道路。当你认清时间价值的时候,当你有三五知己的时候,你就不会在乎今天的成功还是明天的成功,而更关心复利的价值,很少有人知道复利的价值,它不单能让你积累财富,还能让你在实现价值的过程中拥有心灵的宁静,和生命的愉悦。有了心灵宁静以后,奇迹就会因你而生,你会不断创造价值,回馈社会。选择与谁同行比要去的远方更重要,谢谢大家选择与我们同行。