荆州学院转设完成以及并购落地，中国春来（01969。HK）将进入红利释放期

　　近日，中国春来(01969.HK)公布，长江大学工程技术学院转设已完成，更名为荆州学院；此外，中国春来的收购其举办者权益完成，荆州学院举办者正式变更为中国春来，业绩会并入集团报表。集团在华中地区的布局进一步完善。
　　这个利好将在自然年度的第四季度兑现。中国春来的2022财年的起止时间为2021年9月至2022年8月，也就是说荆州学院的将近11个月的业绩将体现在中国春来2022财年的业绩中，将对业绩造成比较大的影响。预计未来数个财年，中国春来将处于转设以及并购落地的红利释放期。
　　红利如何体现？
　　长江大学工程技术学院（更名后为＂荆州学院＂）成立于2004年，提供全日制普通本、专科层次学历课程，是长江大学位于中国湖北省的一所老牌的独立学院。这个学校质地优秀，考研录取率连续多年居全省同类高校第一名，毕业生就业率连续多年居全省同类高校前列。
　　中国春来是老牌的华中地区高等教育龙头提供商，旗下拥有商丘学院、商丘学院应用科技学院、安阳学院及湖北健康职业学院，收生规模在民办高校中遥遥领先（2017/2018学年已达4.5万人，在民办高等教育提供商中排名华中地区第一、全国第四）。中国春来自2014年起就参与长江大学工程技术学院的运营，包括课程安排、学术研究、师资培训、招生、人力资源及财务等各个方面，多年来一直是长江大学工程技术学院的实际举办者。因此，并购后不存在整合的过渡期，预计整合效果良好。
　　而独立学院的顺利转设，一方面侧面证明了荆州学院的实力，亦是对中国春来管理能力和运营能力的肯定——转设需要取得一系列批文、执照及许可，并符合特定要求规范。另一方面，转设将使荆州学院的成长性能见度更高。
　　从长期来看，这将带来三个切切实实的好处：
　　首先，在政策层面上，教育部文件对按期完成转设的举办高校和转设后独立设置的学校，在招生计划、项目申报、专业设置等方面给予倾斜支持。转设后，荆州学院的综合实力和盈利能力都会得到明显的提升。
　　第二，具体来看，根据中国春来此前的公告，2017/2018学年长江大学工程技术学院招生人数达7,789人（VS中国春来总招生人数45,210人）；截至2017年8月31日止年度，长江大学工程技术学院录得0.95亿元的收入（VS中国春来4.51亿元）。因此并表将带来可观的一次性收入增长。
　　更重要的是，长期来看，转设有利于学校独立灵活办学。学校具备更自主的定价权利，促进学费增长。又因为高校具备重资产属性，因此利润具备更大的弹性。这意味着利润的增速可能会高出学费增速不少。
　　第三，转设减少管理费用，提升盈利水平。一般来说，转设完成后，荆州学院仅需要为长江大学工程技术学院学历学位的在校学生支付学籍管理费，即相关费用逐年递减减至零。也就是说，这将节省大校管理费，对毛利率有较大提升。
　　此外，荆州学院还正在扩容过程中，配合转设后的招生提供足够的空间。根据此前中国春来的招股书，集团计划建设一个约660,000平方米的长江大学工程技术学院新校区，总容量将可达到约12,000名学生，新校区预期于2020年前投入运营。对比原来主校区约248,000平方米的占地面积，新校区扩容超过1.5倍，可以带来学生人数的快速增长。
　　尽管后续新校区的推进进度未被专门披露（因为中国春来还没有成为举办者，荆州学院也还没有并表），但是其实新校区正在有序地按照计划落成中。根据新闻报道，2020年新校区第一期已经投入使用。此外，从中国春来六月份的公告也可以看到，长江大学工程技术学院作获得银行9000万元的长期贷款，用途为新校区的建设。由此可见，二期也在按计划建设的过程中。
　　荆州学院的转设释放学校能动性，提高盈利水平；新校区带来收生人数快速增长。可以猜测，未来荆州学院收入会获得较快提升。
　　新学校及新校区逐步落成
　　未来几年，内生增长和外延并购共同构成春来集团成长的核心逻辑。
　　一方面，外延扩张持续释放价值。集团扩张计划明晰，正在寻求合适的并购标的或投资机会。除了已在近期完成收购的荆州学院，中国春来还在收购苏州科技大学天平学院。苏州科技大学天平学院是一所位于中国江苏省的知名本科院校，有着极好的地理位置及专业实力，毕业生就业率连续多年位于92%以上，广受社会认可。
　　苏州科技大学天平学院亦处于华中地区。若完成并购，中国春来的业绩进一步得到增厚。此外，华中地区的校园网络将进一步产生协同效益，教育资源以及企业资源将得到共享；集团品牌力也会得到提升，带来明显的网络品牌效应。
　　内生增长方面，新学校和新校区正在落地。继2020年湖北健康职业学院获湖北省民政厅授予登记证书后，中国春来计划新建安阳理工职业学院。安阳理工职业学院位于河南省林州市，是以理工类学科为主题特色职业学院。学院计划将容纳1.5万名学生。
　　今年，中国春来与河南省林州市人民政府签订框架协议，以约2.2亿元收购约2000亩土地的使用权，预计年底将会完成手续的办理和取得土地使用权证。然后，安阳理工职业学院第一期建设将开启，并预计于2022年9月前完成首阶段招生。
　　还有新闻报告称，中国春来未来将会进一步在林州市投资办学。除了新建安阳理工职业学院以外，中国春来还有意向建设安阳学院分校区。建成后两所院校将实现资源共享、优势互补，并带来业绩的迅速增长。
　　根据既往业绩，中国春来成长速度远远高于行业平均水平。从2018财年至2020财年，集团实现营业收入从4.88亿增长至7.02亿，增长幅度为43.85％。截至2021年2月28日止6个月，中国春来的营业收入达5.01亿元，同比增长 42.9%；期内利润1.65亿元，同比大幅增长高达128.1%，表现十分亮眼。集团收生能力十分突出，从2018/2019学年至2020/2021学年，集团在校生人数从5万人大幅增长62%至8万人；集团未在2020/2021学年对学费做出较大的调整，亦为后续的学费上调预留充足的空间。
　　而新学校和新校区即将为中国春来带来更大的内生增长空间，叠加已完成并购的荆州学院和正在收购的苏州科技大学天平学院的外延增益，集团业绩确定性强。目前，尽管民办高教频频迎来民促法实施条例在内的政策东风，但整体表现受整体教育板块的表现所拖累，估值再次处于历史低位，已经具备非常高的安全边际。换句话来说，高教板块的beta值已经几乎＂跌无可跌＂。比如，作为龙头的中国春来的PE仅为6倍。
　　而中国春来旗下学校的转设与并购落地，以及未来的内生外延措施，将带来alpha增长——这是具备高确定性。也就是说alpha的持续向上，将成为支撑股价增长的重要因素。在足够的安全边际和高确定性的业绩增长预期之上，中国春来的未来值得关注。