棉花关注需求下滑的预期差

　　观点小结
　　核心观点： 中性偏空  棉市整体从交易＂加息预期＂转向交易＂需求下滑现实＂。棉价进一步下跌空间，主要看需求实际下滑幅度是否超出市场之前的预期。从国内棉纺行业面临的外贸环境看，国内纺织企业很可能是最早感受＂需求寒意＂的。
　　策略： 维持偏空思路，但只在期价超出合理估值时才主动做空。在收购成本支撑及检验瓶颈影响下，1月暂时难有跌破前低的动力。从最低交割成本定价逻辑看，对1月合约，仍需关注南疆收购价格是否有进一步下滑。5月合约维持反弹空思路，需求端利空累积或在年后才爆发。检验及物流若有明显改善，可关注1/5反套机会。
　　现货情况：中性  籽棉收购价涨跌互现，多数在5.9元/公斤附近，籽棉折皮棉主流成本在12500~13000元/吨。近期现货成交价继续下滑，新疆库可提货新棉价格在14000元/吨附近。
　　进口棉花、棉纱： 偏多  内外棉价、棉纱倒挂依旧，随ICE期棉大幅反弹，内外倒挂程度有所加深。
　　下游订单： 偏空  受疫情影响，织厂降负明显。下游春夏实单不多，订单已无法支撑织厂正常开机至11月底。纱厂因棉价偏高及局部疫情，继续下调开机率。
　　欧美纺服消费： 偏空   美国棉质纺织服装进口连续3个月下滑，其中9月进口来自中国的棉制品同比下滑超过30%，当月美国进口自中国的棉制品数量创17年以来同期最低水平。
　　新棉收获： 偏多  1）美国得州新棉检验进度偏慢；2）印度新棉上市进度偏慢；3）巴基斯坦新棉上市进度同比减少41%。
　　宏观层面：中性  1）美联储加息11月如期加息75个基点，整体加息进程未完，但预期加息节奏放缓；2）国内疫情散点发生，影响消费及物流，短期影响供应，长期影响消费。
　　全球：
　　将逐步兑现消费下滑预期
　　USDA11月报告前瞻：市场认为消费将继续下降，继续累库
　　数据来源：USDA，彭博，紫金天风期货
　　22/23年度全球棉花消费调整回顾：10月份大幅下调66.6万吨
　　数据来源：USDA，彭博，紫金天风期货
　　中国进入主动去库中期，东南亚在被动增库末期
　　数据来源：紫金天风期货
　　美国棉质纺服进口连续3个月负增长，自中国进口下降超30%！
　　9月份美国进口棉纺织品服装16.4亿平方米，同比-8.3%，环比-5.3%，为连续第3个月进口负增长。其中从中国进口棉制品数量为自2005年以来17年内同期进口最低！  其中： 进口自中国3.1亿平方米，同比-33.6% ，环比-20.2% ； 进口自印度2.9亿平方米，同比-6.5% ，环比+1.8% ； 进口自越南1.6亿平方米，同比+3.8% ，环比-3.2% ； 进口自巴基斯坦2.2亿平方米，同比+8.3% ，环比+1.9% ； 进口自孟加拉1.8亿平方米，同比+12.3% ，环比-1.2% 。
　　数据来源：美国纺织服装办公室，紫金天风期货
　　主要生产国纺服出口开始加速下滑
　　数据来源：紫金天风期货
　　中国：
　　新棉加工提速、检验仍有瓶颈
　　新疆新棉加工进入高峰期，检验仍有瓶颈
　　籽棉交售约6成。截至2022年11月3日，全国新棉采摘进度85.4%，同比提高2.6个百分点，交售进度565.5%，同比下降15.6个百分点，加工进度31.3%，同比下降17.8个百分点，销售进度2.6%，同比下降0.2个百分点。其中新疆新棉采摘进度85.6%，交售进度68.2%，加工进度31.2%。(注：交售率=累计交售、累计采摘，加工率=累计加工/累计交售)。以此估计新疆棉花收购量占新疆产量的比重达58%，收购成本在加速固化阶段。 新疆新棉日加工量提升至5.6万吨，检验仍有瓶颈。截止11月6日，新疆棉已累计加工22/23年度的棉花116.65万吨，同比减少39.23%。目前日加工量提升至5.6万吨，已进入高峰期。截至6日，已累计检验量29.2万吨，同比落后80%，日新增检验量由上周1.5万吨左右上升至2万吨左右。考虑入疆检验人员完成隔离，目前已陆续到位，疆棉入库速度有所加快，检验速度可能成为影响1月合约的最大变量。  籽棉价格随盘面先跌后涨。受期货盘面影响，籽棉收购价格先跌后涨。11月初主流收购价格一度下调至5.5~5.6元/公斤，但随后几天籽棉收购价格又普遍反弹至5.8元/公斤偏上水平。另据轧花厂反馈，收购价格在下调至5.6元/公斤后，籽棉交售量明显下降，上调籽棉收购价格后，籽棉收购量有所上升。
　　数据来源：国家棉花监测系统，BCO，紫金天风期货
　　新疆籽棉收购：随盘面先跌后涨，普遍回到5.9元/公斤附近
　　数据来源：BCO，紫金天风期货
　　疆棉出运：10月份出运量同比增加、公路出疆运费明显上涨
　　数据来源：BCO，紫金天风期货
　　疆棉收储：截至11月8日成交8.672万吨，10月份成交2.12万吨
　　数据来源：国家棉花监测系统，BCO，紫金天风期货
　　内外棉现货价差收窄后又重新扩大
　　数据来源：ICE，Cotlook，紫金天风期货
　　棉纱弱势，内外棉纱价差继续收窄
　　数据来源：TTEB，紫金天风期货
　　棉花与化纤替代：化纤负荷提升，化纤纱继续累库
　　数据来源：TTEB，紫金天风期货
　　纺织产业链：织厂负荷下降明显，纱厂无奈降负
　　截至11月4日一周，棉纺织市场整体成交偏淡，下游订单不多，另外受局部疫情影响，织厂负荷明显下降。棉纱价格持续下跌、内地棉价居高不下，纺纱利润变差，部分开始减停产。纺织成品库存继续上升。 染厂订单偏差。染厂订单走弱，局部染厂空档期增加，后续订单也不理想，染费下调，染厂盈亏也不乐观。 织厂大幅降负。棉布销售平淡，织厂以出货回款为主。目前织厂订单不足，家纺订单以小单为主，梭织服装用订单基本完结，部分大厂单量也明显不及往年，针织订单难寻，外销订单稀少，成单困难。受疫情封控影响，佛山、南通、兰溪等地织厂开机多有下降，运输受阻，成品库存上升。织厂相对后市信心不足，认为11月行情难有起色，棉纱库存进一步下降至低位。 纺企无奈降负荷。棉纱成交清淡，主要因下游订单不足，疫情及市场看跌心态也产生不利影响。分品种看，气流纺低支纱成交相对较好，价格相对稳定。因精梳落棉价格坚挺，部分纺企转向用原棉生产。常规普梳棉纱成交尚可，但近期棉纱普遍有300-500元/吨下跌，南通地区C40s棉纱甚至下跌近千元。高支纱供应不多，价格相对稳定。纺企利润在盈亏平衡线附近甚至微亏水平。内地纺企因原料价格偏高、疫情封控等影响陆续有减停产情况，新疆地区纺企陆续解除封控，但物流依然受阻。
　　数据来源：TTEB，紫金天风期货
　　仓单及持仓：仓单继续下降，1月合约小幅减仓
　　数据来源：郑商所，紫金天风期货
　　平衡表调整：调整10月新棉产量及收储成交率
　　数据来源：紫金天风期货
　　美国：
　　中国开始采购，ICE连续反弹
　　美棉平衡表：得州收获进度偏慢，或再度下调产量
　　美棉22/23年度产量本年度以来经过多次调整，对ICE期棉影响巨大： 7月——下调22万吨，符合预期,美棉继续下跌 8月——大幅下调 63.8万吨，超预期，美棉连续2个涨停。 9月——上调 27.5万吨，美棉大跌 10月——小幅下调产量0.5万吨，但大幅下调全球棉花消费，美棉延续下跌 11月——有可能再度下调 美棉产量…
　　数据来源：USDA，紫金天风期货
　　美棉出口：签约进度72.8%，装运22.4%，中国开始大量采购
　　数据来源：USDA，紫金天风期货
　　美棉生长：收获率62%，快于去年同期，得州收获进展偏慢
　　数据来源：USDA，紫金天风期货
　　检验：截至11月3日已累计检验93.5万吨，得州检验速度偏慢
　　数据来源：USAD，紫金天风期货
　　美棉非商业净多头持仓数量持续下降
　　数据来源：CFTC，紫金天风期货
　　印度：
　　棉花、棉纱暂时稳定
　　印度新棉上市进度偏慢
　　数据来源：中国棉花信息网、CAI，紫金天风期货
　　印度棉花、棉纱暂时止跌
　　数据来源：TTEB，紫金天风期货
　　东南亚纺纱开机率：越南、巴基斯坦开机率下降，印度稳定
　　数据来源：TTEB，紫金天风期货
　　巴西：
　　棉花加工进度89%
　　巴西21/22年度棉花加工进度89%，加工减速
　　截至10月28日，巴西21/22年度棉花加工进度89%，同比快12个百分点左右，加工进度连续两周放缓。 其中主要产棉州马托格罗索州加工进度89%，巴伊亚州92%。
　　数据来源：巴西棉花种植者协会，IMEA ，紫金天风期货
　　巴西9月出口棉花26万吨，同比+28%，对中国出口10.9万吨
　　数据来源：巴西海关，紫金天风期货
　　巴基斯坦：
　　新棉上市量同比下降4成，
　　产量仍有下调空间
　　截至11月初，巴基斯坦新棉上市量57.5万吨，同比-41%
　　其中： 旁遮普邦上市量32.1万吨，同比-29%； 信德邦上市量25.3万吨，同比-51%。 截至11月初的新棉上市量一般占总产量的55%左右，以此估计巴基斯坦新棉产量在100万吨左右。
　　数据来源：巴基斯坦PCGA，紫金天风期货
　　巴基斯坦平衡表：产量仍有下调空间
　　巴基斯坦的信德邦受洪灾影响较大，目前新棉已上市量同比减少4成以上，且信德邦产量占总产量4成左右。 估计巴基斯坦22/23年度产量，相较USDA预测的113.2万吨仍有近10-15万吨下调空间。
　　数据来源：USDA，紫金天风期货
　　作者：陈晓燕
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