海康威视全线崩坍，新基建投资轮不到安防一哥？

　　海康威视（002415.SZ）于北京时间10月28日晚上的长桥 A 股盘后发布了 2022 年三季度财报（截止 2022 年 9月），要点如下：
　　1.收入端：继续低迷，未见回暖。海康威视三季度实现营收225亿元，低于市场预期（243亿元） 。上半年受疫情和地产行业的影响，公司国内主业表现低迷，而三季度呈现的营收表现，公司并未从中恢复。
　　2.毛利率：成本端提升直接影响。公司三季度实现毛利92亿元，同比下降8.5%。其中公司本季度毛利率继续下滑至41%，低于市场预期（43.3%） 。硬件端，作为公司最大的收入来源，在疫情、原材料涨价等影响下直接推动制造成本的提升；
　　3．核心费用情况：刚性攀升。公司三季度三项核心费用继续走高至59.8亿元，创历史新高。虽然公司收入端开始低迷，而费用端仍呈现出刚性的特征。对研发投入的增长，是公司对研发的重视。而销售费用和管理费用的提升进一步侵蚀了公司的利润。
　　4. 归母净利情况：近5年同期新低。公司第三季度实现归母净利 30.8 亿元，同比下降31.3%，远低于市场预期（44亿元） 。收入端低迷，而成本和费用的攀升，直接到导致了公司本季度业绩的崩坍。
　　整体来说，海康威视本季度的业绩全面不及预期。收入端市场本身预期的疫情影响退却的收入回暖，并没有如期而至。而成本和费用端的增长，直接侵蚀了公司本季度的利润。换句话说，从本季报数据看，海康威视的＂拐点＂还没看见。
　　那么海康威视从68元/股的高点跌落至现在的28元/股，何时公司才能触底回暖，看到＂拐点＂呢？
　　海豚君认为目前海康威视还需要做更多开源节流的举措。①开源（收入端）：持续低迷的规模扩张要看到政府开支回暖、地产或其他企事业单位的采购回暖。而在现今政府采购和整体经济增长放缓的情况下，还未看到回暖迹象；②节流（成本费用端）：不论是制造成本还是经营成本，尽可能去压缩支出项。从三季报看，成本费用端严重侵蚀了公司的最终利润。公司员工有一定的刚性，控制相对的规模有望为公司在特定时候释放一定的利润空间。
　　而在当前位置，虽然股价已经下跌50%以上，然而目前并没看到公司回暖的迹象。
　　以下是详细分析：
　　一、收入端：继续低迷，未见回暖
　　海康威视在2022年第三季度实现营收225亿元，同比增长3.4%，低于市场预期（243亿元） 。海康的三季度仍保持二季度的低迷状态，同比增长继续回落至4%以下。海豚君认为公司二季度增速下滑主要受国内疫情、项目开工等因素的影响，而从三季度增速看，公司业绩仍未见明显起色。
　　二、毛利率情况：成本端提升直接影响
　　海康威视在 2022 年第三季度实现毛利 92亿元，同比下滑8.5% 。公司本季度的营收有所增长，而毛利却继续呈现下滑状态，主要原因在于公司毛利率的下降。
　　海康的毛利率继续低迷，本季度仅41%，同比下滑5.4pct，低于市场预期（43.3%） 。这主要是因为海康威视的收入逾7成来自于硬件端，而硬件产品在疫情、原材料涨价等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。
　　三、核心费用情况：刚性攀升
　　海康威视的核心费用情况主要有销售费用、管理费用和研发费用。海康威视2022年第三季度三项核心费用合计59.8亿元，同比增长17.3%。三项核心费用率达到 26.6%。海康威视本季度的费用端仍维持高位。
　　1）销售费用：三季度公司销售费用25.69亿元，同比增长13.3%。三季度的销售费用率 11.4%，同比上升1pct，销售费用的占比有所提升。
　　2）管理费用：三季度公司管理费用7.34亿元，同比增长12.8%，主要由于随公司业务规模扩张及人员增长而相应增长。三季度管理费用率 3.3%，同比提升0.3pct；
　　3）研发费用：三季度公司研发费用26.81亿元，同比22.7%。三季度研发费用率 11.9%，同比提升1.8pct。公司继续加大研发投入，以在过去的 2021 年为例，公司对研发人员数量和待遇都有提升。
　　研发人员的占比继续维持 48% 的高位，而同时研发人员的平均工资达到 32.55 万元，同比增长 5.1%。近两季度研发费用的增长，表明公司即使在业绩低迷情况依然坚持研发投入。
　　四、归母净利情况：近5年同期新低
　　海康威视在2022年第三季度实现归母净利 30.8 亿元，同比下降31.3%，低于市场预期（44亿元） ，盈利能力下滑是本季业绩差的主要原因。
　　海康威视2022年三季度公司净利率也仅有14.4%，同比下降10pct，主要是因为疫情等因素影响下，公司的毛利率下滑而费用率又有所提升。
　　<本篇完>