国中水务拿下汇源果汁18。89股份，汇源果汁能否重回巅峰？

　　＂有汇源才叫过年。＂的广告语至今还回荡在消费者耳畔，虽然不知道消费者现在过年是否还会选购汇源果汁，但今年这个年，汇源果汁应该比往年更好过。
　　图片来源：汇源官网
　　12月26日，黑龙江国中水务股份有限公司（以下简称＂国中水务＂）发布公告称，拟以8.5亿元的价格，间接接盘北京汇源18.89%股份。受此消息影响，国中税务股价连续4个交易日涨停，总市值也攀升至54.38亿元。而聚焦汇源果汁，终于也在今年6月对外披露重整方案之后，股权结构引来实质性的变化。
　　国中水务公告截图
　　从长远来看，国中水务和汇源果汁在业务层面原本没有任何交集和相似之处，虽然汇源果汁在近两年的＂负债捐赠＂＂报复性消费＂和没有＂科技与狠活＂等事件中获益颇丰，但随着国内果汁市场竞争越来越激烈，单纯的出钱恐怕短期内很难让汇源果汁重回昔日巅峰。
　　再次被＂资本＂看好
　　早在今年6月27日，汇源就通过微信公众号发布文章称，北京汇源食品饮料有限公司重整方案已在6月24日获得通过，由北京市第一中级人民法院裁定批准。
　　根据汇源的重整公告，上海文盛资产管理股份有限公司（以下简称＂文盛资产＂）将作为汇源重整投资人计划投入16亿元资金，成为汇源控股股东，有望将汇源债权清偿率从模拟清算下的6.1%，提升至全额清偿。同时，文盛资产还将为汇源设计最佳的证券化方案，力争三到五年内实现A股上市，有望为转股债权人与投资者带来可观回报。
　　图片来源：汇源果汁官方微博
　　今年5月18日和7月21日，国中水务先后发布公告称，公司于4月21日与文盛资产签署了《项目合作协议》，双方拟共同投资重组后的北京汇源，公司于4月22日支付文盛资产履约保证金3亿元。但受疫情影响，导致公司尽调工作无法完成，导致双方合作项目进度延期。
　　值得一提的是，在7月21日的补充公告中，国中水务入局汇源果汁遭到了公司独立董事金忠德的反对，反对理由是＂会员饮料与我公司主营业务完全不符，缺乏收购的必要性；汇源公司已经破产重整，但在《项目合作协议中》又称市值28亿之多，缺乏必要的财务说明，风险极大。＂
　　但最终，国中水务董事会作出决议，因全体董事过半通过，会议审议通过了《关于签署《仙姑合作协议之补充协议》的议案》。
　　为此，上交所还对中国税务下发问询函，要求说明通过文盛资产参与本次汇源果汁重整的必要性和合理性；补充披露《项目合作协议》全文，并说明汇源饮料市值28亿元的出处及具体依据。7月28日，国中水务回复问询函称，公司认为通过与文盛资产合作参与资本项目，是公司进行布局农业、实现业务转型的有益尝试，通过简介参股获得汇源果汁项目的股权投资收益，有利于提升公司整体盈利能力，有利于公司的长远发展，具有必要性和合理性。
　　图片来源：汇源果汁官方微博
　　12月27日，国中水务发布《关于购买股权的公告》，公司拟受让文盛资产参与北京汇源重整设立的持股平台即诸暨市文盛汇自有资金投资有限公司（下称＂文盛汇＂）31.481%的股份。文盛汇只认购重整后的北京汇源60%股权，不做其他经营业务，转让后国中水务间接持有北京汇源18.89%股份。
　　而以2022年6月30日为基准日，按收益法确定北京汇源的整体股权估值为45亿元，文盛汇的股权估值为27亿元（按照对北京汇源持股比例60%折算），文盛汇31.481%的股份转让价款总额为8.5亿元。
　　而对于入局汇源果汁，国中水务在多份公告中表示，汇源品牌为国内果汁饮料知名度较高的民族品牌，北京汇源重整计划是近年来极为难得的明星重整项目，此项目资本市场认可度高，品牌含金量和可延展性较强，本次购买股份将提升公司综合盈利能力，有利于公司的长远发展，符合公司目前的转型规划。本次购买股份完成后，不会导致公司合并范围发生变化，投资生产的收益将影响公司的净利润。
　　是＂蛇吞象＂还是＂如虎添翼＂？
　　而国中水务此前一直是以＂污水处理、自来水供应和环保工程技术服务＂为主业，虽然是一家具备全国范围内投资运营能力的水务环保企业，但和果汁确实＂离＂得有点远。
　　根据最新财报显示，今年前三季度，国中水务实现营收2.19亿元，同比下降15.34%；净亏损1.41亿元，同比下降3395%。截至今年三季度末，国中水务账面资金仅有14.45亿元，而除去此前支付的履约金3亿元，国中水务后续还需支付5.5亿元，但公司并未在公告中披露交易资金来源。
　　而在过去5年里，国中水务的营收最高水平还是在2019年录得的5.38亿元。显然，在这样的财务数据下，对于国中水务此次购入股份压力也不能算小。
　　图片来源：汇源果汁官方微博
　　此外，文盛资产承诺北京汇源经审计的2023年至2025年累计扣非净利润不低于11.25亿元，即平均年扣非净利润不低于3.75亿元，文盛汇的业绩将依据北京汇源业绩按照持股比例折算。
　　若北京汇源承诺期内实际累计扣非净利润大于等于10亿元但小于11.25亿元，文盛资产对国中水务进行股份补偿，届时北京汇源的股权估值按照承诺期内北京汇源年平均扣非净利润的12倍估值计算。
　　显然，若按照过去＂国内果汁第一品牌＂的实力，这样的对赌似乎并不存在太大的压力，但对于刚＂浴火重生＂的汇源而言，压力并不小。
　　在退市之前，汇源果汁已连续六年亏损，2011年至2016年期间的扣非净利润分别为-2.3亿元、-3.18亿元、-4.79亿元、-5.75亿元、-5.53亿元和-2.08亿元。虽然从市场层面反馈的消息，汇源果汁近几年盈利有所改善，但依旧挑战不小。
　　今年8月9日，汇源果汁通过官网披露了今年1-7月销售业绩，并声称：＂即便受到疫情影响，扔达成了同比增长5.1%的可喜成绩。这也是汇源果汁重整计划获通过后，首次披露其销售业绩。＂
　　图片来源：汇源官网截图
　　具体来看，汇源果汁并未公布其具体的营收和净利润情况。只是披露了在1-7月，公司电商渠道增长高达114.1%；较为低迷的线下餐饮渠道，汇源果汁实现定制渠道同比增长2%。在区域市场方面，汇源果汁延续在北方市场长期以来的强势地位，并在此基础上积极拓展南方（浙江、福建、广东、湖南、江西、广西）及华东（江苏、安徽）市场，促使这两大市场销售业绩均实现了两位数的增长，其中南方市场同比增长27.5%，华东市场同比增长15.4%。在产品方面，得益于近年汇源果汁产品＂年轻、健康＂的精准定位，并不断优化产品结构、持续满足消费者需求，促使纯果汁产品同比增长27%，其中西梅汁和沙棘品类产品增速最快，沙棘产品同比劲增53.8%，西梅汁相较去年全年增长约16.6%。此外，全国各区域纯果汁销售额较同期均有不同幅度增长，增长势头好的区域达60%以上。中低果汁产品在南方、西南市场同比增长超10%，北方市场低果销售业绩较同期亦有超过5%的增长幅度。
　　图片来源：汇源果汁官方微博
　　即便如此，不难看出，国中水务的入局，实难从经营层面给予汇源果汁以实质性的战略支持，倒是汇源果汁从经营业态上来说能给国中水务带来足够的现金流，以改善其财务数据。
　　＂经过这两年的‘折腾’，此前汇源的整个上下游，包括团队、客户对于汇源的向心力有所下降。＂在中国食品产业分析师朱丹蓬对食评方表示，而通过破产重整以及引入新的资本力量，对于整个汇源来说是一个＂强心剂＂，对于汇源提振市场、提振渠道、提振团队、提振客户信心等方面来说都有着至关重要的作用。未来，对于作为中国果汁的第一品牌、高达30%多的市场份额的汇源来说，我们还是相对比较乐观的。
　　显然，重整之后的汇源果汁没有了债务危机带来的潜在隐患，轻装上阵之后或许能够＂大干一场＂，不过，随着国内果汁行业乃至整个饮品行业的格局生变，份额不断被蚕食的汇源果汁要想重回巅峰，恐怕还有很长的路要走。
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