小联观察丨盘一盘，可转债的投资经

　　兼具股债双重估值，可转债的特有禀赋使其在近年来愈发成为投资者们布局的重要阵地。
　　在不少投资者看来，可转债天然是＂攻守兼备＂的好工具： 如果企业股票表现欠佳，可以持有它的债券，毕竟债券可以到期还本付息，相对而言更加安全有保障。 如果企业股票表现较好，则可以把可转债转换成股票，享受股票上涨带来的收益。
　　那么，可转债的投资真的这么简单吗？如何能够更高效地通过投资可转债来争取获得丰厚收益？我们不妨向国联安 的基金经理，擅长用权益视角锚定可转债投资机遇的邹新进取取经。
　　可转债发展方兴未艾，投资价值不断强化
　　规模稳步扩张
　　据悉，自2017年始，可转债发行实施新规，开启了可转债投资新时代。近年来，可转债存续规模快速上升，保持稳定扩张态势。
　　数据来源：万得资讯，截至2022.2.28
　　行业覆盖全面丰富
　　截止2022年半年度，可转债存续面值约7758亿元（含公募EB），涵盖除房地产以外的几乎所有申万一级行业，其中既有蓝筹标的，也有成长标的。可转债发行预案阶段A股上市公司有182家，合计待发规模达2874亿元。标的大幅增加和行业的持续扩容或将带来更多投资机会，既可自上而下行业配置，也可自下而上精细化择券。
　　注：可交债（Exchangeable Bond，简称EB），全称为＂可交换公司股票的债券＂，是指上市公司的股东通过抵押股票给托管机构而发行的公司债券，买了该债券的投资者，可以在将来某个时期，按照约定的条件用债券换取发债人抵押的上市公司股权。
　　数据来源：万得资讯，截至2022.6.30
　　关注度持续提升
　　自2019年以来，可转债市场的持续扩容、良好的赚钱效应和在控制回撤层面的优势也带来了市场关注度的持续提升。
　　数据来源：万得资讯，统计区间：2019.1.1-2022.12.6
　　可转债作为股债结合的资产，天然具有股债双重的特性（既可以通过持有到期获得本息，也可以通过转换为股票来获取股价上涨收益），在债券产品中的重要性日益提升，也使得资金对该类品种的有效需求不断增长。基金持有规模不断增长，截至2022年半年度，共持有转债2781亿元（市值），占转债市场比重28.5%左右。
　　基金持有转债的规模及仓位
　　数据来源：万得资讯，截至2022.6.30 债券型基金中，二级债基转债仓位占比从2017年的不到3%提升至2022年上半年的12%左右的水平。
　　债基持有转债的规模及仓位
　　数据来源：万得资讯，截至：2022.6.30
　　乘势布局， 深耕可转债投资
　　国联安基金经理邹新进步步为营，以可转债投资的＂十二字指南＂为投资方针，力求抓住可转债市场发展的时代机遇。
　　一个目标
　　可转债发行人有且只有一个目标，即在转股期间内（通常是发行后6个月-6年）促成转股。
　　两条途径
　　强制转股：1）触发条件为任何连续30个交易日中至少15个交易日正股收盘价不低于转股价的130%；2）获利途径为以较低价格买入未来一段时间能满足强制转股条件的可转债，并在满足条件后卖出。
　　转股价格下修：1）由于各种原因导致转股溢价率太高，发行人预期未来很难促成转股，可能会在适当时机下修转股价格以便二次冲关转股；2）获利途径为以较安全价格买入未来一段时间内可能下修转股价格的可转债。
　　三个步骤
　　可转债仓位：基于对未来股市整体的中期判断和可转债整体估值水平来进行择时操作。
　　根据转股溢价率和可转债价格来锚定一些具有较强股性且有一定债底的可转债。
　　关注正股基本面，包括行业、公司等相关催化剂来锚定优质可转债。
　　以此基金为例，转型以来净值走势图
　　数据来源：万得资讯，统计区间：2019.4.30-2022.9.30
　　对于基金投资策略和后市布局，基金经理邹新进将从性价比角度出发的价值投资，即关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，会综合评估股票和可转债的性价比并做出投资决策。考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。
　　权益市场方面
　　估值重构是2022年的主线，由于众多影响因素（上游成本、地产下行、国际局势等）的不利变化，市场风险偏好在2022年整体下降明显，这使得估值重构在2022年成为主线。
　　稳增长是主要矛盾，当前主要负面因素趋于改善， 经历休整后，市场处于相对平衡阶段。
　　国内方面，地产链对整体经济的影响预计将由负向逐步转为正向。接下来的中央经济工作会议可能会进一步明确增加收入、节省开支两方面的努力以改善2022年财政收支的窘况。
　　可转债的投资经盘到这里，是否对您有了些新启发？
　　风险提示：
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