通胀上行总体较为温和，人民币对美元汇率仍将有所回升丨第一财经首席经济学家调研

　　摘要
　　2022年12月，第一财经研究院发布的＂第一财经首席经济学家信心指数＂为49.43，仍在50荣枯线以下徘徊。经济学家认为短期内疫情持续波动，我国经济仍面临一定压力，未来宏观政策将维持稳增长基调。
　　本期调研中，首席经济学家认为我国通胀上行情况总体较为温和，他们对11月CPI同比预测均值为1.65%，PPI同比预测均值为-1.53%；消费增速预测均值为-2.09%，工业增加值增速预测均值为3.88%；固定资产投资增速预测均值为5.61%；外需进一步减弱，11月贸易顺差料将收窄至758.71亿美元。
　　CBNRI首席经济学家调研：2022年11月预测
　　受季节性因素影响，11月信贷数据预测值均较上月回升，其中新增贷款预计将升至12687.33亿元，社会融资总量预测均值升至1.96万亿元，M2同比增速为11.78%。
　　2022年12月5日，央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次调研中，有11位经济学家给出大型金融机构存款准备金率预测，其中有7位预计未来该指标存在继续下调的可能，其他经济学家认为可能性较小。有12位经济学家对未来一个月存贷款利率水平给出预测。他们均预计12月份存款基准利率发生变动的可能性较小；有2位预计12月份一年期和5年期LPR水平可能会下调，其他经济学家认为短期内该指标调整可能性较小。
　　在本次调研中，经济学家预计未来半年人民币对美元汇率仍将有所回升，到2023年6月底将由11月30日的7.1769升至7.04，他们预测2023年底人民币对美元汇率为6.74。
　　1、信心指数：12月信心指数为49.43
　　2022年12月，第一财经研究院发布的＂第一财经首席经济学家信心指数＂为49.43，仍然在50荣枯线以下徘徊。虽然防疫政策仍在不断优化，但经济学家认为短期内疫情将持续波动，我国经济仍然面临一定压力，未来宏观政策将维持稳增长基调。
　　毕马威康勇表示，展望2023年，预期中国宏观经济环境将有所改善，经济增速将较今年有所提升。国内方面，疫情防控政策不断优化，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，生产生活有序恢复，带动消费逐渐复苏。宏观政策也将维持稳增长基调，支撑基建投资保持平稳增长，科技创新和绿色转型推动制造业投资，房地产市场对经济的拖累也将有所减少。国际方面，通货膨胀率回落使得美联储放缓加息步伐，人民币汇率、资本市场压力有所缓解，有助于我国金融市场稳定。此外，2022年基数较低，也有利于明年同比增速提升。他预期中国GDP在今年增长3.2%的基础上，2023年有望实现5.2%的增长。
　　工银国际程实认为，回顾过去，中国制造占比和产业链完备程度位居世界前列，数字经济的赋能作用也在不断释放，实虚结合雏形已现；2022年前三季度净出口对拉动中国经济增长的贡献率创历史新高，内需在经历疫情扰动下行后也企稳回暖，内外循环交错发力。展望未来，统一大市场建设有助于疏通要素流通堵点，推动内循环深化；传统消费增速放缓，塑造新习惯、挖掘新业态是消费升级的直接映射；国产替代衔枚疾走，制造业投资有望成为经济转型发展的直接抓手；统筹城镇与农村、商品与服务消费潜在增长点和拓展区域多边合作领域及层次有机结合，内外需结构更趋平衡。
　　招商银行丁安华认为，大疫三年，渐进重启将成为明年中国经济的主题。参考海外经验，经济活动向常态回归将显著提振消费动能，特别是服务消费有望出现报复性反弹。宏观政策总体也将延续积极姿态，助推基建和制造业投资增长。下行压力将主要来自出口和房地产。随着外需显著回落，出口收缩幅度或加大。考虑到我国住房需求中长期中枢或低于当前水平，以及土地市场和新开工的低迷，明年房地产投资或小幅负增长。
　　2、物价：11月CPI同比预测均值为1.65%，PPI为-1.53%
　　经济学家认为，我国通胀上行情况总体较为温和，2022年11月CPI同比增速预测均值为1.65%，较统计局公布的2022年10月值（2.1%）下降0.45个百分点。其中，银科控股夏春和长江证券伍戈给出了最高预测值2.3%，招商证券谢亚轩给出了最低预测值1.1%。
　　经济学家预计11月PPI同比增速将为-1.53%，较统计局公布的上月值（-1.3%）下降0.23个百分点。调研中，该指标的预测最高值为-1.2%，来自德勤中国许思涛、英大证券郑后成和银科控股夏春；最低预测值为-2.3%，来自渣打银行丁爽。
　　德勤中国许思涛认为，目前，我国通胀上行情况总体较为温和，核心CPI保持在1.0%以下，猪肉价格是推动通胀的主要因素，而且原油等大宗商品价格震荡下行带动 PPI 涨幅持续回落。因此我国未来通胀预期较为平稳，提供适宜的流动性环境有利于巩固经济回稳向上态势。政府也一再强调不搞＂大水漫灌＂，要通过精准滴灌为实体经济提供更有力、更高质量的支持。
　　3、社会消费品零售总额：11月消费增速预测均值为-2.09%
　　10月社会消费品零售总额同比增速公布值为-0.5%，本月经济学家预计11月这一指标将下降至-2.09%。其中，1.5%的最大值来自银科控股夏春，瑞穗证券周雪给出了最小值-5%。
　　植信投资研究院连平认为，疫情反弹加剧导致对消费的冲击进一步加大。多地管控措施升级，人流持续回落，拖累线下消费延续低迷。其中，车销售持续放缓；同时疫情导致物流受限，使得线上消费也不尽如人意，＂双11＂成交额首次出现下降。预计11月社零增速进一步下降。
　　4、工业增加值：11月增速预测均值为3.88%
　　经济学家预计11月工业增加值同比增速将低于上月5%的公布值，本月预测均值为3.88%。其中，瑞穗证券周雪给出了最小值2.5%，银科控股夏春给出了最大值5%。
　　海通证券梁中华表示，11月全国制造业PMI生产指数录得47.8，相比10月反季节性回落1.8个百分点。高频指标显示，11月以来沿海八省日耗煤量同比小幅回落，上游焦炉生产率、高炉开工率等都较10月继续下行，化纤产业链开工也继续走低，且明显弱于历年同期。他预计，疫情多点频发对工业生产的扰动在增加，11月工业增加值同比增速或继续回落至3.6%。
　　5、固定资产投资增速：预测均值为5.61%
　　经济学家对11月固定资产投资增速的预测均值为5.61%，其中，银科控股夏春给出了最高值6%，招商银行丁安华给出了最低值4.7%。
　　兴业银行鲁政委认为，11月固定资产投资累计同比预计录得5.7%。在基建投资方面，第二批政策性开发性金融工具在10月已基本完成投放，加之11月以来专项债净融资规模回落，基建投资的资金动能有所弱化。在房地产投资方面，2022年第二季度土地成交数据持续走弱，预期对11月的其他项投资形成拖累。同时，新开工面积累计同比领先建安投资6个月左右，提示2022年11月建安投资动能或继续回落。在制造业投资方面，随着领先指标工业企业利润增速、产能利用率回落，制造业投资动能预期走弱，但是设备更新再贷款将对制造业投资形成一定的支撑。
　　6、房地产开发投资：11月增速预测均值为-9.22%
　　调研结果显示，11月房地产开发投资累计增速的预测均值为-9.22%。参与调研的经济学家中，环亚数字金融研究院李文龙给出了最高值-8.9%，海通证券梁中华给出了最低值-10%。
　　民生银行温彬表示，高频数据显示，30个大中城市商品房成交面积同比下降24.8%，为8月以来最大降幅。居民预期尚未明显改善以及疫情影响加剧，导致房地产交易量仍然偏弱。11月监管部门＂三箭齐发＂，全面加大对优质房企融资的支持力度，以及需求端进一步放松，或有助于改善市场预期，但尚需时日。整体来看，房地产开发投资将可能下滑，预计1~11月回落至-9.0%左右。
　　7、外贸：11月贸易顺差收窄至758.71亿美元
　　经济学家预计11月进出口数据将较上月下滑，出口数据从10月的公布数据-0.3%降至-1.64%，进口数据从上月的公布数据-0.7%降至-4.15%，贸易顺差将由上月851.5亿美元的公布值收窄至758.71亿美元。
　　植信投资研究院连平表示，出口增速可能持续下滑。欧美的制造业PMI下降、消费指数走低，显示海外的生产需求和消费需求大幅收缩。国内受疫情干扰，运输指数有所下滑。11月出口运价指数呈大幅度的下行，预计出口增速持续下滑。进口成本压力上升，可能会抑制内需释放，加之消费和生产尚未全面回暖，他预计11月进口增速在负值区间内持续下探。
　　8、新增贷款：11月新增贷款预测均值为12687.33亿元
　　经济学家预计，2022年11月信贷数据将高于上月，新增贷款将由上月公布值（6152亿元）上升至12687.33亿元，调研中，最小值6100亿元自招商证券谢亚轩，最大值19000亿元自渣打银行丁爽。
　　9、社会融资总量：11月预测均值为1.96万亿元
　　调研结果显示，11月社会融资总量预测均值为1.96万亿元，高于央行公布的上月数据（0.91万亿元）。其中，渣打银行丁爽给出了最大值3万亿元，银科控股夏春给出最小值0.7万亿元。
　　兴业银行鲁政委表示，政府债券方面，考虑到10月社融口径中的政府债券净融资规模低于万得口径，部分政府债券净融资可能滞后反映在11月社融口径的政府债券读数中。预计11月社融口径政府债券净融资在5000亿元左右。企业债券方面，受利率反弹影响，11月企业债券净融资规模较低。综合来看，11月新增社融预计为2.24万亿元，对应的社融同比增速为10.2%。
　　10、M2：11月增速预测均值为11.78%
　　经济学家预计，11月M2同比增速较上月有所下降，从央行公布的10月水平（11.8%）降至11.78%。其中，长江证券伍戈给出了最大值12.1%，渣打银行丁爽和野村国际陆挺给出了最小值11.6%。
　　民生银行温彬表示，稳增长政策持续加力下，信贷投放和非标融资维持一定景气度，有助于拉动M2增速；但近期财政支出力度放缓，资金面有所收敛，对基础货币形成回笼效应，预计11月M2增速小幅回落至11.7%左右。
　　11、利率&存款准备金率：2022年12月进一步降准概率大
　　11月25日中国人民银行宣布，决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。这是年内第二次降准，今年首次降准已在4月落地。给出大型金融机构存款准备金率预测的11位经济学家中，有7位预计未来该指标存在较大的下调可能。
　　英大证券郑后成表示，本次央行全面降准25个基点，下调幅度与4月一致，符合市场预期。他认为，2023年上半年央行大概率还将降准一次。这一判断的依据有以下三点。第一，2023年上半年通胀下行压力要大于上行压力。第二，2023年上半年宏观经济大概率还将承压。第三，在4月降准25个基点的背景下，本次央行再次降准25个基点，原因之一是2011年以来我国法定存款准备金率持续下行，目前下行空间收窄。在此背景下，12月央行再次降准25个基点，可以理解为2023年上半年再次降准＂节约子弹＂。
　　本次预测中，给出存贷款利率预测的12位经济学家均预计未来一个月，存款基准利率发生变动的可能性较小。其中有2位经济学家预计12月内一年期和5年期LPR水平均可能会下调，其他经济学家认为该指标调整可能性较小。
　　银科控股夏春认为，货币量价齐下并不能拉动经济增长，核心问题依旧在流动性陷阱。进一步降息降准的可能性在四季度难以出现。宽松的货币政策在货币数量上将拉升通胀。
　　招商银行丁安华表示，明年货币政策总体将相机抉择。数量型调控上，基准情形下，或有2次全面降准，每次幅度为0.25个百分点，分别于明年初和年中落地。明年初，商业银行将开始新的信贷投放周期，叠加政府债前置发行、MLF（中期借贷便利）超万亿元到期，央行或降准一次。明年年中，若经济基本面修复不及预期，央行或择机再次降准。价格型调控上，明年上半年随着美联储加息进入尾声，央行降息空间将逐步打开，预计1年期MLF或调降10个基点，带动1年期LPR下调10个基点。考虑到存款利率已下调、银行负债成本降低，为缓解房地产市场下行压力，预计5年期以上LPR或调降15个基点。
　　12、汇率：经济学家对2023年底人民币汇率的预期为6.74
　　11月30日，人民币对美元中间价为7.1769，在本次调研中，经济学家预计未来半年人民币对美元汇率仍将有所回升，到2023年6月底将升至7.04，同时，他们对2023年底人民币对美元汇率预期为6.74。
　　植信投资研究院连平表示，在美联储加息放缓、美元上行动能不强、国内地产相关政策支持力度加大情况下，人民币汇率逐渐回稳。但国际收支顺差支撑减弱、美欧经济差扩大、美元指数可能仍处于相对高位，可能仍对人民币有阶段性压力。
　　13、官方外汇储备：11月末预测均值为30963.1亿美元
　　本次调研中，首席经济学家预计11月末我国外汇储备规模将为30963.1亿美元，高于10月末30524亿美元的公布数据。
　　民生银行温彬认为，11月份，美元指数小幅下跌5%，主要非美元货币中，日元、欧元、英镑分别对美元升值6.9%、5.3%和5.2%；由于衰退预期下降，10年期美债收益率下行42个基点至3.68%；全球股市上行，标普500股票指数上涨5.4%，欧洲斯托克50价格指数上涨1.4%，日经225指数上涨11.6%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，外汇储备规模上升幅度可观。此外，11月北向资金净流入601亿元，较10月增加1174亿元，对外汇储备规模形成支撑。综合来看，预计11月末外储较上月末增加600亿美元。
　　14、政策
　　兴业证券王涵认为，10月底至11月中旬，其他需求侧政策频出，货币政策的重心向结构性工具倾斜。而近期疫情有所反复，岁末年初经济仍面临一定的压力，国常会表述指向货币政策再次兼顾总量宽松。整体来看，2023年货币政策的基调可能是在总量维系宽松的背景下，更多依赖于结构性工具。
　　长江证券伍戈表示，展望未来，总需求政策有望进一步加码，但基于疫情及其管控优化的进程，明年上半年制造业等实体投资趋缓态势仍将延续，下半年或有所企稳。当然，相较制造业，更值得关注的是服务业，其受疫情冲击的幅度更为剧烈，对就业乃至整体民生的稳定也更为关键。
　　（本文题图来源：第一财经）
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　　文 | 何啸 第一财经研究院研究员
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