比亚迪（002594。SZ）深度报告32

　　4.资本投入与折旧摊销的比值
　　资本投入与折旧摊销的比值，计算依据为＂购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金／(固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销)＂，相关数据可以在现金流量表中的间接法部分找到。
　　折旧和摊销相当于维持性资本支出，资本性支出与这些折旧摊销的比值，代表着企业总的资本性支出与维护性资本支出的比值，通常来说，我们选择这个值应该大于1的公司，代表每年会有新建固定资产的投资，而不仅仅只做一些改建和维护的工作。因此这样的公司长期增长潜力较大。
　　从变化的角度看，当该指标上升，代表企业战略开始激进，反之代表保守。
　　投资是营收的先行指标，如果投资开始萎缩，那可能是公司发展已经到了成熟期，市场需求趋于饱和。或者不看好未来的发展前景。在2017年~2021年期间，公司除了在2020年资本投入和维持性资本支出持平之外，其余年份公司资本性投入基本上是折旧摊销的2倍多，说明公司在持续的进行固定资产投资投资，如果公司对未来形势研判正确，预期公司未来的营业收入会有持续的增长。同时我们看5年时间比亚迪营业收入翻了一倍，营业收入复合增速达到了20%说明比亚迪的对内投资是有效的，有利于公司的长期发展。
　　对照上汽我们来分析，近五年上汽集团资本性支出/折旧摊销的比例呈下降趋势，同时公司的营业收入也是逐年走低，21年的营收比17年降了1000亿左右。说明公司发展到了成熟阶段，公司的产品在市场已趋于饱和，每年的增量需求正在逐渐降低，因此公司降低固定资产的投入。
　　5.股息支付率
　　上市公司分红天经地义，甚至证监会一直在鼓励有条件的上市公司要积极分红，并将它作为再融资的一个考核指标。如果企业盈利较为理想，现金流良好，长期不分红或分红少也难免被称不厚道。
　　分配股利、利润或偿付利息支付的现金科目反映公司每年的现金分红情况。分配股利、利润或偿付利息支付的现金重点看与经营活动产生的现金流量净额的比率。优秀的公司每年的现金分红金额一般在经营活动产生的现金流量净额的20%-70%之间。高于70%的公司，属于高分红比例。
　　我们通常将股息率作为一个投资的辅助指标，主要是因为以下三点原因：
　　（1）股息也是投资收益，
　　（2）股息率通常也是判断该股是否进入合理价格区间的一个指标，
　　（3）现金分红可以直接反应公司是不是赚到了真金白银。
　　但是我们并不将其作为一个硬性的指标用来排除公司。
　　通常有一些四种情况的公司才会巨额分红
　　第一，一般是现金流良好、利润质量高的企业，不过，将现金投入现有经营中很难获得可观回报，意味着行业潜在产能充足、没有成长性。
　　第二，公司资金利用水平太低，无新增投资项目，未来资本开支逐年降低，现金多到没处用。
　　第三，释放积极信号，有利于维持市场信心，为今后再融资等奠定基础。
　　第四，这一条最关键，从股权结构来看，巨额分红的上市公司，大股东持股比例也相对较高，分红的大头都给了娘家人。
　　可以说，对于大股东持股比例高的上市公司，分红对散户真不是什么好事，散户获得现金分红还要交税。对于持股时间在一年以内的散户，需要支付10%、20%（低于1月）的红利税，在中国股票市场，超过一年长线投资的可以免税的散户并不多，即多数散户每获得1万元的现金分红，意味着失去了1万元的股东价值，同时获得了不超过8000或9000元的现金。
　　同时我们也要避免走入一个误区，分红的钱不是公司给散户的，而是散户自己的钱。公司分红之后，股票是要除息的，也就是从散户的股票市值里面减去分红数额，简单理解就是把散户自己股票里的钱拿出来一部分给散户。这还没完呢，关键是还要交税。因此，如果散户真的需要现金，大可以减持1万元的股票，这样能够获得几乎1万元的现金（免税），同时减少1万元的股东价值。
　　股神巴菲特旗下的伯克希尔公司，自1963年被巴菲特接管后，股价从7美元起步，期间仅在1967年向股东支付了上市后首次也是唯一的一次红利，每股10美分。该公司长期不给投资者进行现金分红的根本原因就是，巴菲特相信利润在他手中能够持续创造出更高的收益。
　　当然，能够具备以持续、稳定的现金分红方式回馈投资者的公司应当是拥有长期可持续的竞争优势和良好的发展前景，具备强劲的持续盈利能力，同时也能较好地抵御周期波动的优秀上市公司；而且连续稳定的现金分红机制也可以使投资者对公司的经营前景形成理性预期，增强公司股价波动与基本面的相关性，引导投资者形成稳定的股利偏好。同时，上市公司现金分红还可以改善投资者的收益结构，使其重点关注上市公司分红水平，从而有助于培育价值投资理念，减少投机行为。
　　因此，综合以上正反两面的观点，我们必须明白：现金余额的最佳用途是企业再发展！分红固然是对投资者的一种回报，但上市公司的可持续发展，甚至是做大做强，更是对投资者的回报。因此，真正值得提倡的分红，都是要把握好一个＂度＂，既要让投资者在现金分红中得到实惠，又要让人看到公司可持续发展的希望。
　　下面我们来看一下比亚迪的现金分红，现金分红没有办法直接在财报中查到，我们需要在第五节＂重要事项＂中的普通股利润分配或资本公积金转增预案中查看；比亚迪上市以后合计分红6次，无论从分红金额还是分红率上来说都是比较低的。
　　比亚迪2016年~2020年每年都进行了现金分红，2016年现金分红/经营活动产生的现金流量净额比例是负值，说明公司借钱分红，2017-2020年现金分红/经营活动产生的现金流量净额比例在1%-6%之间。现金分红与净利润的比值在7%-30%之间；分红比例整体比较低同时也不稳定。
　　特别是与比亚迪上市之后历年从市场上再融资的总金额相比，比亚迪给投资者的现金分红就更少了。
　　因此对于比亚迪的投资者来说更多依赖的是股票的资本利得收益。
　　二零一一年六月十九日公司董事会宣布将按发行价每股股份人民币18元发行79,000,000股A股。截止到2022年5月27日公司收盘价为288.88元，差不多11年的时间股价翻了16倍，年复合收益率高达28.7%。可以说是一个非常高的收益率了。
　　通过以上步骤我们基本可以通过现金流量表淘汰掉一批差劲的公司了，但是由于现金流量表只是对资产负债表货币及货币等价物来龙去脉详细的记录。所以现金流量更多的是结合另外两张报表综合来看更有意义。
　　第四部分：业绩预测
　　估值绝对不是一件容易的事。需要花大量的时间来搜集、整理和了解比亚迪的核心业务模式，收入从哪里来，成本结构是什么样的等。我们希望凭借这些信息可以对下一年的业绩有所预判。一些有经验的估值分析师对行业和企业有很深刻的理解，他们对行业的未来趋势的把握也很到位。由于能力有限，我们只能对比亚迪过往的年报进行分析，并凭借从互联网公开渠道了解到的关于比亚迪业务的一些信息进行预测。当然，所谓知己知彼，估值分析师对企业的信息掌握得越多，对未来的预测就越有把握。  一、利润表1.盈利预测
　　截止5月，比亚迪新能源汽车累计产量513,143辆，同增347.60%，销售507,314辆，同增348.11%。我们预计随着汉系列以及海豹等车型陆续发布，2022年公司新能源车销量预计继续大幅提升，预计产销在160万辆左右。  2.模型假设
　　往期回顾比亚迪(002594.SZ)深度报告25 比亚迪(002594.SZ)深度报告26 比亚迪(002594.SZ)深度报告27 比亚迪(002594.SZ)深度报告28 REITs基金（四）——实战篇
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