研报精华笔记20221220

　　海底电缆
　　据GWEC对2021-2031年全球海风装机预测数据及结 合相关政策，我们预期2022-2025年国内新增海风新增装机规模分别为4.5/11.0/13.0/15.0GW，年均复合增速为49.4%。
　　海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下， 海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。
　　根据＂十四五＂期间海风新增装机的测算， 相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。
　　海缆一般在风机招标2个月后开始招标，一般从T+8月开始施工（T+0月为整个工程的开工时间）。
　　海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势； 二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业 进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。
　　（中泰证券）
　　德国制造替代
　　根据中国商务部的数据，今年 1-10 月全国实际使用外资 1683.4 亿美元，同比增长 17.4%， 其中来自德国的投资同比增长 95.8%，明显高于整体外商投资增速，Rhodium Group 的一份咨询报告显示，近四年德国对华投资中，化工巨头巴斯夫和三大车企大众、宝马、戴姆勒占比接近 80%。
　　天风证券分析了哪些中国制造能够承接欧洲特别是德国的产能转移：
　　首先，国际分工的位置越接近，越容易承接产能转移。分行业看，德国在橡胶塑料、电气设备和医药这三大行业中的分工与中国较为重叠，且重 叠性远高于其他国家；在机械、化工这两大行业中的分工与中国和印度都比较相似。
　　其次，制造业的规模化程度，可通过各国的增加值出口规模（VAX，即生产增加值里的出口部分），衡量各国的供应链对于产能转移的消纳能力。对比各国产能转移的消纳能力，中国、美国和德国是全球供应链的三大关键节点，2018 年三个国家的制造业增加值出口规模（VAX）分别占全球的 17%、10%和 10%。
　　（天风证券）
　　平台经济-蚂蚁集团
　　蚂蚁集团整改的三大核心问题为：消费金融整改、征信牌照获取、金控牌照 获取。目前，消费金融整改已取得较大进展，征信牌照和金控牌照尚未获得。
　　消费金融方面，2021 年 6 月 3 日，重庆蚂蚁消金经重庆银保监局获批开业， 今年 11 月 14 日晚，鱼跃医疗、传化智联、舜宇光学三家上市公司披露了对于参与重庆蚂蚁消费金融有限公司增资的相关公告。本次方案调整后，蚂蚁集团、 杭金数科、舜宇光学、传化智联、博冠科技、农信集团、鱼跃医疗以共计人民币105 亿元认购蚂蚁消金新增注册资本。
　　征信牌照方面，2021 年 11 月 26 日，人民银行发布关于钱塘征信有限公司相关情况的公示， 钱塘征信为蚂蚁集团旗下机构。目前获得了牌照的市场化个人征信机构仅有百行 征信、朴道征信。截至目前（2022 年 12 月 19 日），蚂蚁集团尚未获得征信牌照。
　　金控牌照方面，2020 年 12 月 26 日，金融管理部门对蚂蚁集团提出了重点业务领域的整改 中，要求依法设立金融控股公司，严格落实监管要求，确保资本充足、关联交易合规。目前，金控牌照非常稀缺，仅有三张金控牌照落地，蚂蚁集团目前尚未获得。
　　（德邦证券）
　　CBAM-碳边境调节机制
　　碳边境调节机制（Carbon Border Adjustment Mechanism，简称 CBAM)是指对进口到欧盟的产品中隐含的碳排放征收额外关税。
　　2022 年 12 月 13 日，欧洲议会与理事会就 CBAM 达成临时协议，该协议需要得到欧盟成 员国大使和欧洲议会的确认，并由这两个机构通过，才能被认定为最终协议。
　　目前欧盟 CBAM 的最新内容可主要总结为以下几点：
　　①征收范围：对钢铁、水泥、化肥、铝、电力和氢气，以及某些前体、下游产品、 特定条件下的间接排放征收碳关税。
　　②实施时间：从 2023 年 10 月 1 日开始进入过渡期，过渡期内，进口商只需要履行报告义务，按季度上报进口商品量、生产商、碳排放量等信息。正式实施日期尚未确定，还需与欧盟碳市场（EU-ETS）的改革方案进行协调。
　　③征收方式：正式实施后，进口商需在每年 5 月 31 日前，根据上一年度进口商品的碳排放量购买对应的 CBAM 证书，证书价格与 EU-ETS 价格一致。
　　进口产品履约排放量还应扣除欧盟同类产品企业获得的免费排放额度。若进口产品在其生产国通过碳税、碳排放交易等方式已承担了碳排放成本，这部分成本可进行抵扣，以 欧元的年平均汇率进行换算。最终确保欧盟境内和境外的产品所包含的每一吨碳排放履约成本近似一致。——使用绿电可以降低企业的间接排放量从而降低 CBAM 成本。
　　④碳排放核算方式：电力采用默认值计算，其他进口产品采用实际排放值。
　　（国信证券）
　　通信-FWA
　　FWA，即固定无线接入，指基于 5G NR 的大带宽能力，用 5G 无线接入代替 最后一公里的光纤入户，为用户提供低成本、灵活的宽带接入服务。
　　由于无线技术具备不受物理线路条件约束的先天优势，FWA 的发展极为迅速。 根据爱立信数据显示，截至目前其调研的全球 310 家运营商中有 238 家提 供 FWA 服务，占比高达 77%，截至今年底，全球 FWA 连接数预计将会超过 1 亿。到 2028 年，预计全球连接数将会增至 3 倍，达到 3 亿以上。
　　FWA 的上游产业链主要包括蜂窝通信模组、基带芯片、天线等。通信模组为 FWA 终端设备（CPE）的重要组成部分。CPE（Customer Premise Equipment），即客户终端设备，是 FWA 当前的 主要设备形式。随着 5G 的发展以及 FWA 市场规模的扩大， CPE 将会享受到其中的红利。
　　根据 5G 物联网产业联盟数据显示，到 2025 年 5G CPE 全球市场规模将会 从 2019 年的 10 万台增长至 1.2 亿台，CAGR 高达 225.98%；到 2025 年 5G CPE 全球市场规模总额将会从 2019 年的 2.4 亿元增至 2025 年的 600 亿元，CAGR 高达 151%。
　　目前全球 CPE 市场各大厂商群雄逐鹿，竞争激烈。全球 CPE 市场非常分散， 并且没有任何一家厂商市占率超过 6%。
　　（申港证券）
　　电池回收
　　12 月 12 日，工业和信息化部、国家发展改革委、住房城乡建设部、水利部联合发 布《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》。其中，点名指出：要鼓励建设再生资源高值化利用产业园区，推动企业聚集化、资源循环化、产业高端化发展。推动山西、四川、陕西等省、区积极落实生产者责任延伸制度，强化新能源汽车动力蓄电池溯源管理，积极推进废旧动力电池循环利用项目建设。
　　上周废电池折扣系数持续回落，锂电回收盈利回升。 前锂电回收行业经历一轮行业出清，龙头优势凸显格局改善盈利回升。
　　（东吴证券）
　　互联网电商-抖音
　　12 月 5 日，隶属于抖音的公众号＂抖音生活服务商业观察＂宣布，抖音在 试点城市开放＂团购配送＂服务（即抖音外卖服务） 商家可以套餐形式在抖音的短视频或直播中展示商品，用户在抖音购买后，商家可通过抖音的三方聚合配送（含顺丰同城、闪送、达达快送），也可以选择自行 配送。
　　另外，还提供两种外卖方式：1、＂饿了么抖音小程序＂：在南京上线，商家可以 在饿了么后台一站式入驻。2、＂品牌小程序＂：开放多地商家报名，需要商家自建品牌小程序。
　　根据 36KR 报道，抖音外卖目前客单价偏高，普遍高于美团，抖音外卖相比美 团外卖成本更高是因为配送端缺乏规模效应。