财说九笔收购耗资330亿元，紫金矿业一场豪赌？

　　记者 | 陶知闲
　　编辑 | 陈菲遐
　　紫金矿业（601899.SH）又出手了。
　　11月6日紫金矿业与与招金矿业（01818.HK）的股东豫园股份（600655.SH）签署《股份转让协议》，拟通过大宗交易方式收购豫园股份持有的招金矿业6.54亿股无限售条件流通H股股份，约占招金矿业总股本的20%。本次交易价格为6.72港元/股，较协议签署前1个交易日招金矿业收盘价6.84港元/股折价约1.75%，本次股份转让价款合计为40.63亿元。本次交易完成后，紫金矿业将成为招金矿业第二大股东。受此消息影响，11月7日，紫金矿业股价大涨8.73%，交易标的招金矿业股价上涨9.65%。
　　这已经是紫金矿业今年第九笔收购了。频频出手的紫金矿业今年以来收购涉及金额超过330亿元。在这个节骨眼上加足杠杆进行收购，紫金矿业更像是在豪赌。赌对了，资产规模将更上一个台阶；而一旦赌错了，或将万劫不复。
　　为什么买？
　　紫金矿业是全球性大型矿业集团，主要从事金、铜、锂等矿产资源勘探与开发，拥有较为完整的相关有色金属产业链。今年上半年公司铜、金等主力品种产能大幅提升，其中产铜75.65万吨，同比增长36.10%，铜业务销售收入占上半年公司营业收入的20.18%（抵销后），产品毛利占集团毛利的54.63%；产金155.6吨，同比上升 3.75%，黄金业务销售收入占营业收入的33.73%（抵销后），产品毛利占集团毛利的22.62%。
　　在资本市场上，招金矿业还是紫金矿业的＂大哥＂。招金矿业于2006年在港交所上市，早于紫金矿业上市时间。招金矿业集勘探、开采、选矿及冶炼营运于一体，专注于开发黄金产业，是国内领先的黄金生产商和国内最大黄金冶炼企业之一，主要产品为＂9999 金＂及＂9995 金＂标准金锭。目前，山东招金集团合计持有招金矿业12.15亿股股份，占总股本的37.16%，为招金矿业第一大股东，其实际控制人为招远市政府。
　　招金矿业手握多项优质资产。截至6月底，公司在国内拥有25座矿山，其中23座为金矿，2座为铜矿，以及3座金、铜冶炼厂，业务分布于山东、甘肃、新疆、内蒙古、辽宁等省份；境外持有厄瓜多尔金王矿业80%股权，持有Sabina金银公司9.9%权益（为第二大股东，主要资产为加拿大北部Back River大型金矿）。截止2021年底，依据JORC标准，招金矿业拥有黄金资源量为1219吨，铜资源量为32万吨，其中黄金储量为491吨，铜储量为12万吨；按权益计算，招金矿业拥有的黄金资源量为942吨，铜资源量为26万吨，其中黄金储量为391吨，铜储量为9.9万吨。
　　从矿源质量来看，招金矿业总部所在地招远市为国内最大的黄金生产基地之一，核心矿山包括大尹格庄金矿、夏甸金矿、海域金矿以及甘肃早子沟金矿等。其中大尹格庄金矿位于山东招远市，为在产黄金项目，截至2021年末保有金资源量234吨，平均品位2.52克/吨，采选规模为114万吨/年，是国内最大的单竖井提升地下金矿之一，而招金矿业的加工金业务主要集中在下属的金翅岭金矿和甘肃招金贵金属冶炼有限公司，目前拥有超过2000吨/日的金精矿冶炼能力。
　　从价格来看，紫金矿业所收购的招金矿业比其自身便宜。截至11月4日收盘紫金矿业的PB为2.61，远高于招金矿业1.275倍的PB。收购招金矿业将有效拉低紫金矿业本身的PB。
　　加足杠杆
　　值得注意的是，近年来紫金矿业频频出手收购矿产项目。仅今年公司便收购9个项目，合计金额高达331.71亿元，其中不乏锂矿项目、金矿项目等。
　　不断买买买的紫金矿业甚至用上了杠杆。10月22日公司公告拟发行100亿元可转债，用于此前三个收购项目的资金一个建设项目。
　　紫金矿业资产负债率已接近6年高点。近6年来，公司资产负债率基本保持在60%以下。截至9月底，紫金矿业资产负债率高达58.29%，相较去年同期增长了近4个百分点。在动用了百亿可转债之后（三季报之后公告），公司未来可动用的融资手段不多了。
　　周期拐点？
　　不断加仓的紫金矿业，是在赌美元强势周期即将结束。
　　今年第二季度以来，受美联储不断加息以及美国国内高通胀等因素影响，铜价和金价大幅下挫。截至11月4日，LME 3个月铜期货官方价已下跌至7875美元/吨，相较年初的9625美元/吨下滑18.18。同期伦敦现货黄金价格为1674美元/盎司，相较年初的1811.4美元/盎司下滑7.56%。
　　11月4日晚间美国劳工统计局公布的数据显示，美国10月新增非农就业人口录得26.1万人，尽管较前值的26.3万人小幅回落，但远远超出道琼斯预期的19.5万人。与此同时，美国10月失业率小幅回升录得3.7%，预期3.6%，前值3.5%。在非农数据出来后，美联储加息放缓的预期开始升温。
　　受此影响，美元上周五下跌近2%，创下2015年11月以来最大单日跌幅。而和紫金矿业密切相关的纽约商业交易所黄金期货价格11月4日收于1674.5美元/盎司，大涨3.59%。
　　中长期来看，目前美元12月加息50个基点和75个基点的概率均在50%左右，未来美联储究竟将利率定在何处仍充满不确定性。
　　从公司层面来看，紫金矿业前三季度营业收入2042亿元，同比增长20.84%；归母净利润166.67亿元，同比增长47.47%。单季度看，第三季度公司营收717亿元，同比增长21.35%；归母净利润40.37亿元，同比下滑13.24%，三年来首次单季度净利润同比下滑。
　　对于资源型企业来说，往往第一个季度同比净利润下滑是周期的拐点。