电动两轮车行业研究报告行业格局持续优化，高端智能打开空间

　　（报告出品方/作者：长城证券，罗江南）1. 电动两轮车需求重振，结构性升级赋予新机遇
　　我国两轮电动车行业已步入成熟期，2021 年保有量约为 3.4 亿辆，新增需求空间有 限。2019 年随着＂新国标＂政策的实施，行业需求重振，2018-2021 三年复合增长率提 升至 8.39%。一方面，据立鼎研究院数据，2019 年不合规车辆规模较大，替换需求总量 庞大。另一方面，新政策提高行业门槛，加速底部出清，行业集中度快速提升；同时推 动行业高端化、智能化发展，九号、小牛等高端新势力迎来成长良机。考虑到政策推进 程度，22/23 年有望迎来新国标替换小高潮，我们预计 2022-2025 年需求量有望维持在 5000 万辆左右。中长期来看，受出行方式偏好变化等因素影响，共享出行和即时配送领 域快速发展，这有望创造行业发展新机遇。
　　1.1 新国标加速行业洗牌，竞争格局持续优化
　　自 1995 年第一辆轻型电动车问世至今，我国两轮电动车行业的发展共经历五个阶 段。1995-2000 年为起步阶段，这一阶段主要是对两轮电动车的电器四大件（电机、蓄 电池、充电器和控制器）关键技术的摸索研究。1999 年由国家标准化管理委员会颁布实 施的关于电动自行车第一标准指南出台——《电动自行车通用技术条件》。2000-2003 年 为初具规模阶段。行业标准初步确立，加之 2000 年前后各城市陆续出台禁摩令，两轮 电动车迎来规模发展机遇。2004-2013 年为高速发展阶段。＂非典＂激发大众安全出行需 求，以及《道路交通法》的颁布明确两轮动车按照非机动车进行管理。2013-2019 年为 成熟阶段。行业增速放缓，步入价格争夺战，中小企业相继出局，市场集中度持续提升。 2019 年至今，《电动自行车安全技术规范》即＂新国标＂的出台，进一步提高两轮电动 车的生产资质，从而推动底部企业快速出清，加快行业向龙头企业集中。
　　数据层面，＂新国标＂政策出台后两轮电动车销量明显提升，2018-2021 三年复合增 长率提升至 8.39%。2021 年受部分地区＂新国标＂过渡期推行节奏减缓等因素影响，两轮电动车销量增幅不及预期，累计销量约为 4100 万辆，同比下降 13.9%。从保有量角度 看，2021 年我国两轮电动车保有量约为 3.4 亿辆。两轮电动车家庭拥有率处于较高水平。
　　＂新国标＂提高行业准入门槛，各项要求趋严。新国标要求两轮电动车生产商必须 具备 3C 强制认证，并且电摩生产还需要具备摩托车生产资质。此外，旧国标检验准则 下，所有项目划分为否决项、重要项、一般项三类，否决项需全部达到现行标准，即 ＂部分否决制＂。而新国标规定所有检验项目均符合标准，检验才为合格，也即＂一票 否决制＂。同时，新国标进一步细化品类划分，将两轮电动车分为电动自行车、电动轻 便摩托车、电动摩托车等三类。厂商需要严格按照分类申报产品类型，并且规范车速、 重量、额定功率等产品参数。生产端各环节的监管力度趋严，较大程度提高行业准入门 槛，迫使低资质中小厂商出清。从消费者角度看，新国标新增驾驶证和牌照要求，电动 轻便摩托车需上蓝牌，电动摩托车需上黄牌。摩托车上路要求升级一定程度上影响电摩 需求，从而促进电动自行车市场份额提升。目前电动自行车品类已成为各品牌竞争主战 场。
　　价格战叠加高门槛，行业集中度不断提升。2014 年至今由雅迪为代表的龙头厂商在 15、17 和 20 年共发起 3 次价格战，其中 20 年最为激烈。从整体产品均价来看，15、17 和 20 年雅迪降幅分别为 3.72%、6.38%和 11.40%，20 年爱玛、小牛均价降幅分别为 11.72%和 17.57%。价格战策略一定程度上帮助雅迪确立龙头地位，2020 年公司市占率 反超爱玛来到首位，2021 年雅迪、爱玛市占率分别为 33.7%、19.5%。此外，受到原材 料成本上涨、新国标提高进入门槛等多重因素影响，中小厂商盈利空间受到挤压，到 2019 年行业内企业数仅剩百余家。同时底部出清也促使行业集中度不断提升。2021 年 CR3 高达 65.4%，较 2016 年提升 40.1 个百分点。
　　1.2 短期需求总量维持高位，长期看好新场景成长空间
　　多地过渡期已至，22/23 年或迎新车换购潮。2018 年 1 月 16 日工信部发布《电动自 行车安全技术规范》要求自 2019 年 4 月 15 日起强制实施，对 2019 年 4 月 15 日前购买 不符合《新国标》的两轮电动车实行 3-5 年过渡期管理。2022 年已是该政策实施第三年， 多城市过渡期临时牌照失效或即将失效。虽然小部分城市采取了延长过渡期的措施，但是北京、上海、广东、江苏等多省市明确规定了过渡期截止日期，并规定了过渡期满后 临时牌照禁止上路。
　　中短期内，新国标替换需求为行业增量主线。在这一阶段，行业需求主要分为自然 新增需求、自然替换需求、新国标下的替换需求等三部分。由于 22/23 多地过渡期将截 止，故中短期内新国标下的替换需求构成第一增长曲线。 （1）保有量提升下的新增需求：据智研咨询数据显示，2018-2021 年间我国两轮电 动车行业保有量的复合增长率约为 5.45%。当前保有量水平相当于每 4 个国人就拥有一 辆两轮电动车，故自然新增需求增速将逐步放缓。我们预计未来五年保有量增速将稳步 下滑，到 2026 年保有量增速下滑至 2.5%。
　　（2）自然替换需求：2019 年新国标颁布以前，每年增量需求主要以自然新增需求 和自然替换需求为主。剔除掉自然新增需求量，我们预计 2015-2019 年自然替换需求在 1500-3000 万辆左右。考虑到当前两轮电动车自然更替周期约为 3-5 年，我们预计 2022- 2024 年替换需求主要以新国标执行更新需求为主，自然替换需求较小，约为 1000-1500 万辆，2025-2026 年第一批新国标车逐步进入替换期，故自然替换需求逐步增加，预计 约为 2000-3000 万辆。
　　（3）新国标下的替换需求：根据立鼎研究院数据显示，2019 年新国标出台之时， 存在替换需求的超标车约为规模较大。根据上文分析，22/23 年有望迎来换购潮，我们 预计 2022 年和 2023 年的替换需求将达到 2500-3000 万辆，随后回落至 2000-2500 万辆 左右。
　　中长期来看，共享出行和即时配送领域或将成发展新场景。与共享单车相比，共享 电单车需求性和便利性优势明显，且能解决更长距离出行需求。近年来，头部共享出行 品牌哈啰、美团等逐步加大共享电单车的投放力度，同时一些地区也逐渐放开对共享电 单车的管制，共享电单车行业迎来快速发展，2019 年我国共享电单车数量已突破 100 万 辆。据艾媒咨询预测，预计到 2025 年共享电单车市场投放量有望达到 800 万辆。此外， 即时配送行业也是两轮电动车的主要应用场景。近年来，受出行方式偏好变化等因素影 响，即时配送行业蓬勃发展，订单规模呈高增长态势。2021 年全年订单规模达到 279 亿 单，同比增长 32.9%。据艾瑞咨询预测，2021-2026 年我国即时配送行业订单规模复合 增长率预计为 28%。共享出行和即时配送等场景的兴起，或将拉动两轮电动车的需求。2. 品质与服务同行，高端化已成主流趋势
　　受益于品质升级大趋势，用户对中高价位产品接受度不断提升，同时对智能产品需 求愈发强烈。为顺应需求升级，雅迪、爱玛等传统车企通过加大研发投入，提高电池、 电机等核心零部件性能，缩短产品更迭周期，从而实现产品升级。在龙头车企带动下， 两轮电动车行业掀起高端化浪潮，产品综合性能持续优化。另一方面，高端市场的庞大 空间吸引众多造车新势力入局。以小牛、九号为主的新品牌另辟蹊径，专注于提高产品 智能化、个性化等软实力。多重智能服务赋予用户更便捷、更安全的骑行体验，从而提 高品牌美誉度、提升产品附加值。产品品质与智能化服务的同步升级，持续推动行业高 端化转型，行业结构性调整机会愈发明确。
　　2.1 消费升级提振购买力，智能化需求意愿强烈
　　主力消费购买力强，提升高端产品成长空间。根据 2021 年鲁大师调研报告，我国 两轮电动车消费主力为 26-40 岁人群，一线、新一线城市较多。在此区域的用户经济实 力较好，具备较强的高端产品购买力及支付意愿。同时受益消费升级大环境，用户对于 两轮电动车心理价位也在不断提升。根据 2021 年鲁大师调研报告，近年来用户对于电 动两轮车心理价位在 5000 元以上的占比明显上升，而 3000 元以下的比例明显下降，表 明用户对两轮电动车的价格容忍度大幅提升。
　　消费者对两轮电动车智能化、个性化需求意愿强烈。随着主力消费群体年轻化，两 轮电动车外延功能具备较大提升空间。根据 2021 年鲁大师调研报告，用户在选择两轮 电动车时，有一半以上的用户认可智能化配置的必要性，其中对智能防盗、地图导航、 辅助驾驶等智能化功能最为关注。同时针对智能交互系统和防盗系统，约有 30%的用户 愿意支付 20%-30%的溢价，针对其他的智能功能也有 30%以上的消费者愿意支付 10%- 15%的溢价。这表明智能功能有望成为高端产品一大竞争亮点。
　　2.2 新锐与传统碰撞，高端化成破局关键
　　品牌定位彰显产品实力，头部车企各具亮点。近年来雅迪致力于打造新一代绿色科 技出行生活方式，引领行业升级，是两轮电动车行业高端化的领航者。在产品方面，雅 迪凭借更高的续航能力、更强的实用性，深受用户喜爱。爱玛同为行业元老，多年来坚 持以用户为核心，打造高性价比的大众精品，产品细节处处体现品牌实力。小牛、九号 作为行业新势力，品牌定位高端，产品颇具科技感。具体来看，小牛在产品设计上，追 求简约性与轻便性；而九号则以强大的智能技术实力赋予产品更便捷、更安全的使用体 验。
　　雅迪：品类齐全，特点各异，能够满足不同人群需求。雅迪产品涵盖电动自行车、 电动轻便摩托车、电动摩托车全品类，产品价格在 1500-8000 元不等。中低端产品线主 打实用性与高颜值，凸显产品性价比优势。中高端产品线则通过高效锂电池、智能化功 能、更长质保等亮点，提升产品竞争力。
　　小牛：高端电自新势力，产品风格独特。小牛产品以电动自行车为主，产品价格中 枢为 3000-6000 元，整体定位高端。产品风格极具科技感，车身设计简约、大气，非常 贴合当前年轻人群审美。同时，丰富的智能化功能、多元的定制化选择是小牛产品另一 大特色。
　　九号：产品矩阵持续扩充，智能化优势出众。九号以智能平衡车&滑板车进入消费 者视野，于 2019 年切入两轮电动车行业。在短短 3 年时间内，九号已拥有 7 个电动自行 车系列和 2 个电动摩托车系列，产品种类能满足全年龄段需求。智能化功能应用于九号 全线产品，是九号产品最大亮点。
　　2.3 传统车企加大研发投入，提升产品竞争力
　　头部企业加大研发投入，以打造差异化竞争优势。为提升产品份额，近年来头部企 业逐步加大研发投入，聚焦于核心技术、产品设计等方面的创新。据各公司年报数据， 2015-2021 年雅迪研发费用率从 2.08%稳步提升至 3.12%，爱玛研发费用率从 0.88%提升 至 2.62%。电动车领域有很多技术发挥空间，以爱玛科技为例，公司设有中央研究院、 工程研究院和智能化中心，其专门负责三电和产品的最新技术研究，对应的软硬件产品 也正在积极研发中。
　　电池决定产品性能，锂电产业化助推行业降本提效。从两轮电动车成本结构来看， 蓄电池占比达到 23%，是产品价格的主要决定因素。同时由于蓄电池生产技术相对复杂， 技术难度较大，其性能直接影响产品性能。目前我国两轮电动车仍以铅酸电池为主，但 随着锂电池技术快速发展，成本逐步降低，锂电池产业化进程正加速推进。尤其是倍率 性能更好，制备比较容易，成本更低，低温性强的锰酸锂电池在两轮电动车中逐渐大量 使用。
　　龙头提前布局核心零部件，提升产品竞争力。雅迪作为行业龙头，领先于对手布局 上游电池和电机，通过参股/控股方式设立子公司，进行电池/电机核心零部件的研发和 生产。多年研发实力的积累使得公司产品续航更优、充电更快、成本更低。公司自主研 发的第三代 TTFAR 石墨烯电池产品，与同等体积的普通铅酸电池相比，容量提升约 20%-25%，电池寿命超出约 3 倍，全面提升整车的续航里程及生命周期。同时该电池的 能量密度更高，储电能力大幅提升，有效减少电池电阻值，可循环充放电超过 1000 次。 此外，2020 年公司研发的轮毂式永磁同步电机技术已通过专家检测和评估，已证实能增 加整车的续航距离。电池和电机自研实力的逐步提升帮助公司搭建起完整的产业链闭环， 从而使得公司具备更强议价实力。
　　技术赋能产品，产品性能快速提升。高研发投入已快速见效，头部企业产品性能快 速提升。以雅迪为例，2018 年公司首推冠能系列，搭载自研三电技术，电池性能提升约 20%，续航里程提升近一倍。2021 年冠能系列推出第二代，三电性能进一步提升，续航 里程接近 200 公里。2022 年，公司又推出冠能三代，在续航、智能化应用等多方面进行 了升级。研发投入带动产品性能升级，进而提升盈利能力；利润增长又确保高研发投入 的可持续性。这一良性循环有望持续推动产品力升级，从而构筑行业技术壁垒，推动行 业高端化。
　　2.4 新势力聚焦智能服务，提升品牌附加值
　　借力互联网+，深度挖掘用户需求。爱玛、小牛等头部企业普遍借助互联网+和大数 据服务，跟踪市场前沿资讯和用户使用反馈。及时的市场信息反哺企业营销企划、产品 设计等工作，助力新品精准定位用户痛点。以爱玛为例，针对宝妈人群，公司推出三轮 车露娜 Q3，该款产品采用三轮结构，增强稳定性；同时配有 15L 大容量储物箱，助力 妈妈轻松出行。
　　提升质保体系，优化后生命周期服务体验。雅迪冠能系列推出双倍质保，锂电池质 保最长可达五年；同时还运用 Yadea Link-QC 质管平台，全链路管控产品品质。爱玛也 升级了质保体系，提出＂金标锂电五年质保＂的承诺。小牛首创＂电池延保服务＂，用 户可在原有三年三包期基础上，享有额外 1 年或 1 万公里的延保服务期。九号将全部系 列车型仪表质保期由 12 个月升级为 24 个月。质保体系的升级可以增强消费者对产品生 命周期的预期，从而提高其付费预期。而对于企业来说，售后环节高毛利，其服务质量 的提升有助于提升利润空间，同时还有助于塑造良好的品牌口碑，提高用户粘性。
　　多重智能服务升级，产品溢价和口碑实现双丰收。九号、小牛等赛道新选手瞄准年 轻新势力，主推智能化、定制化功能，掀起行业智能化升级浪潮。以九号为例，公司产品具备即走即停、智能驾驶、云电管理、智能控制器等多项智能化功能，其综合智能化 水平处行业领先。根据 2021 年鲁大师调研报告，九号综合智能化评分为 545 分，位列 行业第一位。智能化功能全方位护航用户出行，为用户带来全新的骑行体验，公司品牌 也收获良好口碑。根据 2021 年鲁大师调研报告，九号用户口碑评分为 4.45 分，位列行 业第一位。 另一方面，为满足年轻用户定制化需求，九号将裸车和零部件分开出售，用户可根 据自身喜好，单独购买零部件。这样不仅赋予用户更多选择空间，减少非不要消费，同 时还能精准匹配用户需求，提高产品满意度。此外，小牛推出全新 UQi+，采用可拆卸 的的炫彩护杠设计，赋予用户更多定制化空间。
　　智能服务能够优化用户骑行体验，支撑更高产品溢价。对比九号 A30C+和雅迪淘淘， 两款车型电池容量、续航能力相当，但在智能服务上有较大差异。雅迪淘淘为非智能车 型；而九号 A30C+搭载自研 RideyGo!2.0 智能系统，具备 APP 互联、多种远程解锁、精准防盗、辅助驾驶等智能化功能。多重智能服务能够提高整车安全性，还能为用户提供 更便捷的出行方式。对于九号来说，公司利用智能化功能打造差异化竞争优势，不仅提 升了产品附加值，获得定价优势，而且收获更优质的口碑，提振产品销量。
　　聚焦锂电管理系统，提升产品综合性能。目前锂电池已是中高端两轮电动车标配电 池，但是其安全性一直是消费者关注焦点。与传统铅酸电池相比，锂电池负极材料为可 燃物，并且电池组内部存在散热不均或过度充放电等安全隐患。这使得锂电池在使用时 需要搭配一套有针对性的电池管理系统。以九号公司为例，公司电池管理系统于 2015 年实现产业化，现已具备国际领先水平。从 2021 年鲁大师评测数据来看，公司产品在 充电管理、电池保护、外接能量等功能上获得更高评分，整体实力领先于同行。优异的 电池管理技术赋予九号电动车更高的安全性以及更长的续航能力，进而实现更优的综合 性能。
　　高效锂电管理提升软实力，延长整车续航和寿命。对比九号 C80 和小牛 2022 款 UQi+动力版，两款车型具备相近的电池容量以及智能化功能。而在 BMS 管理系统方面，九号采用自研 BMS 5.0 系统，具备 20 多项保护措施，全方位保障锂电使用安全。更高 效的 BMS 管理系统能够延长整车续航能力，九号 C80 的标称最大续航能力高出 10 公里。 同时 BMS 系统还具备健康状态 SOH 估算、充放电保护等功能，更够提升使用效率，延 长使用寿命。未来随着锂电池的普及，锂电管理或将成为一项重要软实力，影响整车全 生命周期价值。3. 全渠道触点延伸，助力产品高端化
　　品类属性决定行业渠道发展侧重线下，使得渠道管理成为降本提效的关键。为顺应 产品高端化发展，传统车企稳步推进渠道改革。一方面，车企推行渠道扁平化，壮大一 级经销商规模；另一方面，通过汰劣存优，提高一级经销商梯队盈利能力。同时在单店 运营上，其标准化程度也在持续优化。车企通过完善考评标准、优化门店外观、加强人 员培训等多方面措施，提升单店运营效率。零售渠道质量的稳步提升为产品高端化保驾 护航，战略成效得以快速显现。此外，线上渠道具备流量优势，现已是新势力提高曝光 度的重要渠道。小牛、九号等借助私域平台，撬动公域流量，助力企业实现流量和业绩 双增长。
　　3.1 零售改革持续推进，渠道建设走向规模化
　　零售渠道是发展根基，经销模式利于渠道下沉。两轮电动车具有单价高、决策周期 长、使用年限久等特点，是典型的家庭耐用消费品。消费者在购买高价耐用消费品时， 习惯于门店消费；同时由于电动车体积大，物流运输终端网络覆盖有限，且需要上门组 装服务，服务成本较高。这导致行业以线下渠道为核心，2021 年行业线下渠道占比高达 87%。从渠道模式来看，为充分的渠道下沉和触达低线级消费者市场，业内企业普遍采 用经销模式展店。雅迪等传统电动车企业经销渠道主要以两级分销为主；而小牛等高端 品牌则采用授权分销模式。
　　头部企业主动求变，提高渠道质量。早年间经销商在区域经销商具备较大话语权， 但随着头部企业市场份额和品牌知名度逐步提升，话语权加强。头部企业也逐步加强渠 道管控、提升门店质量。从管理模式来看，在雅迪、爱玛等两级经销模式下，一级经销 商由公司销售部门直接管理，其门店运营情况能直接反馈至总部，故运营效率更高。为 顺应高端化进程，头部企需要提升门店质量以匹配高端产品，故不断提高一级经销商规 模。2019-2021 年间雅迪和爱玛经销商规模复合增长率分别达到 23.75%和 8.24%。从门 店层级来看，头部企业逐步限制混营现象，要求一级经销商必须专营专卖。 从高端新势力来看，小牛、九号等企业普遍采取授权分销模式，提高渠道管控力度。 在门店运营上，高端品牌将门店定位为体验店和服务店。体验店可提供一站式购物、保 养等服务体验，而服务店专门解决售后与维修问题。更专业化的门店配置有助于提升运 营质量，从而匹配企业高端品牌形象。
　　对于单店运营而言，企业通过调整考核标准、优化门店外观、加强人员培训等方式， 全方位提高门店运营效率。行业早期的考评指标普遍以销量导向型为主，这导致低端产 品在终端销售结构中占比较大，从而加大了行业竞争，挤占了整车厂商的利润空间。 2021 年以来，多家龙头企业调整考评标准，对产品设计、售后服务等有了更高的追求。 雅迪将考核指标放宽到销量、品类结构、售后服务等多个方面。爱玛将客户投诉率放在 考核标准首位并一票否决。此外，龙头企业也注重门店形象建设，通过营造舒适、整洁 的店面环境，改善客户的购车体验。同时龙头企业还通过提升销售人员水平来提升服务 质量。例如雅迪、爱玛会对销售人员进行统一话术培训，增强销售人员间的学习交流机 会等。门店运营质量的提升增强了企业辨识度，助力龙头企业摆脱混乱的传统认知，同 时还能提升客户体验，提高品牌美誉度。
　　门店运营标准化，头部企业快速展店。在行业结构调整期，头部企业通过优化渠道 管理体系，提升经销团队质量；提高门店运营效率，提升单店模型的可复制性。这使得 头部企业能够在结构性机会出现时，迅速展店，延伸渠道触点，从而提高盈利能力、提 升市场份额。
　　3.2 线上引流提高曝光度，新势力玩转各式营销
　　新势力注重品宣投入，打响品牌知名度。两轮电动车的高单价和较长决策周期决定 了行业具有品牌效应。从传统企业来看，雅迪、爱玛等头部企业长期保持较高水平的广 告宣传费用投入。从年均广告宣传费用投入来看，2013-2021 年雅迪年均约为 2.56 亿元， 2016-2021 年爱玛年均投入约为 1.64 亿元。多年来高品宣投入带来品牌知名度的稳步提 升。根据益普索发布的两轮电动车竞争力报告，雅迪和爱玛名牌知名度和市场效应遥遥 领先友商。对于造车新势力来说，品牌营销是打开市场空间的又一重要手段。2016-2021 年九号广告宣传费用投入快速提升，五年平均投入已达到 0.6 亿元。
　　从营销手段来看，以九号为例，公司通过高流量 KOL 代言、优质 IP 联名、定制合 作等方式，瞄准年轻客群。近年来公司多次与高端奢侈品牌兰博基尼、香奈儿等跨界推 出限量联名款产品，提升品牌调性。2022 年以来公司紧抓英雄联盟 IP 热度，与 AL 英雄 联盟、AG 超玩会达成合作。同年 7 月，公司还官宣易烊千玺为全球代言人，喊出共同 开启年轻一代＂骑妙出行＂的口号。此外，公司产品还频繁出现于国际重要活动。公司 方糖机器人已在 2022 年北京冬奥会、首钢 AI 产业园、海淀人社局等场景中落地，共享 滑板车 T60 也曾作为冬奥会主要运力亮相。多维营销手段彰显品牌魅力，持续为公司带 来较高曝光度。
　　把握私域流量，打造粉丝社群提高用户粘性。以小牛为例，公司创新性地在官网、 APP 开设＂牛油＂社区，为用户提供交流互动平台。用户可以通过短视频或图片形式进 行分享，公司也通过优惠券形式奖励优质内容的用户。同时，为了更好地促进社群发展， 公司还通过建立粉丝俱乐部、定期举办交流活动等方式进行助力。目前公司已在全国 50 多个城市设立了粉丝俱乐部，社群用户超过 200 万。通过社区文化，小牛拉近了品牌与 用户的距离、促进品牌理念更有效地传播，从而促进用户粘性的不断提升。
　　九号借力早期发展经验，线上渠道销量明显优于同业。智能平衡车和滑板车的渠道 建设经验助力公司两轮电动车业务能够快速搭建起线上渠道网络，使得公司更早地打开 线上下单、线下提货的销售模式。同时线上渠道投入业快速变现，根据 2021 年鲁大师 调研报告，2021 年公司天猫销量远超其他品牌，位列行业第一。据公司 2022 年双十一 战报，公司两轮车产品成交金额占领天猫、京东同类目第一。4. 对比分析：九号正全速追赶，渠道成长潜力巨大
　　龙头企业呈现稳定增长态势，九号开启高增模式。新国标实施以来，雅迪、爱玛两 家头部车企收入增速稳步提升，2019-2021 两年复合增长率分别为 47.11%和 21.54%。同 时受益于行业结构升级，小牛、九号等高端新品牌收获高速成长，其中九号在 2021 年 实现两轮电动车及相关业务收入 13.34 亿元，同比增长 208.84%。2022 年开始受疫情反 复、经济下行影响，需求放量小幅承压，但考虑到 2022 年及 2023 年为新国标替换需求 高峰期，今明两年行业增量仍将维持高位。
　　高额溢价叠加成本摊薄，高端新势力盈利优势明显。受原材料价格大幅上涨影响， 2020、2021 年行业内主要企业毛利率均有所下滑。2022 年以来，受益于原材料价格回 落、产品结构性升级等利好因素影响，毛利率逐步回暖。2022H1 雅迪毛利率为 17.92%， 同比提升 3.01 个百分点；爱玛毛利率为 14.66%，同比提升 3.29 个百分点。分品牌来看， 小牛和九号凭借更高的产品定价，盈利能力更强。2020 年小牛和九号电动车业务毛利率 分别为 22.88%和 18.26%。未来随着销售收入稳定增长，成本持续被摊薄，小牛和九号 毛利率水平有望进一步改善。
　　九号市场投入力度维持高位，销售和管理费用率高于同行。九号于 2019 年切入两 轮电动车行业，产品矩阵、渠道网络、品牌知名度等多维度均落后于传统车企。高水平 的销售费用和管理费用投入有助于公司快速打开市场，从而收获高速成长。具体来看， 九号销售费用率基本稳定在 6.5%以上，其中员工薪酬、宣传与广告费、运输费用为其主要支出项。九号管理费用率维持在 10%以上，呈逐年下降趋势。由于主要支出项，如股 份支付费用、招聘费用等，不具有可持续性，公司管理费用率有望持续改善。
　　九号内销渠道处起步阶段，未来扩张潜力充足。截至 2022H1，九号线下门店数量 约为 2400 家。从绝对数据来看，较雅迪、小牛等企业有一定差距。从单店经营数据来 看，2021 年九号店均收入为 78.49 万元，同比增长 27.17%；店均销量约为 247 辆，同比 增长 51.30%。店均收入和店均销量较小牛、雅迪等企业仍存在较大提升空间。但考虑到 九号仍处成长起步期，并且门店数量、单店获利能力等指标均呈快速上升趋势，未来渠 道成长潜力仍然充分。
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