游戏行业大洗牌，为什么说研发型公司仍大有可为

　　今年以来，国内游戏行业的整体表现并不乐观。但也并非所有游戏公司都表现低迷，完美世界就是一个例外。今年前三季度，公司营业收入为57.11亿元，归属于上市公司股东净利润为14.42亿元，同比增长80.26%。
　　从整个行业看，游戏用户到顶以及政策的调整，固然对游戏整体行业整体增长造成了阶段性影响，但也带来了行业的洗牌，提升了行业集中度。在头部企业中，完美世界凭借着自身独特的优势，很好地抓住行业洗牌的机会。
　　一是，多元布局，构筑了稳健的业务基本盘。完美在深耕MMO+与卡牌+赛道的基础上，进行手游+端游、电竞+游戏的多元布局。多元布局将使公司游戏业务更具竞争力。二是，完美研发驱动的打法符合游戏的发展趋势。
　　数据显示，用户对精品游戏需求强烈，更愿意为高品质游戏买单，部分高品质游戏的ARPU值是行业平均水准的6-7倍。
　　长远来看，随着消费者对于游戏产品的质量、创新性的要求日渐提升，二者共振加速市场出清，优质内容将占据更高的用户市场和市场份额，强研发厂商的议价能力和竞争力也将得到进一步提升。
　　接下来，我就从今年游戏行业的一系列变化中，详细阐述完美世界的机遇。
　　/ 01 /行业洗牌带来新机会
　　今年由于大环境的不景气，游戏行业承压，不少中小游戏公司开始退出。天眼查数据显示，从去年8月到今年4月，有2.2万家游戏相关公司注销。
　　如何理解这种变化？某种程度上说，游戏行业正在经历一次＂供给侧改革＂。
　　究其原因，一方面是大环境导致的。从监管层面来说，认可精品游戏的文化价值、并鼓励游戏产品出海。中大型游戏公司游戏上线节奏稳健、版号储备丰富，在合规上更容易达成监管要求，有望在政策趋紧的情况下持续实现格局优化。
　　另一方面是消费者需求提升，迫使游戏公司转向精品化。与过往相比，玩家对美术、玩法等层面的研发要求更为严格。
　　实际上，类似的案例也在曾历史上发生过。就拿完美世界为例，也就是在2018年后完美世界的端转手优质产品大获成功。其中，《完美世界》为公司重磅端转手IP产品，上线iOS仅用22天App Store营收即突破1亿美元，两次超越《王者荣耀》夺取iOS畅销榜第一。
　　回到当下，完美世界也存在着类似的机会。虽然今年前三季度，游戏大盘出现下滑，游戏公司业绩大多遇到问题。但完美世界的业绩表现优于行业。财报显示，公司前三季度实现营业收入57.11亿元，实现归属于上市公司股东的净利润14.42亿元，同比增长80.26%；实现扣非净利润9.21亿元，同比增长64.13%
　　那么，为什么完美世界业绩能够逆势增长呢？我们又应该如何看待完美业绩增长持续性呢？
　　/ 02 /多元布局，完美世界业绩优于行业
　　完美世界能取得这样的表现，与其选择的赛道不无关系。目前，完美世界的游戏产品聚焦在MMO+、卡牌+赛道上，此前公司推出的《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》、《代号》等均属于上述两大赛道。
　　虽然游戏大盘表现不佳，但今年MMO、卡牌类游戏表现较好。以MMO赛道为例，MMO游戏在游戏大盘的份额出现增加。根据伽马数据，今年三季度，MMO游戏流水占比较去年同期提升了两个百分点。而根据行业调研结果，MMO赛道未来仍旧成长可期，根据QYR数据，2021-2028年MMO游戏市场规模年复合增长率达到8.9%。
　　而完美世界也很好地抓住了MMO+与卡牌+的行业机遇，布局了很多优秀产品。在Q4公司即将迎来测试的多款游戏产品如《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《诛仙世界》、《PerfectNewWorld》等大多属于MMO+与卡牌+赛道。
　　在聚焦赛道保持较好发展趋势外，完美世界也在进行多元布局。体现在：PC+手游+主机的多端布局以及游戏+电竞的融合发展。
　　完美世界的多端布局也有利于其业绩的稳定。今年以来，游戏大盘下滑严重，但端游市场表现较为稳健，根据伽马数据，今年三季度，端游市场规模同比增长3.17%，环比增长2.08%。
　　端游市场的稳健，使多端发展已经成为行业主流。但现在大部分游戏公司都是手游或者页游起家。而端游对画面、品质要求更高，是游戏市场中对技术要求、资金投入最高的领域。因此真正有能力、有资源做端游市场只有＂腾网＂加上少数头部公司。而完美世界正是其中之一，公司以端游起家，并在端游领域取得了突出成绩。比如，目前完美世界旗下运营时长超10年的端游产品达到7款。
　　由此可见，在多端发展趋势下，完美世界可谓主场作战。在Q4，公司旗下多款端游如《诛仙世界》、《Perfect New World》、《Have a Nice Death》等游戏都将迎来测试。届时，完美世界在端游侧也有望迎来较好表现。
　　与此同时，游戏与电竞的融合发展进一步增强了公司的确定性。完美世界在国内运营《DOTA2》、《CS:GO》等多项世界级电竞赛事，并且从电竞产品运营、赛事体系打造、人才培养等方面全面着手，持续深化电竞产业布局。
　　长远来看，电竞的深度布局对游戏业务的发展也有很大的帮助。比如，未来完美旗下由适合电竞化的游戏后，公司可依托全面的电竞布局，快速打造出游戏电竞赛事。而电竞赛事可以长周期使游戏保持曝光度，为游戏持续性地吸引玩家并帮助游戏留存。
　　从上述角度看，多元布局不仅使完美业绩更具韧性，也为其带来了更多的发展机会。
　　/ 03 /红利消失，研发型公司迎来新机遇
　　在A股游戏公司中，相较其它头部公司，完美世界享有更高的估值溢价。目前完美世界的PE为24.2倍，这个估值倍数不仅远超行业平均水平，甚至大幅领先A股游戏板块的其他头部公司，如三七互娱的10倍PE与吉比特的17倍PE都与完美世界有较大差距。
　　通常情况下，能够在资本市场享有高估值的企业，是因为市场对其未来的预期较高。完美世界的估值溢价很大程度上也是来源于此。
　　市场更认可完美的估值溢价，要从游戏产业的变化说起。此前游戏行业，有两大红利。一是用户红利，用户增长趋势下，流量成本低，游戏公司增长可通过买量氪金驱动。二是跟随红利，某题材爆火后，游戏公司只要迅速跟进就能取得成功。在这样背景下，即使游戏公司不侧重研发，也能取得巨大成功。
　　但随着上述红利消失，这样的打法逐渐失效。用户到顶后，买量模式面临收益下降。比如，三季度，三七在买量投入与去年相差不大的情况下，营收由正增长变为负增长。而游戏品质的提升，使产品的虹吸效应增加，用户的迁移难度大为增加，使跟随者的微创新在很难获得用户。
　　于是，重视研发，以游戏品质驱动增长成为游戏行业接下来的主要逻辑。而完美世界作为研发代表型公司，也正抓住这一轮机遇期，提升研发能力。这体现在研发费用不断提升。
　　三季度，完美的研发费用同比增长20%，研发费用率超过28.5%。这个研发费用率不只是完美的峰值，也是整体A股游戏公司的峰值。
　　完美实际的上述努力，也取得了一定成果，在研发驱动下，公司推出了多款具有较高水准的精品游戏。并且游戏推出后，也大多能取得用户、营收规模的领先。
　　比如《幻塔》，在2021年新游戏DAU排名中，《幻塔》排名第三。而《幻塔》出海后，也取得了行业领先的成绩。根据Sensor Tower数据，8月《幻塔》在出海手游收入榜中排名第五。以此来看，完美持续研发投入下，所带来的回报，正逐渐在游戏产品中迎来兑现。
　　总的来说，当下的游戏行业固然遇到了一定瓶颈，但对于部分游戏公司而言也存在一定机遇，具备稳定业务基本盘，并以研发驱动的游戏公司，以后将大有可为。